食品饮料本周专题：简析中国高端啤酒发展之路

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021年01月17日 食品饮料 本周专题：简析中国高端啤酒发展之路 啤酒高端化迈入新阶段，行业利润加速释放 发展复盘：外资领跑，本土龙头雄狮觉醒。我国高端啤酒萌芽于2000s，本土企业处于跑马圈地价格战阶段，外资啤酒抢先布局。2008-15年我国啤酒消费结构出现供需错配，高档且多元化进口啤酒销量快速增长。2011年后国际品牌逐步国产化，叠加本土品牌重视高端化，2019年进口啤酒量下滑。百威亚太2010-18年吨酒价格增长CAGR为11%，领先于国内啤酒企业。2020年是华润啤酒决战高端的元年，龙头的战略变化意味着啤酒行业的发展趋势进入高端化的比拼阶段。国内啤酒行业未来10年享受高端化红利，处于利润加速释放阶段。 高端啤酒市场竞争格局：一超多强，华润、青啤加速追赶。2018年百威英博在高端啤酒市场市占率达到46.6%，青啤、华润市占率分别为14.4%、11%，嘉士伯占比4.6%，喜力品牌占比1.7%。百威品牌高端啤酒销量领先，高端及以上啤酒销量占比约37%。华润啤酒在高端啤酒市场以“本土品牌+国际品牌”双轮驱动，青岛啤酒单品牌模式运作，高端啤酒销量规模扩大。 高端啤酒市场竞争的关键能力：我们认为硬实力需要具备：丰富的品牌组合及品牌力、强大的渠道网络体系、高质量的根据地市场以及高效的供应链体系；软实力需要具备：渠道执行力强、管理体系完善、企业文化及组织建设。 1）品牌组合及品牌力：成熟啤酒市场需求多元化，啤酒企业扩大品牌组合，高端啤酒市场呈现百花齐放格局。此外头部啤酒企业品牌开启营销方式变革，迎合年轻人喜好。2）有竞争力的渠道体系：强大的渠道网络体系能够将产品力、品牌文化充分传导至市场，成为加倍放大的核心武器。近年来新零售渠道、社区营销发展迅猛，现饮端餐饮连锁化率加速，为高端啤酒品牌发展带来新生机。华润啤酒渠道二次改造，发展大客户提升经销商积极性，配合高档啤酒市场开发。3）有质量的根据地市场：啤酒消费量大且消费档次高、且在该市场具有优势领导地位，通常是啤酒企业利润池。当前头部啤酒企业各自基地市场优势稳固，长三角、珠三角仍是兵家必争之地。4）工厂布局和供应链效率：外资品牌供应链效率较高，国内头部企业仍有优化空间。重庆啤酒、华润啤酒率先推动产能优化，运营效率提升显著。 5）软实力：高端啤酒市场竞争的软实力体现在渠道执行力、管理体系、企业文化及组织建设，国内龙头企业与外资企业差距缩小。 风险提示：消费者需求变化、原材料价格波动、行业竞争激烈、估计假设具有不确定性。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 沈旸 执业证书编号：S0680520030004 邮箱：shenyang@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：三家“类平台”大众品公司的简要比较》2021-01-10 2、《食品饮料：徽酒消费分化，古20动销加速—安徽白酒市场调研》2020-12-20 3、《食品饮料：浅谈万亿五粮液的改革之路》2020-11-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600132 重庆啤酒 买入 1.36 1.86 2.17 2.63 91.9 67.2 57.6 47.5 600600 青岛啤酒 买入 1.37 1.66 2.12 2.46 68.0 56.1 43.9 37.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%2020-012020-052020-092021-01食品饮料 沪深300 2021年01月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、啤酒高端化迈入新阶段，行业利润加速释放 ....................................................................................................... 3 1.1 发展复盘：外资领跑，本土龙头雄狮觉醒 .................................................................................................... 3 1.2 竞争格局：一超多强，华润、青啤加速追赶 ................................................................................................. 7 二、高端啤酒市场竞争的关键能力 ........................................................................................................................... 8 2.1 品牌组合及品牌力...................................................................................................................................... 8 2.2 有竞争力的渠道体系 .................................................................................................................................. 9 2.3 有质量的根据地市场 ................................................................................................................................ 10 2.4 工厂布局和供应链效率 ............................................................................................................................. 11 2.5 软实力 .................................................................................................................................................... 12 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 图表目录 图表1：国内啤酒销量增长复盘 ............................................................................................................................... 3 图表2：我国啤酒进口量及增速 ............................................................................................................................... 4 图表3：我国啤酒进口平均单价 ............................................................................................................................... 4 图表4：2019年啤酒TOP10进口来源地情况（按进口量排序） ................................................................................. 4 图表5：我国啤酒按档次销量结构变化 ..................................................................................................................... 5 图表6：2014-19年各档次啤酒销量复合增速 ............................................................................................................ 5 图表7：美国啤酒销量结构变化 ............................................................................................................................... 5 图表8：2014-19年各档次啤酒销量复合增速 ............................................................................................................ 5 图表9：中国啤酒行业“十四五”发展经济目标 ............................................................................................................ 6 图表10：主流啤酒毛利空间低(元/吨) ...................................................................................................................... 6 图表11：华润啤酒吨酒利润增速远高于吨酒价格增速 ............................................................................................... 6 图表12：2010-18年百威亚太高端化领先(元/吨) ...................................................................................................... 7 图表13：百威亚太盈利能力提升明显 ....................................................................................................................... 7 图表14：我国高端及超高端啤酒市场容量及增速 ............................................