大国雄芯.光学系列报告（一）：手机模组逆势增长景气延续

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电子 行业研究/深度报告 主要观点： ◼ 多摄快速渗透，摄像头模组市场景气 考虑新冠疫情影响，悲观假设下，摄像头模组出货仍能录得正增长，景气度或超预期。根据旭日大数据预测，2019年，全球手机摄像头出货量约44亿颗，预计2021年有望增长到75亿颗，CAGR高达30.6%。我们预测2020年全球智能手机销量降下滑约14%。多摄提升拍照体验，渗透率快速提升，ToF快速渗透，我们仍对手机摄像头模组出货持乐观态度。我们预测2020-2022，悲观假设下，手机摄像头出货量增速为0.73%、34.40%、15.55%；中性假设下，手机摄像头出货量增速为9.89%、23.20%、15.55%；乐观假设下，手机摄像头出货量增速为19.04%、13.72%、15.55%。 ◼ 镜头规格升级，模组价值水涨船高 在摄像头模组价值量分布中，模组组装的价值占约20%，仅次于传感器芯片。镜头推陈出新，规格不断升级，多摄模组、高规格CIS渗透等行业趋势提高了模组工艺难度，模组的价值量水涨船高。 ◼ ToF渗透为模组厂商带来新增长点 3D感测是手机创新发展的重要方向之一，ToF技术凭借成本低、适用范围广等优势，受到手机厂商的青睐。随着ToF技术在安卓手机上的加速渗透、苹果入局ToF技术、AR/VR加速发展，ToF摄像头有望迎来快速发展，也为国内模组厂商带来新一轮的增长点。 ◼ 潜望式模组有望成为主流，模组厂商受益明显 潜望式镜头大幅度提高了手机的拍照体验。与传统镜头比，潜望式模组复杂程度、精密度大幅度提高，模组组装难度提高，技术壁垒增强。潜望式模组组装利润率更高，订单向大厂商集中。 ◼ 投资建议 摄像头模组市场空间大、高价值量、高壁垒。受益于ToF等光学创新和多摄渗透，我们预计未来摄像头模组赛道依旧有较好成长性。我们建议重点关注A股摄像头模组龙头欧菲光，滤光片龙头水晶光电，CIS龙头韦尔股份，光学指纹龙头汇顶科技，港股光学龙头舜宇光学，模组龙头丘钛科技。建议关注晶方科技、联创电子、五方光电、合力泰、同兴达。 ◼ 风险提示 手机销量下滑超出预期；多摄渗透率不及预期；手机摄像头模组竞争加剧。 ◼ 重点公司盈利预测： 手机模组逆势增长景气延续 大国雄芯.光学系列报告（一） 行业评级：买 入 报告日期： 2020-06-03 行业指数与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 联系人：郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱：zhenglei@hazq.com 相关报告 1. 华安证券大国雄芯.半导体系列报告（一）：《科技创“芯”，时代最强音》2020-05-13 2. 华安证券-华安证券大国雄芯.半导体系列报告（二）：《手机CIS逆势增长景气延续》2020-05-14 [Table_ProfitDetail] -20%0%20%40%60%80%100%120%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05电子(申万)沪深300 电子|半导体/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 37 证券研究报告 公 司 EPS（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 欧菲光 0.56 0.75 0.94 28.92 21.33 17.18 水晶光电 0.49 0.63 0.77 30.15 23.58 19.39 韦尔股份 2.68 3.77 4.48 71.74 50.99 42.86 汇顶科技 5.81 7.11 8.12 37.29 30.43 26.67 晶方科技 1.13 1.60 2.01 56.43 39.88 31.70 联创电子 0.61 0.81 0.91 23.13 17.24 14.96 资料来源：wind一致性预期，华安证券研究所 电子|半导体/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 37 证券研究报告 正文目录 1 摄像头模组市场空间大 ....................................................................................................................................................... 6 1.1 多摄快速渗透，摄像头模组市场景气 ................................................................................................................................. 6 1.2 镜头规格升级，模组价值水涨船高 ................................................................................................................................... 10 1.2.1 模组组装价值占比高 ................................................................................................................................................... 10 1.2.2 多摄提高模组工艺要求 ............................................................................................................................................... 10 1.2.3 镜头、CIS升级提升模组价值 .................................................................................................................................... 11 1.3 集中度提升，龙头厂商受益 .............................................................................................................................................. 12 2 TOF为模组厂商带来新增长点 .......................................................................................................................................... 13 2.1 TOF技术成为3D感测主流，前景广阔 ............................................................................................................................ 13 2.1.1 双目立体成像原理 ....................................................................................................................................................... 13 2.1.2 结构光原理 ................................................................................................................................................................... 14 2.1.3 ToF原理 ........................................................................................................................................................................ 14 2.1.4 ToF技术成为最佳选择 ................................................................................................................................................ 15 2.2 多因素拉动出货，TOF市场景气 ...................................................................................................................................... 16 2.2.1 Android手机ToF快速升温 ......................................................................................................................................... 16 2.2.2 苹果入局，加速ToF发展 .......................................................................................................................................... 16 2.2.3 AR/VR前景广阔，ToF模组需求旺盛 ....................................................................................................................... 17 2.2.4 ToF市场出货预测 ........................................................................................................................................................ 19 2.3 国内模组厂商受益TOF明显 .............................................