原油月报：需求旺季，库存持续去化

行业 原油月报 日期 2023年8月1日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场）021-60635727 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃）021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 能源化工研究团队 需求旺季，库存持续去化 《OPEC需要重振市场信心》 2023-6-2 《供应偏紧，需求分化》 2023-7-1 近期研究报告 观点摘要 供应端，OPEC月报数据显示6月各成员国原油产量环比基本持平，继续超额减产。7月初沙特和俄罗斯联合宣布将再度收紧原油供应，沙特对油价诉求较强，不排除后期继续延长减产的可能性。船运数据显示6月起俄罗斯原油和成品油出口开始下降，预计在3季度末前出口仍将保持回落。美国页岩油产量仍没有太快增长，EIA7月报中将23年美国产量环比下调5万桶日。供应整体偏紧。 需求端，宏观方面，美国通胀水平低于预期，市场对美联储结束加息周期的预期持续升温。美联储表态经济存在韧性，衰退概率下降。终端油品需求旺盛，裂解价差高位运行。平衡表方面，3季度去库行情有望持续，且去库幅度为年内最大。 整体来看，在供应偏紧，需求尚存支撑的情况下，预计油价8月可能延续偏强运行，但在后期美国出行旺季结束后，成品油需求可能季节性回落，带动油价小幅调整。操作上建议正套为主。 风险提示：需求不及预期、对俄罗斯制裁不及预期等。 一、行情回顾 表1：主力合约行情SC为元/桶 合约 开盘 月涨跌 月涨跌幅(%) 最高价 最低价 收盘价 成交量 持仓量 WTI 70.45 11.12 15.74 82.00 69.69 81.76 641万 34.9万 Brent 75.11 9.82 13.02 85.58 74.56 85.23 672万 57.46万 SC 545.8 69.8 12.9 612.1 542.7 610.8 276万 4万 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图1：WTI（$/bbl）图2：Brent($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3：WTI月差（$/bbl）图4：Brent月差($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：SC主力元/桶 数据来源：wind，建信期货研究发展部 7月国际油价延续反弹，月末WTI主力站上80美元关口。月初，沙特和俄罗斯联合宣布将进一步收紧供应，对油市形成支撑。月中美国通胀数据低于预期，且EIA以及OPEC月报均上调了全球原油需求预期，叠加利比亚国内局势不稳，两大油田再度出现供应中断，共同推升油价。美国6月通胀低于预期后，市场对美 联储即将结束加息周期的预期愈发强烈，年内加息2次的概率持续下降，宏观利空边际消退，油价继续上行，临近月末，WTI主力站上80美元关口。Brent和WTI的结构同步走强，月差拉宽。 截至7月31日，SC主力合约收盘价610.8元/桶，月环比涨69.8元/桶，涨 幅12.9%。NYMEXWTI主力合约收盘价81.76美元/桶，最高价82美元，最低69.69美元，月环比涨11.12美元/桶，涨幅15.74%；ICEBrent期货收盘价85.23美元 /桶，最高价85.58美元，最低74.56美元，月环比涨9.82美元/桶，涨幅13.02%。 二、俄罗斯出口回落，供应持续收紧 供应端，OPEC月报数据显示6月各成员国原油产量环比基本持平，继续超额减产。7月初沙特和俄罗斯联合宣布将再度收紧原油供应，沙特对油价诉求较强，不排除后期继续延长减产的可能性。船运数据显示6月起俄罗斯原油和成品油出 口开始下降，预计在3季度末前出口仍将保持回落。美国页岩油产量仍没有太快 增长，EIA7月报中将23年美国产量环比下调5万桶日。 OPEC月报显示6月各成员国减产执行到位，参与减产的10个成员国产量环比增加2.5万桶日，由于安哥拉以及尼日利亚的超额减产，10个成员国产量较配 额低87.3万桶日。根据IMF的统计，2023年沙特的财政盈亏平衡油价在80美元，在OPEC+主要产油国中属于偏高水平。伊拉克、科威特也希望Brent能够保持在70美元以上。预计后期OPEC+大部分国家的减产执行水平仍能得到保障。沙特7-8 月也将额外减产100万桶日，若后期布伦特再度出现大幅下跌，不排除沙特延长减产的可能性。 俄罗斯6月原油产量945万桶日，基本持平。此前俄罗斯已经宣布将在今年 8月减少50万桶日的出口，但IEA预计俄罗斯原油产量并不会等量下降，国内炼 厂开工率将在检修后逐步回升，对国内原油的需求也会增加。俄罗斯6月油品总 产量1075万桶日，较5月基本持平，较俄乌冲突前下降64.5万桶日。俄罗斯油品的贸易路径已经完成重塑，出口量基本稳定，且通过低贴水吸引了一部分炼厂和贸易商。IEA预计2023年俄罗斯原油产量1087万桶日，同比下降22万桶日。 出口方面，船运数据显示俄罗斯6月油品出口环比下降60万桶日至730万桶日。 其中成品油出口下降10万桶日，而原油出口则大幅减少了50万桶日，6月俄罗 斯原油出口量降至2022年12月以来新低。后期预计俄罗斯原油出口量将继续维持低位以履行削减出口的承诺，考虑到市场普遍计价俄罗斯不减产，供应端可能存在额外利多支撑。 图6：OPEC原油产量（千桶日）图7：配额与产量（千桶日） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 美国方面，截至7月21日当周，美国原油产量1220万桶日，月环比增长持平，年内产量没有增长，增速仍然偏慢。EIA7月报中将2023年美国原油产量均值从1261万桶日下调至1256万桶日，对后期的增产速度偏谨慎。更高频的钻机 以及压裂队数据也显示美国上游开采活动趋缓，截至28日当周，美国活跃钻机数 529台，月环比减少16台；压裂队伍268支，环比减少4支。2季度末达拉斯联储公布的调研结果也显示上游企业受到资本开支以及成本上涨的拖累，勘探开发活动的增长陷入停滞。上游勘探开发以及油服行业的能源行业活动指数由2023 年1季度的2.1回落至0，增速回落至2020年3季度年以来最低水平。另一方面， 员工的工资指数自2021年2季度开始回升至零轴以上后，已经持续8个季度保持高速增长。 图8：EIA月报对美国原油产量预期（百万桶日）图9：DUC 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 表1：OPEC产量（千桶日） 国家 参照水平 减产量 配额 4月产量 5月产量 6月产量 月环比 阿尔及利亚 1055 -96 959 1010 973 957 -16 安哥拉 1525 -70 1455 1092 1148 1102 -46 刚果 325 -15 310 262 266 262 -4 赤道几内亚 127 -6 121 60 58 62 4 加蓬 186 -9 177 209 212 207 -5 伊朗 - 2625 2698 2754 56 伊拉克 4651 -431 4220 4107 4127 4181 54 科威特 2811 -263 2548 2650 2555 2551 -4 利比亚 - 1160 1169 1156 -13 尼日利亚 1826 -84 1742 1098 1277 1298 21 沙特阿拉伯 11004 -1026 9978 10496 9976 9998 22 阿联酋 3179 -304 2875 3034 2895 2894 -1 委内瑞拉 - 727 743 767 24 OPEC-10OPEC-13 26689 -2304 24385 2401828530 2348728097 2351228189 2592 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 图10：美国活跃钻机数 图11：美国原油产量增速（千桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 三、需求旺季，库存持续去化 宏观方面，美国通胀水平低于预期，市场对美联储结束加息周期的预期持续升温。美联储表态经济存在韧性，衰退概率下降。 美国6月核心PCE物价指数年率录得4.10%，低于预期的4.20%和前值的4.6%，为2021年9月以来最小增幅；美国第二季度劳工成本指数季率录得1%，低于预期的1.10%和前值的1.2%。通胀存在继续放缓的迹象，市场对9月美联储暂停加息的预期持续强化。CME美联储观察显示，截至7月31日，美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为82%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为18%；到11月维持利率不变的概率为68%，累计加息25个基点的概率为28.9%，累计加息50个基点的概率为3.1%。宏观对油价的影响正边际消退。 终端油品需求旺盛，裂解价差高位运行。国内方面，暑期道路出行需求旺盛，北京上海深圳等城市道路拥堵指数均为2019年以来同期最高。整车货运流量指数快速提升，7月末为112点（7日平均），去年同期为101.7点。支撑柴油的淡季需求。航空方面，截至7月末我国国内+国际航班日均15000架次，同比高28%。国内成品油价格稳中有升，柴油价格大幅拉涨。海外裂解价差同步走高，美国汽油裂解价差创同期新高，柴油裂差也快速回升，较去年高点仅低12%。欧洲汽柴油裂差7月累计上涨30%和55%；新加坡汽柴油裂差涨42%和62%。 图12：美国航空旅客吞吐量图13：中国成品油出口利润（美元/桶) 据来源：TSA，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图14：美国汽油表需（千桶）图15：美国馏分油表需（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 7月报中，EIA以及OPEC均对全球需求预期进行上调，而IEA则小幅下修了需求预期，对平衡表的影响有限，3季度仍然为大幅去库。IEA预计23年需求同比增速为220万桶日，其中90%的增量来自非OECD国家，中国同比增速可达160万桶日，占到全球增速的73%。由于部分OECD国家需求不及预期，7月报中IEA将23年的预测下调了20万桶日。OPEC预计23年需求增速240万桶日，环比上 调10万桶日，同样是对中国需求的乐观预期。EIA预计23年原油需求增长180 万桶日，环比上调12万桶日，其中中国增长80万桶日。本次调整后，EIA预计 全球原油库存将在未来5个季度持续下降。 图16：美国航煤表需（千桶） 图17：平衡表（百万桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部 图18：美国汽油裂差（$/bbl）图19：美国柴油裂差（$/bbl） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图18：欧洲裂差（$/bbl）图19：新加坡裂差（$/bbl） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源wind，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 供应端，OPEC月报数据显示6月各成员国原油产量环