2020年一季报点评：疫情不改增长趋势，1Q20利润增长超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 宁水集团（603700）2020年一季报点评 推荐（维持） 疫情不改增长趋势，1Q20利润增长超预期 目标价：42.50元 当前价：37.25元 事项：  公司发布2020年一季报，一季度实现营业收入2.36亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长32.58%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长15.18%。 评论：  疫情不改增长趋势，1Q20收入小幅超预期 我国处在机械水表向智能NB水表更新换代的起步阶段，2019年开始，国内包括天津、上海、北京在内的多个一线、二线城市开始智能水表更新换代，2020年更多的城市开始智能水表的更换。公司作为水表行业领军企业，前瞻性布局研发NB智能水表，有望充分受益于行业需求爆发红利，智能水表业务自2019年开始实现高速增长。 2020年一季度，考虑到疫情原因，下游客户水务公司水表安装受阻，公司确认收入节奏延后，但报告期内仍实现增长，略超预期。毛利率方面，一季度综合毛利率34.32%，相比去年同期提升1.98个百分点，我们认为主要是公司收入结构变化，毛利率更高的智能水表占比提升所至。  期间费用率未有显著变化，净利率有所提升 报告期内，公司发生期间费用0.43亿元，期间费用率18.22%，相比去年同期未有显著变化。 一季度公司实现归母净利润0.33亿元，净利率达到14%，相比去年同期大幅提升3.4个百分点。随着公司智能水表在收入中占比提升，我们预计未来公司盈利能力有望持续提升。  全力布局智慧水务，水表龙头有望迎来持续增长 2019年公司智能表产量达到328万只。随着公司IPO募投项目年产405万台智能水表扩产的陆续推进，我们预计2022年底公司智能表产能有望达到800万台。此外，公司持续进行全国技术及服务网点的布局，预计2022年初，公司将在全国范围内完成约40个服务网点的建设，提升公司业务增长的确定性，推动公司全国市占率有望进一步提升。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到疫情影响下公司仍旧实现较好增长，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年，公司实现归母净利润2.70、3.31、4.19亿元（前值：2.66、3.35、4.12亿元），EPS 1.73、2.12、2.68元（前值：1.70、2.14、2.63元），对应PE 22、18、14倍，维持目标价42.50元，对应2020年估值PE 25倍，维持“推荐”评级。  风险提示：智能水表需求低于预期、公司产能扩张速度低于预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,371 1,728 2,126 2,591 同比增速(%) 33.2% 26.0% 23.0% 21.9% 归母净利润(百万) 212 270 331 419 同比增速(%) 54.7% 27.2% 22.6% 26.4% 每股盈利(元) 1.36 1.73 2.12 2.68 市盈率(倍) 27 22 18 14 市净率(倍) 5 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年04月28日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 15,634 已上市流通股(万股) 7,948 总市值(亿元) 58.24 流通市值(亿元) 29.61 资产负债率(%) 26.7 每股净资产(元) 8.0 12个月内最高/最低价 38.5/19.51 《宁波水表（603700）深度研究报告：全力布局智慧水务，老牌水表龙头迎来全新发展机遇》 2020-02-06 《宁水集团（603700）2019年报点评：发力智慧水务，水表龙头业绩快速增长》 2020-04-12 -16%7%29%52%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-30～2020-04-28沪深300宁水集团相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 仪器仪表 2020年04月29日 宁水集团（603700）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 504 414 549 816 营业收入 1,371 1,728 2,126 2,591 应收票据 42 53 65 79 营业成本 887 1,103 1,347 1,632 应收账款 343 432 531 648 税金及附加 9 12 14 18 预付账款 2 2 3 3 销售费用 172 217 266 311 存货 285 354 433 525 管理费用 54 67 79 96 合同资产 0 0 0 0 研发费用 42 53 65 79 其他流动资产 362 367 371 375 财务费用 -3 -12 -10 -10 流动资产合计 1,538 1,622 1,952 2,446 信用减值损失 -14 -15 -20 -20 其他长期投资 19 19 20 20 资产减值损失 0 -5 -5 -5 长期股权投资 6 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 86 224 343 446 投资收益 10 5 5 5 在建工程 0 150 150 100 其他收益 30 30 30 30 无形资产 35 31 28 25 营业利润 236 303 374 475 其他非流动资产 17 16 14 13 营业外收入 10 11 10 11 非流动资产合计 163 446 561 610 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,701 2,068 2,513 3,056 利润总额 246 314 384 486 短期借款 0 0 0 0 所得税 34 44 52 67 应付票据 0 0 0 0 净利润 212 270 332 419 应付账款 326 405 495 600 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 15 19 23 28 归属母公司净利润 212 270 331 419 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 210 260 323 410 其他应付款 8 8 8 8 EPS(摊薄)（元） 1.36 1.73 2.12 2.68 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 98 109 119 133 主要财务比率 流动负债合计 447 541 645 769 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 20 30 30 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.2% 26.0% 23.0% 21.9% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 54.0% 23.9% 24.1% 27.0% 非流动负债合计 8 28 38 38 归母净利润增长率 54.7% 27.2% 22.6% 26.4% 负债合计 455 569 683 807 获利能力 归属母公司所有者权益 1,244 1,497 1,828 2,246 毛利率 35.3% 36.2% 36.6% 37.0% 少数股东权益 2 2 2 3 净利率 15.5% 15.6% 15.6% 16.2% 所有者权益合计 1,246 1,499 1,830 2,249 ROE 17.0% 18.0% 18.1% 18.6% 负债和股东权益 1,701 2,068 2,513 3,056 ROIC 23.9% 23.2% 22.6% 22.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.7% 27.5% 27.2% 26.4% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 0.7% 1.9% 2.1% 1.7% 经营活动现金流 140 180 251 338 流动比率 344.1% 299.8% 302.6% 318.1% 现金收益 225 276 357 460 速动比率 280.3% 234.4% 235.5% 249.8% 存货影响 -73 -69 -78 -92 营运能力 经营性应收影响 -155 -95 -107 -126 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 113 83 94 110 应收账款周转天数 72 81 82 82 其他影响 30 -14 -15 -14 应付账款周转天数 107 119 120 121 投资活动现金流 -385 -300 -150 -100 存货周转天数 101 104 105 106 资本支出 -43 -301 -151 -101 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.36 1.73 2.12 2.68 其他长期资产变化 -342 1 1 1 每股经营现金流 0.90 1.15 1.61 2.16 融资活动现金流 512 30 34 29 每股净资产 7.96 9.58 11.69 14.37 借款增加 -8 20 10 0 估值比率 股利及利息支付 -78 -1 -2 -2 P/E 27 22 18 14 股东融资 613 613 613 613 P/B 5 4 3 3 其他影响 -15 -602 -587 -582 EV/EBITDA 40 33 25 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 宁水集团（603700）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 高级分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：宝玥娇 西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券。 宁水集团（603700）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hc