投资策略：港股：历史大变局

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年04月21日 投资策略 港股：历史大变局 去年报告《香港股市变迁录》中，我们详细复盘了港股百年发展史。过去5年，我们已经见证了A股国际化和成熟化；而就在外资持续北上的同时，南下资金也在悄然成为港股市场的中坚力量。自上世纪联交所成立以来，香港市场的交易结构长期由国际资金所主导，而当前港股正迎来“内资化”这一历史大变局。 1、5年来，伴随A股国际化，港股也在悄然“内资化”。自2014年底两岸互联互通建立以来，A股国际化进程快速推进，带来的影响可谓极为深远。而在A股国际化脚步加快的同时，港股也在悄然“内资化”。过去5年来，港股通南下资金累计净流入达到1.2万亿，从交易结构角度看，南下资金毫无疑问已经跻身港股主流参与者之列，与国际资金和香港本土资金并驾齐驱。 2、港股发展新阶段：从公司成分的“大陆化”到投资者结构的“内资化”。从港股发展进程来看，80年代联交所的成立和90年代香港回归可以视为是港股历史上两个重要节点，前者对应港股的成熟化与国际化，后者则开启了港股上市公司“大陆化”的进程。香港回归后，中资股占港股市值比例从1993年的不足10%跃升至2007-2008年的60%。换句话说，早在10年前，港股上市公司结构的“大陆化”就已经完成；而随着南下资金的加速入场，港股投资者结构的“内资化”进程也已开启。 3、港股通初探：门槛、范围与交易机制。目前，参与港股通投资仅限于国内机构与个人，其中对于机构投资者基本全面放开，个人投资者仍保留50万投资门槛限制。投资标的范围方面，公司股票流动性是入选港股通标的池最核心的标准。就目前而言，港股通标的包括恒生大、中、小成分股以及A+H公司在联交所上市的H股在内的总计约620只股票，主要集中于金融、地产与信息技术，3个行业市值规模合计占比超过50%。而从港股通持股来看，金融、地产与信息技术仓位同样列居前三。与国内投资者熟悉的交易制度相比，港股通南下存在诸多细节差异：1、南下交易只能使用两种订单类型，在竞价时段采用“竞价限价盘”委托，在持续交易时段采用“增强限价盘”委托；2、两地交收机制有所不同，港股实行 T+0 回转交易、T+2 交收制度，也即南下买入当天即能卖出，但资金需要2日后完成交收，在资金交收前投资人仍享有分红、送股等权益。 4、2019年下半年以来，南下资金加速抢夺港股定价权。过去半年，随着两地市场价差扩大，内资南下的步伐进一步加快。尤其在新冠疫情扩散以来，南下资金加速抢夺港股定价权。截至今年4月9日，港股通南下通道就已经累计流入超过2300亿，仅一个季度就已经达到过去4年的均值。从截至最新的数据来看，南下资金在金融、医疗、材料行业的持股占比已经超过5%，对相应板块和个股的影响力大幅增强；而从成交占比的角度看，南下资金已经远远超过同期的北上资金。毫不夸张的说，内资南下已经成为港股市场中坚力量。从上个世纪联交所成立以来，港股市场长期由国际资金所主导，而当前港股的投资者结构正面临“内资化”这一历史大变局，其带来的深刻影响亦须高度重视。 风险提示：1、疫情形势反复；2、海外波动加剧；3、政策环境超预期变化。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：短端利率创新低，流动性持续宽松——资金价格周监控第58期》2020-04-20 2、《投资策略：底部区域：分子到分母，周期+科技——A股市场策略周报》2020-04-19 3、《投资策略：科创板小幅收涨，成交额触底回升——科创板周监控第10期》2020-04-19 4、《投资策略：内外回暖，底部夯实——估值与结构第68期》2020-04-17 5、《投资策略：业绩大幅下滑，哪些行业具备较强韧性？——2020一季报前瞻》2020-04-15 2020年04月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 港股：历史大变局 ............................................................................................................................................... 3 5年来，伴随A股国际化，港股也在悄然“内资化” .......................................................................................... 3 港股通初探：门槛、范围与交易机制 ............................................................................................................. 5 2019年下半年以来，南下资金加速抢夺港股定价权 ........................................................................................ 6 风险提示 ............................................................................................................................................................ 9 图表目录 图表1：互联互通机制开通以来每年北上净流入金额 ............................................................................................. 3 图表2：外资、公募基金、险资持股对比 .............................................................................................................. 3 图表3：近些年来外资持股规模与占比持续攀升 .................................................................................................... 4 图表4：南下持股占比持续攀升 ........................................................................................................................... 4 图表5：历年H股、红筹股与中资股市值占比 ....................................................................................................... 5 图表6：港股通南下资金成交占比（%） .............................................................................................................. 5 图表7：港股通标的行业分布（截止至2020年4月1日） .................................................................................... 5 图表8：南下持股行业及仓位分布（截止至2020年4月1日） ............................................................................. 5 图表9：陆股通与港股通的运作模式示意图 ........................................................................................................... 6 图表10：2019年H2至今，恒生指数从30000点高位连续回落，AH溢价指数也升至高位 ....................................... 7 图表11：2019年下半年以来A股与港股涨跌幅 .................................................................................................... 7 图表12：全球核心指数估值水平（截止至2020年4月9日） ............................................................................... 7 图表13：2020年2月下旬以来，港股各类中介机构净流入（亿港元） ................................................................... 8 图表14： 2020年2月下旬以来各类机构资金的行业净流入（亿港元） ................................................................. 8 图表15：2020年以来A股与港股表现（截止至4月9日） ................................................................................... 8 图表16：北上与南下成交金额占比（截止至2020年4月9日） ............................................................................ 8 2020年04月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 港股：历史大变局 去年报告《香港股市变迁录》中，我们详细复盘了港股从早期的“香港会”、“四会”到上世纪80年代联交所成立，再到本世纪互联互通时代的百年发展史。港股能够历经百年风云而不衰，除了自身的国际化程度与离岸市场地位之外，还依托于大陆的对外开放与资金往来。5年再回首，自两岸互联互通机制建立以来，我们已经见证了A股国际化和成熟化；而就在国际资金持续北上的同时，大量的北水南下也悄然成为港股市场的中坚力量。自上世纪联交所成立以来，香港市场的交易结构长期由国际资金所主导，而当前港股正迎来“内资化”这一历史大变局，其带来的深刻影响亦须高度重视。 5年来，伴随A股国际化，港股也在悄然“内资化” 自2014年底两岸互联互通建立以来，A股国际化进程快速推进，带来的影响可谓极为深远。过去的5年，是国内资本市场对外开放全面提速的5年，也是A股真正走向国际化的5年。期间，我们先后见证了沪股通、深股通、MSCI、富时罗素纳入及扩容等里程碑式事件，也目睹了北上资金从无到有、逐步壮大的全过程。2016-19年，北上年累计净流入分别达到606亿、1997亿、2942亿、3517亿，至2019年底，外资持股市值占比（流通市值）已超过4%，日均成