中报业绩超预期，短期调整不改中长期逻辑

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 中报业绩超预期，短期调整不改中长期逻辑 [Table_Summary] 事件：公司发布18年半年报：上半年实现营业收入10.64亿元，同比增速126.7%，归母净利润2.86亿元，同比增速305.9%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增速327.7%，上半年业绩超市场预期。 点评： 四联苗爆发式增长，上半年业绩超市场预期。H1净利润2.86亿元（+305.9%），主要原因公司加大市场推广力度以及五联苗断货，四联苗为主的二类疫苗销售良好：1）四联苗大幅增加：四联苗销售收入6.54亿元（+269.2%），预计销量230-240万支，贡献2.4-2.5亿净利润（17全年销量150万支），考虑到疫苗事件短期影响终端接种积极性以及五联苗回归，微调四联苗全年销量至380万支，全年有望贡献约4亿净利润（原预测450万支，贡献4.7亿净利润），中长期替代Hib、百白破持续放量逻辑不变；近期四联苗纳入中国药典处于公示期，表明产品质量和公司研发水平处于国内领先水平；从批签发数据看，截至8月底，四联苗批签发约330万支（17全年批签发143万支），批签发稳定确保供货充足；2）其他二类苗稳定快速增长：受益加大市场推广力度，Hib、乙肝销售收入分别为1.6亿、2.29亿元，同比增速分别为21.4%、62.0%，扣除激励费用，H1预计贡献约3000-5000万元。 详细的业绩拆分及预测，请见尾页。 四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破，四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市，而自己研发的五联苗预计21-22年上市，届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗，有望贡献超10亿净利润；三代狂苗预计18年底获批，5年内最多1家企业与其竞争，有望贡献20亿净利润；13价肺炎预计19年底获批，5年内最多3家企业与其竞争（包括外资），有望贡献10亿净利润；EV71、IPV有望20-21年获批上市，预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50亿净利润是如何炼成的”，若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”，未来疫苗业务净利润或将超60亿元。 盈利预测与投资建议。考虑到疫苗事件短期影响终端接种积极性和五联苗回归，我们微下调18年净利润至5亿元（原预测6亿元），调整19-20年净利润至8.76/17.92亿元（原预测9.57/18.04亿元），同比增长129%/76%/105%，中长期观点不变。预计未来5年将持续高 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 634/240 总市值/流通(百万元) 31,040/11,738 12 个月最高/最低(元) 97.00/30.94 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 康泰生物（300601）《业绩超预期，再次上调盈利预测与估值》--2018/07/02 康泰生物（300601）《四联苗终端接种火爆 ， 再 次 上 调 盈 利 预 测 与 估 值 》--2018/05/06 康泰生物（300601）《业绩超预期，逻辑&市值快速兑现》--2018/04/03 [Table_Author] 证券分析师：杜佐远 电话：010-88695263 E-MAIL：duzy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110001 联系人：苑建 电话：010-88695263 E-MAIL：yuanjian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117120042 (16%)38%92%146%199%253%17/8/2817/10/2817/12/2818/2/2818/4/3018/6/30康泰生物 沪深300 [Table_Message] 2018-08-29 公司研究报告 买入/维持 康泰生物(300601) 目标价：62.74 昨收盘：48.97 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司调研报告 P2 中报业绩超预期，短期调整不改中长期逻辑 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 增长，18年合理估值400亿元（18PE80X），19年合理估值570亿元（19PE65X），仅考虑疫苗，三年合理估值千元（21年35倍PE），若未来布局其他生物药，则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。 风险提示：销售低预期；新品获批进展不及预期；行业黑天鹅事件等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1164 2022 3032 4948 （+/-%） 111% 74% 50% 63% 净利润(百万元） 218 497 876 1792 （+/-%） 152% 129% 76% 105% 摊薄每股收益(元) 0.34 0.78 1.38 2.81 市盈率(PE) 143 62 35 17 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 图表：康泰生物业绩拆分及盈利预测 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 1、四联苗+五联苗 销量（万支） 90 150 380 500 600 650 700 750 800 单价（元/支） 200 275 275 275 275 275 275 275 275 收入（百万元） 180 412 1044 1374 1649 1786 1923 2061 2198 单支净利润（元/支） 50 80 105 120 130 140 140 140 140 净利润（百万元） 45 120 399 600 780 910 980 1050 1120 2、三代狂苗 销量（万人份） 50 140 200 250 300 350 单价（元/人份） 1165 1165 1165 1165 1165 1165 收入（百万元） 583 1631 2330 2913 3495 4078 单支净利润（元/人份） 233 466 583 583 583 583 净利润（百万元） 117 652 1165 1456 1748 2039 3、13价肺炎 销量（万支） 100 200 300 350 400 单价（元/支） 485 485 485 485 485 收入（百万元） 485 971 1456 1699 1942 单支净利润（元/支） 150 200 220 235 250 净利润（百万元） 150 400 660 823 1000 4、其他（乙肝、hib、激励费用、未来上市其他产品等） 收入 372 752 978 1076 1183 1302 1497 1721 1979 净利润 41 98 98 159 209 257 299 344 396 其中：激励费用 34 80 40 18 4 税后激励费用 29 68 34 15 4 5、合计 收入 552 1164 2022 3032 4948 6388 7789 8976 10197 增速 111% 74% 50% 63% 29% 22% 15% 14% 净利润 86 218 497 876 1792 2732 3396 3964 4555 增速 152% 129% 76% 105% 52% 24% 17% 15% 目前市值对应当年PE 360 143 62 35 17 11 9 8 7 合理市值/亿元 398 569 806 956 1019 1070 1139 合理市值对应当年PE 80 65 45 35 30 27 25 EPS 0.34 0.78 1.38 2.81 4.29 5.33 6.22 7.15 资料来源：公司公告，太平洋证券研究院 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 上海销售 黄小芳 15221694319 huangxf@tpyzq.com 上海销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 上海销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 广深销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 广深销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 广深销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 广深销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准