食品饮料本周专题：回顾啤酒龙头华润啤酒的成长史

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年07月05日 食品饮料 本周专题：回顾啤酒龙头华润啤酒的成长史 华润啤酒于1993年从沈阳雪花啤酒厂起步，经历二十余年发展稳居全国啤酒销量第一的龙头地位，本文以时间为轴，重点梳理分析了龙头华润啤酒不同发展阶段的经营战略。 量增时代：通过收购兼并&渠道深耕领先 1）用资本力量撬动啤酒市场。1993-2006年华润啤酒借助资本力量收购兼并地方性啤酒厂，采用“蘑菇战略”、“沿江沿海和中心城市战略”布局西南、华东地区，2006年华润啤酒超越青岛啤酒成为啤酒销量龙头。 2）实施“雪花”全国化品牌战略。2002年公司聚焦雪花单一品牌，实施“1+N”品牌策略有效整合了分散的地方性品牌。2002-2008年年雪花品牌销量增长CAGR达到46%，雪花品牌销量占比也自2002年约30%提升至84%。 3）渠道深耕、掌控终端。2002年公司开始了以服务终端为核心的深度分销模式、协作专营、直销等互配合的渠道改造，在终端竞争激烈的啤酒市场保障通路稳定，帮助雪花品牌下沉渗透，占据了数量较多的基地市场。 存量期：回顾公司2017-2019年的战略转型 1）产能优化。2017年加快产能优化步伐，3年关闭27家亏损落后工厂。产能优化带来短期阵痛，但改善中长期盈利能力，2016-2019年还原一次性关厂费用后吨酒利润增长CAGR为23%，经调整ROE逐年改善。 2）品牌重塑。为适应高端化趋势，重新塑造年轻品牌形象，公司2018-2019年推出了Super X、匠心营造、马尔斯绿多只中高档新品。不变的是品牌定位迎合年轻人偏好，变化的是推广方式与新媒体、互联网结合。 3）渠道二次改造。为适应产能布局调整及中高档产品结构升级，2018年启动渠道改造以提升经销商积极性。通过整合基地市场销售网络，配合高端啤酒市场开发。员工数量精简，薪酬待遇提升且费效比改善。 决战高端：本土+国际品牌组合 我国高端啤酒市场容量持续增长，目前形成一超多强格局。公司收购喜力中国业务，打造本土+国际的“4+4”品牌组合，扩大高端啤酒市场份额，并希望未来在高端啤酒市场占据至少1/3市场份额。喜力品牌盈利能力领先于华润啤酒，我们预计喜力品牌2020/21/22年贡献分别贡献收入17.6/30.8/44.0亿元，贡献净利润2.5/4.6/7.0亿元。 投资建议：酒类方面：消费逐渐回暖，可选板块投资性价比逐渐凸显。行业挤压式增长趋势不变，茅台价盘高企供需依旧紧平衡，名酒龙头稳健性较强。标的方面，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，并关注地产酒龙头基本面的“V型反转”，核心推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。啤酒板块二季度回暖明显，高端化进程加速，重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒。大众品方面：疫情影响逐渐褪去，聚焦优质龙头标的。必选消费需求稳健增长，板块抗周期属性较强，行业集中度持续提升，核心推荐海天味业、中炬高新、天味食品、涪陵榨菜，并关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、日辰股份等。 风险提示：宏观经济增速放缓导致需求不及预期，行业竞争加剧风险，假设及测算可能存在误差。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 沈旸 执业证书编号：S0680520030004 邮箱：shenyang@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：本周专题：危而后机，白酒有望开启发展新周期》2020-06-28 2、《食品饮料：本周专题：复合调味料产业调研反馈》2020-06-21 3、《食品饮料：本周专题：浅析青啤产能优化的利润释放空间》2020-06-14 -16%0%16%32%48%2019-072019-112020-032020-07食品饮料 沪深300 2020年07月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周专题：回顾啤酒龙头华润啤酒的成长史 ........................................................................................................... 4 1.1量增时代：通过收购兼并&渠道深耕领先 ...................................................................................................... 4 用资本力量撬动啤酒市场 ........................................................................................................................... 4 实施“雪花”全国化品牌战略......................................................................................................................... 4 渠道深耕，掌控终端 .................................................................................................................................. 5 1.2 存量期：回顾公司2017-2019年的战略转型 ................................................................................................ 6 产能优化 ................................................................................................................................................... 6 品牌重塑 ................................................................................................................................................... 7 渠道二次改造 ............................................................................................................................................ 8 1.3 决战高端：本土+国际品牌组合 .................................................................................................................. 9 2、本周食品饮料板块综述 ..................................................................................................................................... 10 3、行业要闻 ......................................................................................................................................................... 12 4、重点公司公告 .................................................................................................................................................. 13 5、下周重要事项 .................................................................................................................................................. 13 6、重点数据跟踪 .................................................................................................................................................. 13 6.1本周市场表现 ........................................................................................................................................... 13 6.2重点数据跟踪 ........................................................................................................................................... 15 7、风险提示 ......................................................................................................................................................... 16 图表目录 图表1：华润啤酒销量(百万吨)及增速 ...................................................................................................................... 4 图表2：雪花品牌销量(左轴)及占华润啤酒整体销量比重(右轴)快速增长 ..................................................................... 5 图表3：华润啤酒的基地市场数量领先 ..................................................................................................................... 5 图表4：工厂数量减少， 产能利用率变化 ................................................................................................................ 6 图表5：资产减值损失及员工安臵成本(百万元) ........................................................................