一季度预增50％－60％，全年高增长可期

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net HeaderTable_User 5017258 426189199 HeaderTable_Stock 600867 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 638 784 958 1,372 1,683 同比增长 11.1% 23.0% 22.1% 43.2% 22.7% 营业利润（百万元） 190 423 79 346 456 同比增长 261.4% 122.3% -81.3% 337.9% 31.8% 归属母公司净利润（百万元） 178 364 80 307 401 同比增长 142.0% 104.1% -78.0% 284.0% 30.5% 每股收益（元） 0.23 0.47 0.10 0.40 0.52 毛利率 61.8% 62.3% 65.3% 68.6% 69.1% 净利率 28.0% 46.4% 8.3% 22.4% 23.8% 净资产收益率 10.8% 19.4% 3.8% 13.5% 15.2% 市盈率（倍） 57.0 27.9 127.2 33.1 25.4 市净率（倍） 6.0 5.0 4.8 4.2 3.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 一季度预增50%-60%，全年高增长可期 Table_Summary 事件：公司公布2013年一季报业绩预告，经财务部门初步测算，预计公司2013年一季度实现归属于母公司的净利润比上年同期增长50%-60%。符合预期。 投资要点  胰岛素增长致净 利润同比大幅上升。公司预告一季度业绩同比增长50%-60%，净利润在6510万-6944万，对应每股收益为0.084-0.090元，取增速的中值在55%左右，对应每股收益0.087元。我们估计2013年一季度整体收入增长在30%左右，约为2.7亿元，其中出口约为200万元左右，公司业绩的大幅增长主要来自于主营业务重组人胰岛素产品的增长。一般一季度是全年收入最少的一个季度，2012年一季度收为为2.08亿，全年收入约为10亿，参考以往业绩，一季度占全年比重约为20%，因此我们预计2013年全年的每股收益有望超过我们之前的预期0.4元。  重组人胰岛素进入基药利好公司长远发展。重组人胰岛素进入基药后报销比例将有明显提高，而类似物价格比二代胰岛素价格贵2-3 倍，报销比例又低。因此使用类似物的病人比使用二代胰岛素的病人将自付较多的费用，二代胰岛素在基层的推广更具优势。因此我们认为公司二代胰岛素进入基药将进一步打开基层市场的空间，未来放量可期，将利好公司长远发展。 财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.10、0.40、0.52元，考虑到公司规模效应逐渐显现，基层销售人员逐渐成熟后，费用率也呈下降趋势，参考可比公司估值水平并给予公司一定溢价，给予公司2013 年40 倍 PE 估值，对应目标价16.00 元，维持公司买入评级。 风险提示  基层推广增速不达预期，新产品研发进展低于预期. Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年04月08日） 13.10元 目标价格 16.00元 52周最高价/最低价 14.52/7.44元 总股本/A股（万股） 77,621/77,621 A股市值（百万元） 10,168 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2013年04月09日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -7.6 -0.7 38.8 64.8 相对表现（%） -6.8 4.5 40.9 66.7 沪深300（%）（%） -0.8 -5.2 -2.1 -1.9 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 李淑花 021-63325888*6088 lishuhua@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120034 Table_Contacter 联系人 王漪昆 021-63325888*7504 wangyikun@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 打造糖尿病健康专家 2013-02-25 扣非后业绩大幅增长 2012-10-31 大股东增持 彰显信心 2012-07-10 -35%0%35%71%106%12/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/03通化东宝沪深300通化东宝 600867.SH wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通化东宝动态跟踪 —— 一季度预增50%-60%，全年高增长可期 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 货币资金 63 244 200 263 576 营业收入 638 784 958 1,372 1,683 应收账款 411 435 364 412 421 营业成本 243 295 332 431 519 预付账款 68 132 125 178 219 营业税金及附加 8 5 5 7 8 存货 187 205 233 302 363 营业费用 211 282 326 405 503 其他 1 38 125 178 219 管理费用 105 148 144 173 196 流动资产合计 731 1,054 1,046 1,333 1,797 财务费用 23 14 5 4 (2) 长期股权投资 173 121 121 121 121 资产减值损失 2 23 69 8 5 固定资产 1,040 1,086 1,108 1,124 1,110 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 107 0 100 100 75 投资净收益 144 406 2 2 2 无形资产 78 69 62 54 46 其他 0 0 0 0 0 其他 57 47 25 25 25 营业利润 190 423 79 346 456 非流动资产合计 1,455 1,323 1,416 1,425 1,378 营业外收入 11 4 15 15 15 资产总计 2,186 2,377 2,462 2,758 3,175 营业外支出 2 1 0 0 0 短期借款 64 63 63 63 63 利润总额 199 427 94 361 471 应付账款 47 38 50 65 78 所得税 26 64 14 54 71 其他 59 63 70 44 47 净利润 173 363 80 307 401 流动负债合计 169 163 182 171 188 少数股东损益 (5) (1) 0 0 0 长期借款 267 122 122 122 122 归属于母公司净利润 178 364 80 307 401 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.23 0.47 0.10 0.40 0.52 其他 18 14 0 0 0 非流动负债合计 285 136 122 122 122 主要财务比率 负债合计 454 299 304 293 310 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 少数股东权益 33 32 32 32 32 成长能力 股本 575 776 776 776 776 营业收入 11.1% 23.0% 22.1% 43.2% 22.7% 资本公积 465 246 246 246 246 营业利润 261.4% 122.3% -81.3% 337.9% 31.8% 留存收益 660 1,024 1,104 1,411 1,811 归属于母公司净利润 142.0% 104.1% -78.0% 284.0% 30.5% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,733 2,078 2,158 2,465 2,865 毛利率 61.8% 62.3% 65.3% 68.6% 69.1% 负债和股东权益 2,186 2,377 2,462 2,758 3,175 净利率 28.0% 46.4% 8.3% 22.4% 23.8% ROE 10.8% 19.4% 3.8% 13.5% 15.2% 现金流量表 ROIC 8.9% 17.1% 3.1% 11.8% 13.5% 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 偿债能力 净利润 173 363 80 307 401 资产负债率 20.8% 12.6% 12.4% 10.6% 9.8% 折旧摊销 95 105 85 92 98 净负债率 15.5% 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% 财务费用 23 14 5 4 (2) 流动比率 4.32 6.45 5.73 7.78 9.57 投资损失 (144) (406) (2) (2) (2) 速动比率 3.21 5.20 4.41 5.96 7.57 营运资金变动 (90) (17