亿联网络2020年年报和2021年一季度报告点评：疫情不改中长期发展逻辑，云办公业务开辟未来增长新空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 4月21日，公司发布2020年年度报告和2021年一季度报告，公司2020年实现营业收入27.54亿，同比增长10.64%；实现归母净利润12.79亿，同比增长3.52%；实现扣非归母净利润11.15亿元，同比增长1.8%。2021年一季度实现营业收入7.43亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润3.74亿元，同比增长2.31%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长2.35%。 二、分析与判断  受疫情影响整体业绩增速有所放缓，2021年业绩有望稳健增长 2020年，公司营收同比+10.64%，同时盈利能力稳步提升，提质增效成果显著，归母净利润同比+3.52%。分业务来看：1）桌面通信终端方面2020年实现销售收入21.01亿元，同比下滑1.15%。桌面通信终端有90%以上收入来自海外，因此受海外疫情影响较大。2）会议产品方面2020年实现销售收入5.28亿元，同比增长61.94%。3）云办公终端方面，2020年由于新冠疫情的影响，大部分企业均加速了企业内部的数字化进程，云办公业务实现了247.92%的增长幅度，达到了1.22亿元。2021Q1实现归母净利润3.74亿元，同比增长2.31%,若剔除美元汇率贬值影响，则单季净利润能够有较大增长。分地区来看，公司有43.75%的收入来自美洲，36.1%的营收来自欧洲，营收占比较去年变化不大。随着全球新冠疫情的逐渐缓和，海外话机销售情况有望复苏，同时2021Q1上游存在的上游供应链短缺问题给产品交付带来不利影响的逐步消除，公司2021年业绩有望实现稳定增长。  三费率和研发费用率整体有所上升，现金流状况改善明显 公司精细管控成本，不断提升经营效率。2020年销售费用率为5.31%，同比降低了1.3pct，主要是由于疫情影响销售活动所致。同时根据公司年报披露，相比大规模、高成本投放推广业务的其他行业竞争者，公司严格把控宣传预算，从行业特点出发精准定位专业采购潜在买家，将进一步降低销售费用。2020年财务费用率为1.72%，同比提高了2.16pct，主要是由于美元汇率波动所致；管理费用率为2.72%，同比提高了0.5pct，主要系薪酬费用及子公司土地摊销费用增加影响；2020年由于公司拓展云办公终端市场，研发费用率提高了3.02pct，升至10.74%。公司采用轻资产运营模式，专注于统一通信终端产品的研发、销售及服务，而将所有产品外包给独立第三方进行生产，并主要通过授权经销商销售终端产品，有效降低成本，同时不断优化产品结构，2020年毛利率达到66.02%，同比提高了0.02pct，系桌面通信终端业务毛利率提高了1.11pct；销售净利率为46.43%，同比降低了3.19pct，主要是由于财务费用率和研发费用率提升所致。现金流方面，根据公司年报批露的数据，2020年公司经营活动现金净流量同比+3.20%，整体现金净增加额同比由负转正，现金流状况改善明显。  桌面终端产品“基本盘”稳固，VCS和云办公终端业务将成未来业绩新增长点 公司是研发驱动的优质轻资产公司，现金流强劲，2012-2020年利润含金量保持在80%-93%之间，毛利率领先于行业平均水平。业务方面，公司桌面终端产品结构不断优化，增长仍有空间，2020年，公司SIP话机新推出了T3系列，切换原有的T2系列，在发展高端业务的同时，进一步稳固中低端市场的竞争力，根据Frost&Sullivan的报告显示，亿联网络SIP话机业务2019年的市场份额为29.5%，位居全球第一；VCS业务聚焦广阔会议室场景，在国际市场与微软、ZOOM等公司深度绑定，构筑品牌优势，在国内市场定 二、 [Table_Invest] 推 荐 首次评级 当前价格： 73.99 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-22 近12个月最高/最低（元） 95.99/55.98 总股本（百万股） 902.28 流通股本（百万股） 480.54 流通股比例（%） 53.26 总市值（亿元） 667.60 流通市值（亿元) 355.55 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：傅鸣非 执业证号： S0100120080041 电话： 021-60876726 邮箱： fumingfei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -20%0%20%40%60%80%100%20-0120-0420-0720-1021-0121-04亿联网络沪深300[Table_Title] 亿联网络(300628.SZ) 公司研究/点评报告 疫情不改中长期发展逻辑，云办公业务开辟未来增长新空间 —亿联网络2020年年报和2021年一季度报告点评 点评报告/通信行业 2021年4月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 亿联网络(300628.SZ) 位产品供应商瞄准垂直行业；公司云办公终端业务与传统SIP业务的渠道复用程度超70%，渠道基础良好。中长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，对云办公终端及云视频服务的需求提升，给公司带来新的业务机会，VCS和云办公终端业务将成为公司未来业绩的新增长点。 三、投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.70/21.82/28.13亿元，，对应PE分别为40X/31X/24X，公司上市以来的PE估值中枢为37X，考虑到公司业务发展的稳健性和海外疫情恢复带来的长期确定性，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 美元汇率波动影响；市场竞争加剧；原材料价格上涨 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,754 3,604 4,678 6,036 增长率（%） 10.6% 30.9% 29.8% 29.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,279 1,670 2,182 2,813 增长率（%） 3.5% 30.6% 30.7% 28.9% 每股收益（元） 1.43 1.85 2.42 3.12 PE（现价） 51.8 40.0 30.6 23.7 PB 12.8 10.9 8.7 6.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 亿联网络(300628.SZ) 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,754 3,604 4,678 6,036 成长能力 营业成本 936 1,225 1,588 2,050 营业收入增长率 10.6% 30.9% 29.8% 29.0% 营业税金及附加 26 35 47 62 EBIT增长率 6.2% 27.6% 31.8% 29.2% 销售费用 146 205 234 314 净利润增长率 3.5% 30.6% 30.7% 28.9% 管理费用 75 97 112 163 盈利能力 研发费用 296 414 552 676 毛利率 66.0% 66.0% 66.1% 66.0% EBIT 1,275 1,627 2,145 2,771 净利润率 46.4% 46.3% 46.6% 46.6% 财务费用 47 12 (3) (8) 总资产收益率ROA 22.1% 25.2% 25.9% 25.9% 资产减值损失 (2) 0 0 0 净资产收益率ROE 24.6% 27.3% 28.3% 28.3% 投资收益 155 180 206 270 偿债能力 营业利润 1,403 1,835 2,399 3,085 流动比率 9.0 11.0 10.3 10.3 营业外收支 (1) (0) (0) (0) 速动比率 8.4 10.2 9.5 9.7 利润总额 1,402 1,835 2,398 3,085 现金比率 7.5 9.1 8.7 9.1 所得税 124 165 216 271 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 净利润 1,279 1,670 2,182 2,813 经营效率 归属于母公司净利润 1,279 1,670 2,182 2,813 应收账款周转天数 59.6 56.8 56.2 56.0 EBITDA 1,304 1,659 2,181 2,811 存货周转天数 117.7 115.0 115.0 98.8 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 320 858 2240 4425 每股收益 1.4 1.9 2.4 3.1 应收账款及票据 513 505 515 483 每股净资产 5.8 6.8 8.5 11.0 预付款项 3 4 5 4 每股经营现金流 1.2 1.5 2.3 3.2 存货 345 437 577 548 每股股利 0.7 0.9 0.7 0.7 其他流动资产 20 20 20 20 估值分析 流动资产合计 5169 5798 7332 9452 PE 51.8 40.0 30.6 23.7 长期股权投资 75 255 461 731 PB 12.8 10.9 8.7 6.7 固定资产 97 102 99 103 EV/EBITDA 41.5 31.8 23.6 17.9 无形资产 314 355 395 434 股息收益率 0.9% 1.1% 0.9% 0.9% 非流动资产合计 610 838 1083 1399 资产合计 5779 6636 8416 10851 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 282 260 326 410 净利润 1,