中报预增23-40%符合预期，看好全年业绩高增长

迈为股份（300751） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 中报预增23-40%符合预期，看好全年业绩高增长 买入（维持） 事件： 7月12日公司发布中报业绩预告，上半年实现归母净利润1.1-1.25亿，同比增长23%-40%。 投资要点：  预计2019年Q2单季营收同比增长44%。若取业绩预告的中间值1.18亿，同比增速为32%，其中Q2单季实现利润0.54亿，同比+37%，高于Q1增速（27%）。若按22%的净利率推算，上半年合计确认收入5.4亿，其中Q2单季实现收入约2.5亿，同比+44%。  预计2019年H1扣非归母净利同比16%。公司预计上半年非经常损益对净利润的影响在1500万-1800万左右，即2019H1扣非归母净利润区间为0.92亿-1.1亿，若按照中值计算，扣非同比增速在16%以上。  我们认为2019全年业绩仍将保持高增长。专用设备类公司由于设备验收时间较长，收入确认时间具有不确定性，同时公司所属的光伏设备行业，一般都是要等整线验收合格后，统一确认收入，根据公司2018年签订订单的时间和相应的发货验收周期，我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年，全年业绩仍将保持较高增长。  光伏政策转向积极，建设规模指引达50GW超预期。预计平价上网进程加速。电池片环节的光电转换效率是降成本关键，迈为从丝网印刷设备出发，向光伏产业链上下游延伸，将显著受益于行业技术的更新迭代。在叠瓦组件领域，迈为具有的激光+印刷捆绑销售的便捷条件有利于企业在叠瓦设备领域发挥特有优势，抢先占领叠瓦设备市场。随着叠瓦组件技术日趋成熟，公司2018年新接叠瓦订单达8600万元，在叠瓦的印刷机环节，公司市占率已基本达100%。我们测算，2019-2021年叠瓦组件设备的累计市场空间超110亿，且随着迈为的“叠瓦组件划片印刷一体机”研发推出，迈为股份将会显著受益。  公司的主营设备丝网印刷设备稳定性要求高，更新迭代快，不容易被新进入者替代。同时也在积极拓展其他专用设备业务，相继进入光伏激光设备，叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域，并进入了OLED显示装备领域，现已形成激光技术、印刷与喷印技术、真空三大技术平台。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术，凭借自身卓越的研发水平，有望参考海外专用设备龙头的成长路径，未来成长空间可期。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年、2020年的净利润分别是3.0和3.9亿元，对应PE为23倍和18倍，维持“买入”评级。给予目标PE 30倍，对应目标价172元。  风险提示：行业受政策波动风险；市场竞争风险；设备企业外延拓展不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 132.50 一年最低/最高价 67.68/205.07 市净率(倍) 5.90 流通A股市值(百万元) 1722.50 基础数据 每股净资产(元) 22.47 资产负债率(%) 60.91 总股本(百万股) 52.00 流通A股(百万股) 13.00 [Table_Report] 相关研究 1、《迈为股份（300751）：Q1业绩符合预期，专用设备领域拓展可期》2019-04-28 2、《迈为股份（300751）：业绩符合预期，看好专用设备领域拓展》2019-02-26 3、《迈为股份（300751）：丝网印刷设备龙头，专用设备延伸可期》2019-02-13 [Table_Author] 2019年07月13日 证券分析师 陈显帆 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn zhubb@dwzq.com.cn -31%0%31%63%94%126%157%188%2018-072018-112019-03迈为股份 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 迈为股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2613 3502 4645 5885 营业收入 788 1496 2032 2587 现金 864 1129 1426 1807 减:营业成本 476 932 1264 1598 应收账款 307 451 613 780 营业税金及附加 5 13 20 26 存货 1282 1660 2250 2846 营业费用 54 75 102 129 其他流动资产 160 262 356 453 管理费用 81 150 218 272 非流动资产 105 123 118 113 财务费用 -3 -16 -24 -30 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 7 0 0 0 固定资产 17 75 88 88 加:投资净收益 0 0 0 0 在建工程 64 24 7 2 其他收益 31 1 1 1 无形资产 16 16 15 15 营业利润 199 343 453 592 其他非流动资产 8 8 8 8 加:营业外净收支 5 10 10 10 资产总计 2718 3624 4763 5998 利润总额 204 353 463 602 流动负债 1567 2204 2988 3762 减:所得税费用 34 53 69 90 短期借款 126 50 50 50 少数股东损益 -0 0 0 0 应付账款 526 766 1039 1313 归属母公司净利润 171 300 394 512 其他流动负债 915 1388 1899 2399 EBIT 172 326 429 562 非流动负债 10 10 10 10 EBITDA 176 331 438 572 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 10 10 10 10 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 1577 2213 2998 3772 每股收益(元) 3.29 5.76 7.57 9.84 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 21.95 27.13 33.94 42.80 归属母公司股东权益 1141 1411 1765 2226 发行在外股份(百万股) 52 52 52 52 负债和股东权益 2718 3624 4763 5998 ROIC(%) 17.3% 31.5% 71.6% 82.6% ROE(%) 15.0% 21.2% 22.3% 23.0% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 39.5% 37.7% 37.8% 38.2% 经营活动现金流 0 388 340 436 销售净利率(%) 21.7% 20.0% 19.4% 19.8% 投资活动现金流 -41 -16 -4 -4 资产负债率(%) 58.0% 61.1% 62.9% 62.9% 筹资活动现金流 697 -106 -39 -51 收入增长率(%) 65.5% 89.9% 35.9% 27.3% 现金净增加额 661 266 297 381 净利润增长率(%) 30.6% 75.4% 31.3% 30.1% 折旧和摊销 3 5 8 10 P/E 40.31 22.99 17.51 13.46 资本开支 -51 -16 -4 -4 P/B 6.04 4.88 3.90 3.10 营运资本变动 -132 83 -62 -85 EV/EBITDA 48.18 27.46 22.58 18.65 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn