大国雄芯·半导体系列报告（十）：拥抱光学浪潮，CIS龙头大放异彩

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 韦尔股份（603501） 公司研究/深度报告 主要观点： ◼ 外延并购，切入CIS黄金赛道 收购北京豪威、思比科，切入CIS黄金赛道。据统计，2019年全球CIS市场规模为165.4亿美元。考虑新冠疫情影响，悲观假设下，我们预测CIS出货仍能录得正增长，景气度或超预期。高端CIS价值量约占摄像头模组50%，毛利率约为40%，技术壁垒高，目前只有索尼、三星、豪威具有48M以上CIS设计能力，竞争格局好。 ◼ 技术引航，豪威挺进高端市场 深耕细作，技术创新不断。豪威打磨产品线，推陈出新，降低低端产品比例，专注研发附加值较高的高端产品。Nyxel®2、PureCel®、OmniPixel®3-GS、SCG等CMOS技术创新，大幅改善夜间成像质量，提升量子效率，在成像、尺寸、功耗等方面与竞品相比有明显竞争优势。OV48B/48C/64B/64C等高端产品将显著提升豪威手机CIS单机价值量。 ◼ 乘风破浪，多因素拉动CIS出货 手机多摄、高清推动CIS量价齐升。我们预测，2020-2022年手机摄像头出货量增速为9.89%、25.13%、12.74%，高清化推动CIS向大尺寸方向发展，ASP涨幅或超预期。ADAS车载摄像头需求与日俱增。据旭日大数据统计，2019年全球车载摄像头出货2.5亿颗，预计2020年将达到3.2亿颗，2021年将达到4亿颗。安防市场规模稳步提升。2017年全球安防CIS出货1.84亿颗，IDC预计2022年3.05亿颗，2023年安防CIS销售额将达到20亿美元，复合年增长率增长19.5％。公司在手机、车载、安防CIS领域为头部玩家，充分受益。 ◼ 需求强劲，IC设计分销齐头并进 技术型分销更好地满足客户需求。韦尔通过技术型分销，更好地理解客户需求，拉动公司IC设计产品顺应市场，半导体设计和分销业务协同效应明显。收购Synaptics TDDI业务后，公司CMOS芯片、触控与显示驱动芯片、本部IC设计、技术性分销，四大业务客户重合度高。公司供应链管理体系完善，同全球主要半导体供应商、国内各大模组厂商及终端客户保持密切合作，完美实现多业务协同。 ◼ 投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入：201.44/241.82/281.71亿元，归母净利润：23.66/33.95/40.40亿元，EPS：2.74/3.93/4.68元，PE：63.99/44.60/37.47倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示 手机销量下滑超出预期；多摄渗透率不及预期；CIS行业竞争加剧。 拥抱光学浪潮，CIS龙头大放异彩 大国雄芯.半导体系列报告（十） 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2020-09-08 收盘价（元） 182.00 近12个月最高/最低（元） 252.72/93.87 总股本（百万股） 863.58 流通股本（百万股） 762.93 流通股比例（%） 88.35 总市值（亿元） 1572 流通市值（亿元) 1389 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 联系人：郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱：zhenglei@hazq.com 相关报告 1. 华安证券-电子行业-大国雄芯.半导体系列报告（二）：手机CIS逆势增长景气延续-20200514 2. 华安证券-电子行业-大国雄芯.光学系列报告（一）：手机模组逆势增长景气延续-20200603 [Table_ProfitDetail] -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08韦尔股份沪深300 韦尔股份（603501） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 42 证券研究报告 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 13632 20144 24182 28171 收入同比 40.5% 47.8% 20.0% 16.5% 归属母公司净利润 466 2366 3395 4040 净利润同比 221.1% 408.1% 43.5% 19.0% 毛利率 27.4% 31.6% 34.2% 34.6% ROE 5.9% 24.8% 26.8% 23.4% 每股收益(元) 0.54 2.74 3.93 4.68 P/E 265.95 63.99 44.60 37.47 P/B 15.62 15.89 11.94 8.78 EV/EBITDA 66.86 44.53 31.76 26.80 资料来源：Wind，华安证券研究所 韦尔股份（603501） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 42 证券研究报告 正文目录 1 光学龙头，业绩大涨，扬帆起航 ..................................................................................................................................................... 6 1.1 历史：深谋远略，业务版图扩张 ............................................................................................................................................................... 6 1.2 技术：深耕细作，技术创新不断 ............................................................................................................................................................... 7 1.3 财务：深根固本，业绩持续增长 ............................................................................................................................................................... 8 2 乘势而上，外延并购切入CIS......................................................................................................................................................... 10 2.1 并购北京豪威、思比科，切入CIS赛道 .............................................................................................................................................. 10 2.1.1 交易情况简介 ......................................................................................................................................................................................... 10 2.1.2 主要标的企业情况................................................................................................................................................................................ 11 2.2 CIS是光学黄金赛道 ................................................................................................................................................................................... 12 2.2.1 CIS市场空间大，增长率高 ............................................................................................................................................................... 12 2.2.2 全球CIS市场竞争格局 ...................................................................................................................................................................... 14 2.2.3 CIS价值量高、毛利率高 .................................................................................................................................................................... 15 2.2.4 高端CIS领域三足鼎立 ...................................................................................................................................................................... 15 3 技术引航，豪威挺进高端市场 ....................................................................................................................................................... 17 3.1 业内首发0.7UM * 6400万像