2020年3月中债登和上清所托管数据点评：广义基金增持创新高？

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广义基金增持创新高？ 证券研究报告 2020年04月14日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 张纯祎 联系人 zhangchunyi@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：震荡市场需注重配置中的 防 御 属 性-可 转 债 市 场 周 报（2020.04.12）》 2020-04-12 2 《固定收益：如何看待后续资金利率走势？-利 率 债 市 场 周 报（2020-04-12）》 2020-04-12 3 《固定收益：A股年报和一季报反映出什么？-2019年上市公司年报及一季报观察》 2020-04-12 2020年3月中债登和上清所托管数据点评 总览：地方债继续放量，中票、超短融规模上升 3月，中债登债券总托管量环比增加10944亿元至66.95万亿元，增幅主要来自地方政府债、记账式国债；上清所债券总托管量环比增加3512亿元至23.45万亿元，增幅主要来自中期票据、超短期融资券。银行间债券总托管量增加1.45万亿元至90.40万亿元，环比增长1.63%，增速较快。 利率债：广义基金大幅增持，创历史新高，商业银行增持显著 主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模环比大幅增加5295亿。分债券类型来看，国开债、国债、进出口债托管规模分别增加了2121亿、2701亿、576亿，农发债托管规模减少了103亿。分机构来看，广义基金、商业银行、证券公司、境外机构、特殊结算成员分别增持主要利率债3220亿、2139亿、250亿、82亿、81亿，信用社、保险机构分别减持138亿、117亿。3月份，利率债收益率屡创新低，在商业银行助推下国债收益率较国开债下探幅度更深，广义基金亦积极参与利率债市场机会。 信用债：广义基金大幅增持，商业银行、境外机构有所减持 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加4286亿。分债券类型来看，超短融、中票、短融托管规模分别增加2150亿、1931亿、217亿，企业债托管规模减少11亿；分机构来看，广义基金、证券公司、特殊结算成员、信用社、保险机构分别增持信用债4013亿、276亿、66亿、5亿、2亿；商业银行、境外机构、其他金融机构分别减持信用债58亿、48亿、4亿。市场关注美元流动性紧张是否导致了境外机构抛债，从整体来看3月托管规模的确出现了环比减少，但从结构来看目前境外机构抛债行为尚不明确，我们认为仍需观察后续变化。 分机构：广义基金、商业银行增持明显 3月商业银行主要券种托管规模环比增加5025亿，其中城商行主要券种托管规模增加1119亿，农商行及农合行主要券种托管规模增加了1915亿；信用社主要券种托管规模环比减少了598亿；保险机构主要券种托管规模环比增加了16亿；广义基金主要券种托管规模环比增加6462亿，仅考虑利率债与信用债的情况下，月度增持创历史新高；证券公司主要券种托管规模环比增加285亿。境外机构主要券种托管规模环比减少了159亿。 资金拆借：广义基金、证券公司、农商行净融入规模同比大幅增加 3月份银行间市场质押式回购总规模为72.08万亿元，环比增加了87.39%。从主要的资金拆出机构来看，全国性商业银行净融出规模环比同比均大幅上升，特殊结算成员净融出规模环比同比亦均上升，从主要的资金拆入机构来看，广义基金、证券公司、农商行净融入规模同比大幅增加；城商行净融入规模同比小幅下降。 风险提示：信用风险事件频发，宏观经济恶化，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 近日，中债登和上清所陆续公布了2020年3月份的债券托管数据。 1. 托管数据总览：地方债继续放量，中票、超短融规模上升 3月，中债登债券总托管量环比增加10944亿元至66.95万亿元，增幅主要来自地方政府债、记账式国债；上清所债券总托管量环比增加3512亿元至23.45万亿元，增幅主要来自中期票据、超短期融资券。银行间债券总托管量增加1.45万亿元至90.40万亿元，环比增长1.63%，增速较快。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元） 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 分券种 2.1. 利率债：广义基金大幅增持，创历史新高，商业银行增持显著 记账式国债托管规模增加了2701亿。商业银行为最主要的增持机构，增持国债1797亿，其中全国行、城商行、农商行、外资银行分别增持771亿、492亿、282亿、260亿。广义基金、证券公司、其他金融机构、信用社、境外机构、保险机构分别增持国债807亿、192亿、53亿、46亿、21亿、16亿。此外，交易所市场减持国债261亿。 国开债托管规模增加了2121亿。广义基金为最主要的增持机构，增持国开债2008亿。商业银行增持国开债236亿，其中，农商行、城商行、全国行、其他银行分别增持国开债139亿、93亿、74亿、13亿，外资银行、村镇银行分别减持78亿、4亿；证券公司、特殊结算成员、其他金融机构分别增持国开债29亿、28亿、15亿；保险机构、信用社、境外机构分别减持94亿、76亿、7亿。 3月份，利率债收益率屡创新低，在商业银行助推下国债收益率较国开债下探幅度更深，广义基金亦积极参与利率债市场机会。 图3：记账式国债托管规模变化情况（亿元） 图4：国开债托管规模变化情况（亿元） 0102030405060708090100(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（万亿，右轴）(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,000记账式国债地方政府债国开债进出口债农发债企业债中期票据短融超短融定向工具同业存单2020-032020-022020-01 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 进出口债托管规模增加576亿。广义基金、商业银行是最主要的增持机构，分别增持进出口债314亿、310亿。商业银行中农商行、城商行、外资银行、其他银行、村镇银行分别增持195亿、189亿、10亿、5亿、1亿，全国行减持90亿；境外机构、特殊结算成员分别增持12亿、8亿；信用社、保险机构、证券公司、其他金融机构分别减持34亿、25亿、5亿。 农发债托管规模减持103亿。商业银行是最主要增持机构，减持203亿，其中全国行、其他银行分别减持336亿、2亿，城商行、农商行、外资银行、村镇银行分别增持104亿、23亿、6亿、2亿。信用社、保险机构、其他金融机构分别减持74亿、14亿、6亿；广义基金、境外机构、证券公司、特殊结算成员分别增持90亿、57亿、33亿、13亿。 图5：进出口债托管规模变化情况（亿元） 图6：农发债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模环比大幅增加5295亿。分债券类型来看，国开债、国债、进出口债托管规模分别增加了2121亿、2701亿、576亿，农发债托管规模减少了103亿。分机构来看，广义基金、商业银行、证券公司、境外机构、特殊结算成员分别增持主要利率债3220亿、2139亿、250亿、82亿、81亿，信用社、保险机构分别减持138亿、117亿。具体来看，广义基金、特殊结算成员增持各类型主要利率债；商业银行减持农发债，增持国债、国开债、进出口债；证券公司减持进出口债，增持国债、国开债、农发债；信用社、保险机构增持国债，减持国开债、进出口债、农发债。 地方债托管规模增加了3916亿。商业银行是主要的增持机构，增持2370亿，其中全国行、农商行、城商行、外资银行分别增持了1656亿、541亿、132亿、45亿。广义基金、保险机构、信用社、证券公司、其他金融机构分别增持了160亿、110亿、81亿、11亿；特殊结算成员减持了169亿。此外，交易所市场增持70亿。 (500)05001,0001,5002,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2020-032020-02(500)0500100015002000250005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2020-032020-02(100)(50)05010015020025030035002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2020-032020-02(250)(200)(150)(100)(50)05010015005,00010,00015,00020,00025,00030,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化（右轴）2020-032020-02 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图7：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元） 图8：地方债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 信用债：广义基金大幅增持，商业银行、境外机构有所减持 企业债托管规模减少11亿。广义基金为主要减持机构，减持128亿；保险机构、境外机构减持企业债18亿、4亿；证券公司、商业银行、特殊结算成员、信用社分别增持91亿、14亿、5亿、1亿；企业债在交易所的转托管规模增加32亿；其他机构托管规模变动较小。 中票托管规模增加1931亿。广义基金是主要增持机构，增持1370亿；商业银行、证券公司、特殊结算成员分别增持268亿、249亿、106亿；保险机构、信用社分别减持了24亿、7亿；其他机构托管规模变动较小。 图9：企业债托管规模变化情况（亿元） 图10：中票托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模增加了217亿。广义基金为主要的增持机构，增持278亿；特殊结算成员、保险机构小幅增持20亿、1亿；商业银行、证券公司、境外机构、信用社分别减持63亿、11亿、6亿、1亿。 超短融托管规模大幅增加了2150亿。广义基金为主要增持机构，增持2492亿；保险机构、信用社分别增持43亿、13亿；商业银行、特殊结算成员、证券公司、境外机构分别减持277亿、65亿、53亿、6亿。 图11：短融托