大国雄芯.消费电子系列报告（一）：AirPods助力TWS，智能耳机增长可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电子 行业研究/深度报告 主要观点： ◼ AirPods引领TWS站上消费电子新风口 新冠疫情仅在短期内影响TWS销量。我们预计，疫情仅在短期内小幅影响销量，从长远来看，需求端热情依旧高涨，AirPods Pro年前发货时间长达4周。我们预测2020-2022，悲观假设下，TWS出货量增速为55.04%、42.86%、28.33%；中性假设下，TWS出货量增速为78.89%、58.89%、36.36%；乐观假设下，TWS出货量增速为98.77%、68.10%、47.64%。 ◼ TWS新市场初显，行业天花板高 根据GFK统计和预测，2019年全球TWS市场规模为75亿美元，2020年全球TWS市场规模有望达到110亿美元。2019年TWS出货量达到1.2亿副，预计2020年可达2.3亿副，同比增长率高达90%。TWS的需求人群覆盖18-65岁，需求基数大，渗透率有望大幅提升。 ◼ 技术迭代与消费需求共振，产品性能无忧 降噪、传输延迟低、续航时间长为消费者的主流需求。降噪已成TWS标配，采用ANC和通话降噪，用户体验佳。蓝牙协议更新至5.2，5.1已应用至新产品。“5”开头的蓝牙版本，拥有低延迟、高发射功率、带宽大等优点，满足TWS传输特点。电源管理IC助力充电盒降功耗、提升安全防护、增加无线充电功能，扣式电池带来更大电池容量以及更小占位空间，续航问题不再制约TWS出货量增长。 ◼ 多种蓝牙主控方案为TWS市场增长保驾护航 三大蓝牙主控方案剑指双耳传输，别出心裁。苹果Snoop、络达MC Sync为主的监听式方案，恒玄LBRT为主的新转发类方案，高通TWS+、华为A1为代表的双传类方案。三大方案从芯片上保证双耳传输的差异降低至耳朵接受范围，同时降低功耗。未来TWS主控芯片方案将持续更新，看好以5.1版本蓝牙协议为技术基础的新芯片方案带来的真无线立体声降噪耳机。 ◼ 投资建议 TWS市场空间大、价值量高、毛利稳定。AirPods助力TWS销量高涨，耳机的无线化、智能化浪潮来袭，我们预计未来TWS赛道依旧有较好成长性。我们建议重点关注A股TWS组装龙头立讯精密、声学整机龙头歌尔股份、传统音频大厂漫步者、蓝牙SoC音频芯片恒玄科技（未上市）、Norflash龙头兆易创新。建议关注TWS电源管理IC圣邦股份、过流保护IC韦尔股份、耳机电池亿纬锂能、充电盒电池欣旺达、FPC鹏鼎控股。 ◼ 风险提示 手机销量下滑超出预期；TWS渗透率不及预期；TWS行业竞争加剧。 ◼ 盈利预测与评级： AirPods助力TWS，智能耳机增长可期 大国雄芯.消费电子系列报告（一） 行业评级：增 持 报告日期： 2020-07-21 行业指数与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 联系人：郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱：zhenglei@hazq.com 相关报告 1. 华安证券-电子行业大国雄芯.光学系列报告（一）：手机模组逆势增长景气延续-200603 2. 华安证券-电子行业大国雄芯.半导体系列报告（二）：手机CIS逆势增长景气延续-200514 3. 华安证券-大国雄芯.半导体行业系列报告（一）：科技创“芯”，时代最强音-200513 [Table_ProfitDetail] -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%19-0719-0919-1120-0120-0320-05电子(申万)沪深300 电子|半导体/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 公 司 EPS（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 歌尔股份 0.60 0.83 1.04 54.12 39.48 31.20 立讯精密 0.95 1.27 1.62 58.43 43.91 34.34 漫步者 0.55 0.83 1.11 36.62 24.33 18.21 兆易创新 2.28 2.99 3.93 105.28 80.42 61.05 资料来源：wind一致性预期，华安证券研究所 电子|半导体/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 28 证券研究报告 正文目录 1 消费电子新风口，TWS销量高涨 ....................................................................................................................................... 5 1.1 AIRPODS助力无线耳机，TWS成新宠 ................................................................................................................................. 5 1.2 竞争格局分散，逐渐向手机厂商集中 ................................................................................................................................. 6 1.3 TWS产品丰富，价格下沉迅速 ............................................................................................................................................ 7 1.4 TWS耳机需求人群广泛，智能手机为其最佳使用伙伴 ..................................................................................................... 9 2 数据模型揭秘TWS增长空间 .............................................................................................................................................. 9 2.1 预测重要假设 ........................................................................................................................................................................ 9 2.2 模型预测出货量 .................................................................................................................................................................. 10 2.3 敏感性分析 .......................................................................................................................................................................... 12 3 消费需求与技术迭代共振 .................................................................................................................................................. 12 3.1消费需求驱动技术进步 ....................................................................................................................................................... 12 3.2 技术迭代匹配消费者需求 .................................................................................................................................................. 13 3.2.1 降噪成TWS主流趋势 ................................................................................................................................................. 13 3.2.2 蓝牙底层协议再更新，芯片方案接近真无线 ........................................................................................................... 14 3.2.3 电源管理与电池容量保障续航 ................................................................................................................................... 16 4 产业链及标的公司 ............................................................................................................................................................. 18 4.1 拆机一览透视产业链 .......................................................................................................................................................... 18 4.2 歌尔股份 ...............................................................................................................