一个月内连获2大抗肿瘤重磅注射剂FDA暂批

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 54.70 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 7.18 已上市流通A股(亿股) 3.71 总市值(亿元) 393.01 年内股价最高最低(元) 57.06/44.77 沪深300指数 3808 上证指数 2827 相关报告 1.《硼替佐米获暂批，抗肿瘤重磅领域突破新起点-健友股份-硼替佐米...》，2020.3.25 2.《依诺肝素在美上市近30年，健友股份首次实现中国药企获批零突破...》，2019.12.2 3.《肝素制剂出口美国兑现，多管线产能构建中-健友股份3季报点评》，2019.10.29 4.《落子美国，健友欧美无菌注射剂之路再 添 看点-健友 股份 深度 报 告》，2019.9.22 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 一个月内连获2大抗肿瘤重磅注射剂FDA暂批 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.742 0.769 0.832 1.103 1.419 每股净资产(元) 4.85 4.38 3.90 4.56 5.41 每股经营性现金流(元) -0.55 0.12 -0.18 0.16 0.61 市盈率(倍) 22.32 18.71 45.25 34.14 26.53 净利润增长率(%) 22.15% 35.11% 40.81% 32.56% 28.66% 净资产收益率(%) 15.31% 17.54% 21.33% 24.17% 26.21% 总股本(百万股) 423.50 552.43 718.47 718.47 718.47 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  健友股份于2020年4月22日发布公告，公司子公司健进制药有限公司近日收到美国食品药品监督管理局FDA通知，健进制药向美国FDA申报的注射用盐酸苯达莫司汀ANDA申请已获得暂时批准（暂时批准的原因为美国FDA已经完成该药品的所有审评流程，但存在相关专利未到期情形）。 点评  非肝素制剂重磅药领域单月内再次斩获FDA暂批。此次注射用苯达莫司汀获FDA暂批，距离公司首个抗肿瘤重磅注射剂硼替佐米获FDA暂批，不到一个月时间。公司从肝素制剂领域延展进入肿瘤重磅领域的实力，再获夯实验证。  盐酸苯达莫司汀是一种双功能基烷化剂，可通过DNA或蛋白之间的交联反应，干扰DNA功能及合成而抗肿瘤；用于慢性淋巴细胞白血病和非霍奇金淋巴瘤的治疗。  该药由梯瓦制药旗下的Cephalon Inc开发，2008年，获美国FDA批准上市；2018年12月，在中国获批；2019年5月，由梯瓦与优锐医药科技联合推上市场销售，商品名为存达。目前本品不包括原研在内的同规格国内获批企业仅有1家，即正大天晴。经查IMS数据库，2019年注射用盐酸苯达莫司汀美国销售额约为5.3亿美元进展。  2020年，公司主业3大看点：依诺肝素开启美国市场，硼替佐米等非肝素类制剂的突破，肝素原料药涨价将推动营收。盐酸苯达莫司汀与硼替佐米，因已过FDA审评，大概率将快速登录中国市场。  公司5亿元可转债获批将于4月23日发行。（1）此次募资将助力快速推进高端制剂产能与抗肿瘤领域技改。（2）据公司公告，公司实际控制人谢菊华母子共质押1690万股用于可转债认购，亦彰显其对公司发展的信心。 盈利预测  我们维持公司盈利预测：2020/2021的制剂出口营收7.50/12.83亿元，公司2020/2021 的净利润7.92/10.2亿元。 投资建议  我们认为，公司在肝素原料药到制剂出口突破的基础上，更上一层，非肝素类、肿瘤领域重磅注射剂的突破，成长性更强。维持 “买入”评级。 风险  高货值库存与较长的库存周转时间的风险。  海外并购整合不达预期或制剂出口拓展不达预期的风险。 2020年04月22日 医药健康研究中心 健友股份 (603707.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 582 1,113 1,700 2,384 3,315 4,209 货币资金 266 73 435 440 605 763 增长率 91.2% 52.8% 40.2% 39.1% 27.0% 应收款项 82 247 257 406 565 717 主营业务成本 -337 -597 -859 -1,189 -1,621 -2,031 存货 672 1,294 1,952 2,639 3,464 4,230 %销售收入 57.9% 53.6% 50.5% 49.9% 48.9% 48.3% 其他流动资产 34 578 195 141 175 208 毛利 245 516 841 1,195 1,694 2,177 流动资产 1,053 2,192 2,838 3,626 4,810 5,919 %销售收入 42.1% 46.4% 49.5% 50.1% 51.1% 51.7% %总资产 69.2% 81.3% 83.4% 85.3% 87.5% 88.9% 营业税金及附加 -5 -4 -4 -6 -8 -10 长期投资 3 3 4 4 5 5 %销售收入 0.9% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 399 403 471 539 599 650 销售费用 -10 -47 -248 -347 -483 -613 %总资产 26.2% 14.9% 13.9% 12.7% 10.9% 9.8% %销售收入 1.7% 4.2% 14.6% 14.6% 14.6% 14.6% 无形资产 48 47 76 83 84 85 管理费用 -85 -123 -37 -52 -73 -93 非流动资产 469 503 564 626 687 740 %销售收入 14.6% 11.1% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 30.8% 18.7% 16.6% 14.7% 12.5% 11.1% 研发费用 0 0 -101 -152 -211 -268 资产总计 1,523 2,695 3,402 4,252 5,497 6,659 %销售收入 0.0% 0.0% 6.0% 6.4% 6.4% 6.4% 短期借款 120 323 320 763 1,294 1,615 息税前利润（EBIT） 145 342 451 638 919 1,194 应付款项 38 250 589 603 825 1,035 %销售收入 24.9% 30.8% 26.5% 26.7% 27.7% 28.4% 其他流动负债 15 34 39 50 67 85 财务费用 0 4 0 -27 -57 -82 流动负债 173 607 947 1,416 2,185 2,735 %销售收入 0.1% -0.4% 0.0% 1.1% 1.7% 1.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 1 0 0 0 其他长期负债 36 36 34 34 34 34 公允价值变动收益 2 0 0 37 0 0 负债 208 642 981 1,450 2,219 2,769 投资收益 15 7 9 4 4 4 普通股股东权益 1,315 2,052 2,421 2,803 3,278 3,890 %税前利润 5.6% 1.9% 1.9% 0.6% 0.5% 0.4% 其中：股本 360 424 552 718 718 718 营业利润 161 352 460 652 866 1,116 未分配利润 619 906 1,241 1,600 2,075 2,687 营业利润率 27.7% 31.7% 27.1% 27.3% 26.1% 26.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 113 4 7 7 7 7 负债股东权益合计 1,523 2,695 3,402 4,252 5,497 6,659 税前利润 274 356 468 659 873 1,123 利润率 47.0% 32.0% 27.5% 27.6% 26.3% 26.7% 比率分析 所得税 -16 -42 -43 -61 -81 -104 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 6.0% 11.8% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 每股指标 净利润 257 314 425 598 792 1,020 每股收益 0.715 0.742 0.769 0.832 1.103 1.419 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.652 4.846 4.383 3.901 4.562 5.414 归属于母公司的净利润 257 314 425 598 792 1,020 每股经营现金净流 -0.797 -0.546 0.116 -0.176 0.163 0.611 净利率 44.2% 28.2% 25.0% 25.1% 23.9% 24.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.333 0.441 0.568 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.57% 15.31% 17.54% 21.33% 24.17% 26.21% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 16.89% 11.66% 12.48% 14.06% 14.42% 15.31% 净利润 257 314 425 598 792 1,020 投入资本收益率 9.48% 12.71% 14.93% 16.23% 18.25% 19.69% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 38 42 40 40 49 57 主营业务收入增长率 24.15% 91.22% 52.81% 40.19% 39.07% 26.97% 非经营收益 -17 -11 -3 -8 57 85 EBIT增长率 106.94% 136.56% 31.70% 41.42% 44.16% 29.90% 营运资金变动 -565 -577 -397 -757 -781 -722 净利润增长率 193.81% 22.15% 35.11% 40.81% 32.56% 28.66% 经营活动现金净流 -287 -231 64 -127 117 439 总资产增长率 17.37% 76.97% 26.26% 24.98% 29.28% 21.13% 资本开支 -72 -81 -83 -99 -103 -103 资产管理能力 投资 180 -520 278 37 0 0 应收账款周转天数 43.1 50.1 43.5 43.2 43.2 43.2 其他 32 8 9 4 4 4 存货周转天数 516.5 601.3 689.3 810.0 780.0 760.0 投资活动现金净流 140 -593 204 -59 -99 -99 应付账款周转天数 22.4 31.9 84.7 73.6 73.6 73.6 股权募资 0 458 20 23 0 0 固定资产周转天数 190.5 89.9 52.4 40.1 29.9 23.7 债权募资 19 203 -3 443 531 321 偿