亿联网络：短期行业需求疲软业绩承压，中长期发展逻辑不改

2024年02月26日亿联网络(300628.SZ) 短期行业需求疲软业绩承压，中长期发展逻辑不改 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价34.20元股价(2024-02-26)29.14元 事件： 2024年2月23日，公司发布2023年度业绩快报。2023年公司实 交易数据总市值(百万元) 35,450.02 流通市值(百万元) 20,280.69 总股本(百万股) 1,263.82 流通股本(百万股) 723.02 12个月价格区间24.0/85.05元 现营业收入43.58亿元，同比下降9.40%；实现归母净利润20.23亿元，同比下降7.08%；实现扣非归母净利润18.01亿元，同比下降12.38%；基本每股收益为1.60元，同比下降7.08%。 999563315 短期海外行业需求承压下行，分季度处于修复趋势： 2023年海外环境恶化，行业需求疲软，但从分季度来看仍处于修复趋势。由于去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移，公司桌面通信终端业务全年相对下滑较多；会议产品业务全年实现相对稳健的增长，从下半年的同、环比来看，已达到去库存结束、恢复相对较快增长的状态；上半年在新品推进节奏与验证周期驱动下，云办公终端业务有所下滑，下半年新品取得良好的验证结果，恢复增长状态。2023年公司实现营业收入 43.58亿元，同比下降9.40%；实现归母净利润20.23亿元，同比下降7.08%；实现扣非归母净利润18.01亿元，较上年同期下降12.38%。其中Q4单季度公司实现归母净利润4.09亿元，同比增长3.02%。短期的不利因素不改变公司中长期发展逻辑，预计随着行业回暖、公司在研发能力和新销售渠道的构建上持续投入，公司业务有望逐步恢复增长。 与微软深度合作，积极布局AI+音视频会议技术： 公司聚焦深耕企业通信领域，始终保持着技术的前瞻性，也积极将AI人工智能等行业前沿技术应用到公司的解决方案中，予以用户更智能化和现代化的办公协作体验。根据公司公告，公司与微软自2018年达成音视频领域战略合作关系，与微软深度合作，并对市场需求保持高水准产品迭代速度，与微软共同打造更高效、便捷、智能的企业通信与沟通协作方案。公司也是首家和微软联合推出AI视频会议设备的公司，与微软合作的新品SmartVision60当前处于小批量供货阶段，整体市场反响良好，对整体会议室解决方案的竞争力提升明显。未来，公司将持续密切关注和积极探索新技术的发展和应用，推出更多利用AI+音视频会议技术来进行智能创新的产品应用，赋能更多会议场景，带来更多价值和创新。 投资建议： 亿联网络 沪深300 23% 13% 3% -7% -17% -27% -37% -47% 2023-022023-062023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.2 -15.2 -42.6 绝对收益 6.8 -17.3 -57.5 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 相关报告业绩持续修复，新品市场反 2023-10-26 响良好Q2业绩快速增长，持续推广 2023-09-01 新产品2022年业绩持续快速增长， 2023-04-22 盈利能力维持在较高水平营收净利润稳步增长，回购 2023-03-01 增强市场信心 lulu2@essence.com.cn 业绩高速增长，净利率持续2022-10-16 回升 公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，业绩有望逐步恢复。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为43.58/52.83/62.03亿元，归母净利润分别为20.23/23.96/28.02亿元，对应EPS分别为1.60/1.90/2.22元。我们给予公司2024年18倍PE，对应6个月目标价34.20元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品替代；产品研发进度不及预期；业务恢复不及预期；客户扩张不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,684.2 4,810.6 4,358.4 5,283.4 6,203.3 净利润 1,616.1 2,177.7 2,023.2 2,395.7 2,802.4 每股收益(元) 1.28 1.72 1.60 1.90 2.22 每股净资产(元) 5.01 6.24 7.41 8.38 9.48 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 21.9 16.3 17.5 14.8 12.6 市净率(倍) 5.6 4.5 3.8 3.3 3.0 净利润率 43.9% 45.3% 46.4% 45.3% 45.2% 净资产收益率 25.5% 27.6% 21.6% 22.6% 23.4% 股息收益率 2.0% 3.3% 2.7% 3.3% 4.0% ROIC 184.6% 125.7% 87.4% 127.3% 112.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,684.2 4,810.6 4,358.4 5,283.4 6,203.3 成长性 减:营业成本 1,416.6 1,779.4 1,584.4 1,918.3 2,227.2 营业收入增长率 33.8% 30.6% -9.4% 21.2% 17.4% 营业税费 27.4 51.4 40.1 57.7 65.4 营业利润增长率 26.2% 34.3% -6.8% 18.3% 16.3% 销售费用 189.9 255.6 235.4 280.0 310.2 净利润增长率 26.4% 34.7% -7.1% 18.4% 17.0% 管理费用 96.8 111.6 102.4 121.5 136.5 EBITDA增长率 25.2% 25.9% -3.9% 20.4% 17.6% 研发费用 364.7 495.6 435.8 475.5 558.3 EBIT增长率 25.2% 25.1% -4.1% 20.9% 18.0% 财务费用 21.4 -123.5 -73.0 -29.0 10.0 NOPLAT增长率 23.7% 26.2% -5.2% 21.0% 18.7% 资产减值损失 -10.1 -2.8 -6.4 -2.3 -2.2 投资资本增长率 85.4% 36.3% -16.9% 34.1% -16.6% 加:公允价值变动收益 21.9 -29.1 -5.0 -4.0 -12.7 净资产增长率 21.7% 24.6% 18.7% 13.1% 13.2% 投资和汇兑收益 163.0 141.7 180.0 161.6 161.1 营业利润 1,770.2 2,377.1 2,214.7 2,619.2 3,046.4 利润率 加:营业外净收支 -1.0 -1.5 -1.1 -0.1 -0.3 毛利率 61.5% 63.0% 63.6% 63.7% 64.1% 利润总额 1,769.2 2,375.6 2,213.6 2,619.1 3,046.1 营业利润率 48.0% 49.4% 50.8% 49.6% 49.1% 减:所得税 153.1 197.9 190.4 223.4 243.7 净利润率 43.9% 45.3% 46.4% 45.3% 45.2% 净利润 1,616.1 2,177.7 2,023.2 2,395.7 2,802.4 EBITDA/营业收入 49.3% 47.6% 50.5% 50.1% 50.2% EBIT/营业收入 48.4% 46.4% 49.1% 49.0% 49.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 29 34 33 24 18 货币资金 171.8 431.2 2,111.2 2,516.3 4,134.0 流动营业资本周转天数 51 56 51 55 56 交易性金融资产 4,471.3 5,104.6 5,283.3 5,468.2 5,659.6 流动资产周转天数 552 491 644 634 624 应收帐款 691.1 844.0 587.7 1,131.8 880.2 应收帐款周转天数 59 57 59 59 58 应收票据 - - - - - 存货周转天数 53 48 47 48 47 预付帐款 2.3 3.8 3.5 3.9 4.9 总资产周转天数 630 588 774 737 708 存货 729.9 563.7 566.5 839.9 773.7 投资资本周转天数 124 145 169 148 133 其他流动资产 53.1 59.0 43.9 52.0 51.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.5% 27.6% 21.6% 22.6% 23.4% 长期股权投资 94.7 144.9 144.9 144.9 144.9 ROA 22.7% 25.3% 20.0% 20.8% 21.7% 投资性房地产 2.8 73.6 73.6 73.6 73.6 ROIC 184.6% 125.7% 87.4% 127.3% 112.7% 固定资产 488.0 426.2 377.8 329.4 281.0 费用率 在建工程 38.6 631.0 631.0 631.0 631.0 销售费用率 5.2% 5.3% 5.4% 5.3% 5.0% 无形资产 308.8 274.3 264.7 255.0 245.4 管理费用率 2.6% 2.3% 2.4% 2.3% 2.2% 其他非流动资产 52.8 50.7 42.5 45.3 44.4 研发费用率 9.9% 10.3% 10.0% 9.0% 9.0% 资产总额 7,105.4 8,606.9 10,130.4 11,491.3 12,924.2 财务费用率 0.6% -2.6% -1.7% -0.5% 0.2% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 18.3% 15.4% 16.1% 16.1% 16.4% 应付帐款 552.1 498.5 558.2 687.7 727.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 10.9% 8.3% 7.6% 7.8% 7.3% 其他流动负债 205.4 204.1 196.7 200.6 200.8 负债权益比 12.2% 9.1% 8.2% 8.5% 7.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 8.08 9.97 11.39 11.27 12.39 其他非流动负债 16.2 12.9 10.6 13.2 12.2 速动比率 7.12 9.17 10.64 10.33 11.55 负债总额 773.7 715.5 765.4 901.5 940.9 利息保障倍数 83.37 -18.07 -29.34 -89.32 305.64 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 902.3 901.6 1,263.8 1,263.8 1,263.8 DPS(元) 0.57 0.93 0.77 0.93 1.11 留存收益 5,520.8 7,051.8 8,101.2 9,326.0 10,719.5 分红比率 44.7% 53.8% 48.1% 48.9% 50.3% 股东权益 6,331.6 7,891.4 9,365.0 10,589.