抗肿瘤重磅首仿获批，持续完善肿瘤产品

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年07月09日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 66.50元 恒瑞医药（600276） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 抗肿瘤重磅首仿获批，持续完善肿瘤产品 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 44.23 流通A股(亿股) 44.04 52周内股价区间(元) 50.09-74.99 总市值(亿元) 2,941.17 总资产(亿元) 231.81 每股净资产(元) 4.62 相关研究 [Table_Report] 1. 恒瑞医药（600276）：超级重磅PD-1单抗获批，成长最强动力就位 (2019-06-02) 2. 恒瑞医药（600276）：收入与业绩增长加速，新周期成长趋势明显 (2019-04-17) 3. 恒瑞医药（600276）：创新获重大突破，推动成长加速 (2019-02-16) 4. 恒瑞医药（600276）：重磅创新药陆续获批，收入与业绩增长加速 (2018-10-25) 5. 恒瑞医药（600276）：伊立替康进入优先审评，打开出口转内申报通道 (2018-10-24) [Table_Summary]  事件：公司发布公告，子公司成都盛迪医药有限公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册批件》，批准醋酸阿比特龙片上市。  前列腺癌重磅产品，国内首仿获批。阿比特龙由强生公司开发（商品名为Zytiga），用来治疗转移性去势抵抗性前列腺癌，于2011年4月在美国获批上市。醋酸阿比特龙片在体内被转化为阿比特龙，阿比特龙是雄激素合成抑制剂，抑制17α-羟化酶/C17,20-裂解酶（CYP17）；该产品与泼尼松或泼尼松龙合用，用于治疗未接受过内分泌治疗或接受内分泌治疗最长不超过3个月的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）、新诊断的高危转移性内分泌治疗敏感性前列腺癌（mHSPC）。凭借优异的疗效，阿比特龙自上市以来就受到了好评，很快成为欧美市场前列腺肿瘤的主流用药。自上市以来，阿比特龙销售额呈现快速上升的趋势，2018年全球销售额35亿美元，近两年受竞品影响，呈现平稳状态。2015年，阿比特龙在中国获批（商品名为泽珂）。前列腺癌是全球男性第二大常见的肿瘤类型，也是中国男性最常见的泌尿生殖系统癌症。公司醋酸阿比特龙片于2017年8月向国家药监局提交注册申请，是国内首仿产品，在原研产品推广的基础上，先发优势明显，有望实现快速放量。  不断完善肿瘤产品线，与PD-1有望实现更多协同。公司当前以创新药研发为主要方向，尤其是抗肿瘤创新药，带量采购政策背景下，公司更加坚定以创新药研发为核心方向。在抗肿瘤领域，公司对主流原研抗肿瘤药进行仿制，不断完善并协同整个肿瘤线发展。5月底，公司超级重磅产品PD-1单抗（卡瑞利珠单抗）正式获批，成为第三家获批的国产PD-1企业。国内每年新增肿瘤患者430万，有180万患者死亡，因此PD-1国内市场拥有庞大的患者基数，拥有数百亿元的市场空间。从治疗效果来看，PD-1未来将普遍采取联合治疗的方式，联用效果更优。因此，公司确保拥有更全面的肿瘤产品线，未来均有可能与PD-1/PD-L1进行联合用药。  盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.22元、1.60元、2.03元，对应PE分别为54倍、41倍、33倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级  风险提示：肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 17417.90 22913.12 29925.78 37658.39 增长率 25.89% 31.55% 30.61% 25.84% 归属母公司净利润（百万元） 4065.61 5407.61 7094.33 8961.13 增长率 26.39% 33.01% 31.19% 26.31% 每股收益EPS（元） 0.92 1.22 1.60 2.03 净资产收益率ROE 20.51% 22.01% 22.81% 22.80% PE 72 54 41 33 PB 14.85 11.86 9.39 7.44 数据来源：Wind，西南证券 -31%-21%-11%-1%9%19%18/718/918/1119/119/319/519/7恒瑞医药 沪深300 公司动态跟踪报告 / 恒瑞医药（600276） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 17417.90 22913.12 29925.78 37658.39 净利润 4061.18 5457.61 7144.33 9011.13 营业成本 2334.57 2713.88 3414.01 4196.93 折旧与摊销 380.84 470.53 532.81 554.15 营业税金及附加 236.78 365.51 465.72 578.59 财务费用 -123.64 -111.54 -118.50 -153.35 销售费用 6464.49 8477.86 11072.54 13933.60 资产减值损失 25.34 0.00 0.00 0.00 管理费用 1626.32 5430.41 7122.34 9000.36 经营营运资本变动 -3597.98 -3263.67 -4768.28 -5139.23 财务费用 -123.64 -111.54 -118.50 -153.35 其他 2028.47 -261.86 -259.62 -259.88 资产减值损失 25.34 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 2774.21 2291.07 2530.74 4012.82 投资收益 247.94 260.00 260.00 260.00 资本支出 -608.35 -40.00 -40.00 -40.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2247.16 260.00 260.00 260.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2855.51 220.00 220.00 220.00 营业利润 4596.65 6297.01 8229.69 10362.26 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -97.57 -66.86 -74.06 -75.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 4499.08 6230.15 8155.63 10286.68 股权融资 1345.05 0.00 0.00 0.00 所得税 437.90 772.54 1011.30 1275.55 支付股利 -368.24 -465.43 -619.07 -812.16 净利润 4061.18 5457.61 7144.33 9011.13 其他 -1345.19 121.19 118.50 153.35 少数股东损益 -4.43 50.00 50.00 50.00 筹资活动现金流净额 -368.39 -344.24 -500.56 -658.81 归属母公司股东净利润 4065.61 5407.61 7094.33 8961.13 现金流量净额 -395.90 2166.82 2250.17 3574.01 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 3889.71 6056.53 8306.71 11880.71 成长能力 应收和预付款项 5970.87 7341.83 9699.29 12200.94 销售收入增长率 25.89% 31.55% 30.61% 25.84% 存货 1030.57 1201.24 1512.42 1860.73 营业利润增长率 20.72% 36.99% 30.69% 25.91% 其他流动资产 7178.23 9442.91 12332.96 15519.71 净利润增长率 23.33% 34.38% 30.91% 26.13% 长期股权投资 1.00 1.00 1.00 1.00 EBITDA 增长率 18.64% 37.13% 29.87% 24.51% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3686.02 3268.30 2788.30 2286.95 毛利率 86.60% 88.16% 88.59% 88.86% 无形资产和开发支出 272.68 266.42 260.17 253.91 三费率 45.74% 60.21% 60.40% 60.49% 其他非流动资产 332.14 325.59 319.04 312.49 净利率 23.32% 23.82% 23.87% 23.93% 资产总计 22361.23 27903.83 35219.88 44316.44 ROE 20.51% 22.01% 22.81% 22.80% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 18.16% 19.56% 20.28% 20.33% 应付和预收款项 1757.59 2178.77 2748.83 3399.57 ROIC 26.71% 28.40% 30.54% 31.42% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 27.87% 29.05% 28.88% 28.58% 其他负债 805.90 925.49 1146.23 1393.07 营运能力 负债合计 2563.49 3104.27 3895.06 4792.65 总资产周转率 0.86 0.91 0.95 0.95 股本 3685.86 4422.81 4422.81 4422.81 固定资产周转率 8.05 8.84 10.84 15.34 资本公积 1478.75 741.80 741.80 741.80 应收账款周转率 5.00 5.20 5.14 5.06 留存收益 15207.23 20149.41 26624.67 34773.64 存货周转率 2.55 2.42 2.50 2.48 归属母公司股东权益 19728.18 24680.00 31155.27 39304.23 销售商品提供劳务收到