1Q20业绩超预期，疫情不改中长期发展逻辑

小米集团-W（1810 HK） | 2020年5月21日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 9 香港股市 | TMT | 科技硬件及互联网 小米集团-W（1810 HK） 1Q20业绩超预期，疫情不改中长期发展逻辑 1Q20业绩超预期 1Q20收入同比增长13.6%至497.0亿元人民币；受疫情影响下，各项业务均实现增长，其中，互联网服务增长强劲，收入占比增至11.9%；境外市场拓展顺利，收入占比首次增至50.0%；经调整净利润同比增长10.6%至23.0亿元人民币，业绩超预期。 智能手机出货量逆势增加，疫情影响可控 受惠于量价齐升，智能手机收入同比增长12.3%至303.3亿元人民币。公司全球智能手机出货量逆势增长4.7%，市占率增至11.1%，主要反映其具较强的境外市场拓展能力。1Q20中国智能市场受疫情影响，但已于3月起回暖，预期年内可迎5G换机潮。公司5G高端产品取得较好表现的同时亦推出了高性价比5G手机，有助快速拓展用户群体。2Q20境外市场将受疫情影响，随着疫情防控逐步放松，公司于印度、欧洲等市场的智能手机销售已有复苏趋势，预期疫情对全年智能手机销售的影响可控。 IoT与生活消费产品受疫情影响，但包括智能电视在内的多个品类逆势增长 IoT与生活消费产品收入同比增长7.8%至129.8亿元人民币，增速显著放缓，主要由于大家电等的生产、运输及安装等受到疫情影响较大，但多个主要品类仍有较好表现，智能电视全球出货量逆势增长3%。公司保持于消费级IoT市场的领先地位，平台已连接设备（不包括智能手机及笔记本电脑）数、米粉数、人工智能助理“小爱同学”及米家App月活跃用户数均实现高速增长。1Q20推出了包括Redmi小爱触屏音箱8英寸在内的多款产品，持续快速拓展产品组合将支持米粉数量增长，增强用户粘性，进一步巩固公司于消费级IoT市场的领先地位，为未来增加变现途径奠定基础。 互联网服务保持高速增长，境外互联网广告增长强劲 互联网服务收入同比增长38.6%至59.0亿元人民币，相信与居家令使得互联网用户月活跃度及使用时长明显增加有关。其中，广告收入同比增长16.6%，境外增长强劲；受益于居家令期间行业增长及高端手机用户具较高的每用户平均游戏收入，游戏收入同比增长80.5%；除中国大陆智能手机广告及游戏以外的互联网收入同比增长71.5%。智能电视及小米盒子月活跃用户数及付费用户数均高速增长，付费比率提升明显，付费习惯正在养成。有品电商新增用户大幅提升。互联网服务保持多元化发展。 上调目标价至16.0港元，重申“买入”评级 调整盈利预测，预计20-22年的每股基本盈利分别为0.49/0.57/0.67元人民币，预期疫情对全年销售影响可控，不影响中长期发展逻辑。考虑到互联网服务多元化发展、多项互联网及IoT经营数据持续向好，认为市场未来将更关注互联网服务及IoT领域发展，估值将有提升，给予16.0港元目标价，对应31倍20年预测市盈率，目标价相对现价仍有26%的升幅，重申“买入”评级。 风险提示：（一）全球疫情影响扩大；（二）市场竞争加剧 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至2020年5月21日） 年结:12月31日 18A 19A 20E 21E 22E 收入 174,915 205,839 246,350 291,128 345,311 增长率 52.6% 17.7% 19.7% 18.2% 18.6% 净利润 13,554 10,044 11,780 13,787 16,217 增长率 -130.9% -25.9% 17.3% 17.0% 17.6% 每股基本盈利（人民币） 0.84 0.42 0.49 0.57 0.67 市盈率 13.6 22.8 24.6 20.9 17.8 每股股息（人民币） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率 3.8 2.8 3.1 2.7 2.3 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：16.00港元 股票资料（更新至2020年5月21日） 现价 12.70港元 总市值 305,519.57百万 港元 流通股比例 41.47% 已发行总股本 17,548.49百万 52周价格区间 8.28-14.00港元 3个月日均成交额 1,933.28百万 港元 主要股东 Smart Mobile Holdings（13.0%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2020116 - TMT：2020年行业投资策略 - 19年牛股辈出，20年围绕5G 20200403 - 小米集团-W（1810 HK）重新覆盖：布局蓝海市场的生意与关注红海市场的估值 分析师 秦越，CFA +852 2359 1871 angela.qin@ztsc.com.hk 小米集团-W（1810 HK） | 2020年5月21日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 9 1Q20业绩超预期 1Q20收入同比增长13.6%至497.0亿元人民币，高于彭博一致市场预期；在受疫情影响下，各项业务均实现增长，其中，互联网服务增长强劲，收入占比进一步提升至11.9%；境外市场拓展顺利，收入占比首次增至50.0%。智能手机及IoT与生活消费产品毛利率有所提升，互联网服务分部毛利率由于疫情下金融科技业务毛利下降及细分服务收入占比变化而有所下降，最终公司毛利率达15.2%，同比及环比分别提高3.3个百分点及1.3个百分点。1Q20经调整净利润同比增长10.6%至23.0亿元人民币，高于彭博一致市场预期。 图表 1：公司收入分布（按业务分部划分） 图表 2：公司收入分布（按地区划分） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 3：公司毛利率变化 图表 4：公司毛利分布（按业务分部划分） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 智能手机出货量逆势增加，疫情影响可控 受惠于量价齐升，1Q20智能手机收入同比增长12.3%至303.3亿元人民币。1Q20受惠于5G等高端机型拉动，公司智能手机平均售价于中国大陆市场及境外市场分别同比提高18.7%及13.7%。根据Canalys，受新冠疫情影响，1Q20全球智能手机出货量同比下降13%至2.72亿部，前5大手机厂商中仅两家实现增长。在此情况下，1Q20公司智能手机出货量同比增长4.7%至2,920万部，市占率较上年增加2.2个百分点至11.1%，主要为受境外市场强劲增长推动，反映公司具有较强的境外市场拓展能力。根据Canalys数据，1Q20公司于欧洲市场智能手机出货量同比增长58.3%，市占率达14.3%；于西欧市场智能手机出货量同比增长79.3%，其中西班牙、意大利、法国、德国均有较好表现；于拉丁美洲、中东及非洲地区智能手机出货量分别同比增长236.1%、55.2%及284.9%。根据IDC数据，公司于印度市场智能手机出货量连续11个季度保持第一，市占率达31.2%；于尼泊尔智能手机出货量居第一，市占率达30.9%。1Q20中国市场受到疫情影响，智能手机整体市场整体出货量出现大幅下滑，但随着疫情受到控制，3月起开始向好。根据中国信通院数据，4月国内手机出货量转为同比增长14%，其中5G手机出货量占比进一步提升到39%，上市新机型进一步增加，反映在国内疫情得到有效控制后手机销售有回暖趋势。我们认为在5G大规模建设的背景下，中国市场年内有机会迎来5G换机潮。公司较早开始布局5G市场，并积极发布新机 fW9UvYvXlUmVmUcVMBqQtPaQ8QaQmOpPtRqQfQmMrMiNsQoM6MrQtNxNqQoOMYrRzR小米集团-W（1810 HK） | 2020年5月21日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 9 型，2月发布的高端机型小米10及小米10 Pro获得市场欢迎，发售2个月后出货量已突破100万部，高端产品取得较好表现的同时亦推出了高性价比5G手机，有助快速拓展用户群体。此外，美国对华为的进一步限制有机会影响市场竞争格局，为公司创造市场拓展机遇。境外市场受疫情影响较中国市场晚，预期印度自3月底开始实施严格封锁等境外疫情防控措施将影响公司2Q20境外智能手机销售，但印度已于5月开始分阶段恢复生产及及销售活动，其他地区疫情防控亦随着疫情受控逐步放松，公司于印度、欧洲等市场的智能手机销售已有复苏趋势，参考中国市场随着疫情发展的表现，我们认为疫情对智能手机市场的影响将以延迟需求释放为主，对公司智能手机销售的影响整体可控。 图表 5：公司智能手机出货量（百万部） 图表 6：全球智能手机市占率变化（按出货量计） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：Canalys，中泰国际研究部 图表 7：中国手机出货量（万部）及5G手机情况 图表 8：中国5G手机出货量份额 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：中国信通院，中泰国际研究部 IoT与生活消费产品受疫情影响，但包括智能电视在内的多个品类逆势增长 1Q20 IoT与生活消费产品收入同比增长7.8%至129.8亿元人民币，增速显著放缓，主要由于大家电等的生产、运输及安装等受到疫情影响较大，但多个主要品类仍有较好表现。1Q20公司智能电视全球出货量同比增长3%至270万台。根据奥维网统计，小米电视已连续5个季度居中国大陆电视出货量第一及全球前五。1Q20公司路由器、真无线蓝牙耳机、小米手环、米家电动滑板车及扫地机器人收入均实现40%-124%的同比增长。截至20年3月，IoT平台已连接的IoT设备数（不包括智能手机及笔记本电脑）同比增长42.6%至2.52亿，仍然为全球规模最大的消费级IoT平台；拥有5件及以上链接小米IoT平台的设备（不包括智能手机及笔记本电脑）的用户（“米粉”）数同比增加67.9%至460万；人工智能助理“小爱同学”的月活跃用户数同比增加54.9%至7,050万；米家App月活跃用户数同比增长53.4%至4,000万。公司持续拓展IoT产品组合，于1Q20推出了搭载WiFi 6技术的小米AIoT路由器AX3600、小米GaN充电器Type-C 65W、Redmi小爱触屏音箱8英寸、小米无线充蓝牙音箱等产品。我们认为持续快速拓展IoT产品组合将支持米粉数量增长，增强用户粘性，进一步巩固公司于消费级IoT市场的领先地位，为未来增加变现途径奠定基础。 小米集团-W（1810 HK） | 2020年5月21日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 9 图表 9：IoT平台已连接设备（不含智能手机及笔记本电脑）数（亿） 图表 10：“米粉”数量（百万） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 11：小爱同学月活跃用户数（百万） 图表 12：米家APP月活跃用户（百万） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 互联网服务保持高速增长，境外互联网广告增长强劲 1Q20互联网服务收入同比增长38.6%至59.0亿元人民币。新冠疫情导致居民居家时间增长，互联网使用时长增加，公司互联网用户月活跃度及使用时长均有明显增加。20年3月MIUI月活跃用户数同比增长26.7%至3.3亿，其中大陆地区为1.1亿。疫情影响广告主广告投放预算，但公司通过搜索、预装、信息流等多元化变现途径、客户拓展、推荐算法优化、拓展海外市场等方式抵消疫情带来的负面影响，1Q20广告收入同比增长16.6%至27亿元人民币，其中境外互联网广告收入增长强劲。受益于居家令期间中国大陆游戏市场高速增长及公司高端手机用户具较高的每用户平均游戏收入，1Q20游戏收入同比增长80.5%至15亿元人民币。1Q20除中国大陆智能手机广告及游戏以外的互联网收入同比增长71.5%，占比达38.1%，同比提高6.3个百分点，环比下降4.9个百分点，相信金融科