大国雄芯·半导体系列报告（四）：小间距LED持续景气，MiniLED蓄势待发

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电子 行业研究/深度报告 主要观点： ◼ 行业筑底，产业链集中度提升 我国是全球最主要的LED生产基地，高工LED研究所（GGII）数据显示，2012-2018年我国LED产值从2059亿元增长至5,985亿元，年复合增速高达16.47%。受全球经济不景气、中美贸易摩擦、房地产调控政策等影响，LED应用需求尤其是照明业务不及预期，行业进入筑底阶段。我们观察到，LED行业正逐步走向寡头集中、规模精益生产、技术迭代加速的新阶段。 ◼ 小间距向商显渗透，市场持续景气 小间距LED显示屏拥有LCD拼接屏和DLP拼接屏不具备的无缝拼接、高亮度范围可调、色彩还原度高、显示均匀性和一致性好、能耗低寿命长等优势。小间距LED显示屏订单规模不断壮大，成本因规模效应快速下降，渗透率快速提升。小间距LED逐渐从室外走向室内，对DLP、LCD拼接屏替代趋势明显。 ◼ LED封装工艺进入新周期 封装表面的处理工艺不同，像素间存在光色差异，容易导致混光不一致，校正难度高等问题，进而影响显示效果。LED 显示屏（主要是小间距）行业发展至今，除传统直插工艺外，已形成包括SMD、COB、IMD等在内的多种封装工艺。 ◼ Mini/Micro LED蓄势待发，值得期待 Mini LED既可作为LCD背光源应用于大尺寸显示屏、智能手机、车用面板以及笔记本等产品，也可以RGB三色LED芯片实现自发光显示； Micro LED具备极小间距、高对比度和高刷新率，适用于智能手表、AR、VR等近距离观看的智能穿戴设备。Mini LED背光应用已进入量产阶段，未来巨量转移技术的解决，必将大力的推进Micro LED的商业化进程，Micro LED蓄势待发，值得期待。 ◼ 投资建议 行业筑底过程中，产业链集中度提高，各行业龙头受益。我们建议重点关注A股LED上游芯片龙头三安光电，中游小间距封装龙头国星光电、背光封装龙头聚飞光电，下游应用龙头利亚德。建议关注上游芯片供应商华灿光电、兆驰股份，中游封装厂商鸿利智汇，下游应用厂商洲明科技。 ◼ 风险提示 LED行业竞争加剧超预期；需求端受疫情影响恢复速度慢；大中小尺寸显示屏销量不及预期。 小间距LED持续景气，MiniLED蓄势待发 大国雄芯.半导体系列报告（四） 行业评级：买 入 报告日期： 2020-06-30 行业指数与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 联系人：郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱：zhenglei@hazq.com 相关报告 1. 华安证券大国雄芯.半导体系列报告（一）：《科技创“芯”，时代最强音》2020-05-13 2. 华安证券大国雄芯.半导体系列报告（二）：《手机CIS逆势增长景气延续》2020-05-14 3. 瑞芯微（603893.SH）：大国雄芯.半导体深度报告（三），专注SOC设计，发力电源管理领域2020-06-03 -20%0%20%40%60%80%100%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06电子(申万)沪深300 电子|半导体/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 重点公司盈利预测： 公 司 EPS（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 三安光电 0.42 0.56 0.74 52.63 39.17 29.84 国星光电 0.79 1.00 1.17 14.98 11.77 10.03 聚飞光电 0.28 0.40 0.47 20.90 14.71 12.55 利亚德 0.43 0.56 0.72 14.36 10.89 8.47 资料来源： Wind一致性预期，华安证券研究所 [Table_ProfitDetail] 电子|半导体/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 30 证券研究报告 正文目录 1 LED行业筑底，产业链集中度提升 .................................................................................................................................... 6 1.1 LED应用领域 ........................................................................................................................................................................ 7 1.2 LED产业链上下游 ................................................................................................................................................................ 7 1.2.1 LED芯片行业市场格局 ................................................................................................................................................. 8 1.2.2 LED封装行业市场格局 ............................................................................................................................................... 10 2 小间距市场持续景气 ......................................................................................................................................................... 11 2.1成本下降，小间距LED快速普及 ..................................................................................................................................... 11 2.2专显向商用渗透，潜在市场空间巨大 ............................................................................................................................... 12 3 封装工艺技术进入新周期 .................................................................................................................................................. 13 3.1小间距市场主流封装-SMD工艺......................................................................................................................................... 13 3.2有效解决高密度封装-COB工艺 ......................................................................................................................................... 15 3.3 经济与技术的结合- IMD工艺 ............................................................................................................................................ 16 4 MINI/MICRO LED蓄势待发，空间无限 .......................................................................................................................... 17 4.1 MINI LED性能优势明显 ..................................................................................................................................................... 18 4.2 MINI LED量产实现，应用蓄势待发.................................................................................................................................. 19 4.2.1 Mini LED背光应用 ....................................................................................................................................................... 19 4.2.2 Mini LED显示应用 ....................................................................................................................................................... 21 4.3 终端厂商积极推进MINI LED应用 .................................................................................................................................... 23 4.4 MICRO LED规模应用值得期待....................