2020年年报点评：业绩符合我们预期，疫情不改公司中长期发展逻辑

浩欧博（688656） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报点评：业绩符合我们预期，疫情不改公司中长期发展逻辑 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 222 341 460 619 同比（%） -14.4% 53.7% 35.1% 34.3% 归母净利润（百万元） 57 113 154 203 同比（%） -11.3% 99.5% 36.1% 32.2% 每股收益（元/股） 0.90 1.79 2.44 3.22 P/E（倍） 77.96 39.09 28.72 21.71 投资要点  事件：2020年公司实现营业收入2.2亿元，同比减少14.4%；实现归母净利润5662万元，同比减少11.3%，实现扣非后归母净利润4275万元，同比减少30%，业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利3元，股息率为0.4%。  Q4业绩高速增长，期间费用有所减少：分季度看，2020Q1实现营业收入2037万元，实现归母净利润-533万元；Q2实现营业收入5849万元,实现归母净利润2441万元；Q3实现营业收入6506万元（同比-8.2%），实现归母净利润1962万元（同比-3.4%）；Q4实现营业收入7795万元（同比+25%）；实现归母净利润1793万元（同比+100.6%），单季度业绩高速增长，我们预计随着疫情趋稳，2021Q1公司将维持Q4的业绩高增长态势。 2020年公司销售费用为5008万元（-8.5%），销售费用率为22.57%（+1.45pp），主要是因为受新冠影响市场推广减少所致；管理费用为1802万元（-20.4%），管理费用率为8.12%（-0.62pp）；研发费用为2413万元（-5.1%），研发费用率为10.88%（+1.06pp）。  疫情影响过敏试剂收入，自免试剂逆势增长：2020年上半年受新冠疫情影响，医院和检测机构对检测试剂的需求下降，导致公司产品销售受到较大影响。分业务看，2020年公司过敏试剂产品实现收入1.3亿元，同比减少23.9%，但是由于定量检测临床需求日益旺盛，我们预计公司过敏定量检测产品收入增速超过50%；自免试剂产品实现收入7380万元，同比增长10.5%，主要是因为自免化学发光产品的增长导致。  过敏行业龙头地位不断巩固，自免试剂持续进口替代：截至2020年末，公司已申报注册中的新增IgE过敏原有13种，已经立项在研的过敏原有25种，包括已经取得注册证销售的过敏原和正在注册及立项研发的过敏原合计涵盖 94 种过敏原，包含注册中及在研项目，过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖 111 项过敏检测项目，过敏原数量的持续增加将不断巩固公司在行业的领先地位。除此之外，公司过敏化学发光产品正处于注册阶段，未来有望成为公司利润新的增长点。自免试剂方面，2020年公司在研的自免项目增加16个，随着化学发光高速仪器的推出以及检测菜单的不断丰富，公司自免检测产品销售业绩持续增长，市场份额不断扩大，但目前外资企业市场份额仍高达80%左右，未来进口替代空间仍大。  盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测为1.13/1.54亿元，预计2023年归母净利润为2.03亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为39倍、29倍、22倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 70.00 一年最低/最高价 60.58/102.98 市净率(倍) 21.39 流通A股市值(百万元) 898.46 基础数据 每股净资产(元) 3.27 资产负债率(%) 30.37 总股本(百万股) 63.06 流通A股(百万股) 12.84 [Table_Report] 相关研究 1、《浩欧博（688656）：过敏检测龙头，自免业务快速成长》2021-01-26 [Table_Author] 2021年04月15日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘闯 执业证书：S0600520070003 021-60199793 liuchuang@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-12浩欧博沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 浩欧博三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 159 854 920 1,151 营业收入 222 341 460 619 现金 59 693 736 871 减:营业成本 76 105 137 184 应收账款 30 47 57 82 营业税金及附加 2 4 5 7 存货 62 104 114 180 营业费用 50 77 104 139 其他流动资产 8 10 14 18 管理费用 18 27 37 49 非流动资产 138 191 237 298 研发费用 24 38 51 68 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 1 -9 -19 -21 固定资产 95 141 181 233 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 25 31 36 44 加:投资净收益 15 20 20 30 无形资产 11 13 14 16 其他收益 1 6 7 8 其他非流动资产 7 6 5 5 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 296 1,045 1,157 1,449 营业利润 65 126 173 230 流动负债 63 143 104 194 加:营业外净收支 0 4 4 4 短期借款 20 20 20 20 利润总额 65 130 177 234 应付账款 8 11 13 19 减:所得税费用 8 17 23 30 其他流动负债 36 112 70 155 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 27 27 25 23 归属母公司净利润 57 113 154 203 长期借款 24 24 22 20 EBIT 66 121 157 212 其他非流动负债 3 3 3 3 EBITDA 66 136 179 240 负债合计 90 170 128 217 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 0.90 1.79 2.44 3.22 归属母公司股东权益 206 875 1,029 1,232 每股净资产(元) 3.27 13.88 16.32 19.54 负债和股东权益 296 1,045 1,157 1,449 发行在外股份(百万股) 47 63 63 63 ROIC(%) 29.9% 45.0% 39.9% 44.8% ROE(%) 27.4% 12.9% 14.9% 16.5% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 65.6% 69.3% 70.2% 70.2% 经营活动现金流 58 111 74 174 销售净利率(%) 25.5% 33.1% 33.4% 32.9% 投资活动现金流 -35 -48 -48 -60 资产负债率(%) 30.4% 16.2% 11.1% 15.0% 筹资活动现金流 -55 571 18 21 收入增长率(%) -14.4% 53.7% 35.1% 34.3% 现金净增加额 -32 634 43 135 净利润增长率(%) -11.3% 99.5% 36.1% 32.2% 折旧和摊销 0 15 22 29 P/E 77.96 39.09 28.72 21.71 资本开支 57 53 47 61 P/B 21.39 5.04 4.29 3.58 营运资本变动 0 12 -63 -7 EV/EBITDA 66.56 27.82 20.84 14.96 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 pOvNqQmOrPpRqRsOxPoRoN7N9RbRnPmMoMqReRrRtPkPpOrM6MnMrQMYqNoPwMqNoP 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn