化工策略日报：系统性风险缓和，化工品短期反弹谨慎

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|化工策略日报 2020 03-25 系统性风险缓和，化工品短期反弹谨慎 重点关注： 板块逻辑： 夜盘油价企稳，全球股市反弹，短期风险缓和，不过全球疫情仍在扩散，且外需大幅下降后，给国内下游需求恢复带来了较大影响，叠加国内整体库存高位的状况，潜在压力依然存在，化工品短期或谨慎反弹。不过国内需求继续恢复，且大部分速度仍继续提升，或对冲部分外部压力，且部分煤化工品种价格已跌破成本，继续下跌或导致供应端出现缩量，进而限制盘面下行空间。 单边策略：短期谨慎反弹对待，海外疫情好转前仍不建议持续偏多，继续关注原油走势和全球疫情变化 05合约对冲策略： PP-3*MA多单高位止盈，UR-MA扩大谨慎持有，多PTA空MEG可以关注 风险提示：疫情拐点出现，国内外利好政策出台 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月25日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 甲醇 观点：系统性风险缓和，甲醇谨慎反弹 （1）3月24日国内甲醇港口现货价格企稳，太仓低端价反弹至1705元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为29元/吨，基差存在支撑，另外近期产区价格也有所反弹：鲁南1550（-200）、河北1530（-260）、河南1550（-200）、内蒙1360（-600）和西南1670（-180），产区对应到盘面的低端价格反弹至1750元/吨，产销窗口继续关闭，近期产区低位有所企稳，但要关注持续性； （2）3月24日PP+MEG主力05盘面加工费继续下降至-34元/吨，而PP盘面加工费也下降至1162元/吨，盘面压力位为1717元/吨，MTO利润压力有增； 逻辑：昨日MA05合约高开回调，跌势有所趋缓，主要源于系统性风险出现缓和，原油企稳，美股大幅反弹，疫情情绪上的影响出现减弱，多空在底部区间出现了明显博弈。另外甲醇国内供需面去看，近期到港量持续回升，且MTO有检修计划需兑现，而传统需求恢复缓慢，港口库存仍可能继续积累，叠加港口罐容紧张，港口压力仍在持续积累，产区因供应回升也在积累压力，目前整体供需驱动仍有压力，且弱基差的情况下，反弹仍会积累抛空压力，特别是到产销窗口打开的位置，压力可能更大，不过向下因产区亏损逐步加大而受限，且可能增强3-4月春检预期，我们认为近期甲醇价格仍是震荡筑底的过程，或不具备强势反弹的基础。 操作策略：反弹抛空，关注油价和全球疫情进展 风险因素：系统性风险带来恐慌性抛盘 震荡 尿素 观点：供需压力边际减弱，尿素仍谨慎偏弱 （1）3月24日尿素厂库和仓库基准价暂稳为1700和1730元/吨，现货延续弱势，但未有新低，05合约基差分别为45和75元/吨，强势基差继续转弱，不过是否成为支撑还需要关注现货。 逻辑：尿素05合约收盘1655元/吨，短期企稳反弹，且目前仍在成本支撑区域，价差支撑有增。而从供需逻辑上去看，短期风险有所缓和，情绪压力减弱，不过供需面仍难言支撑，短期驱动仍向下为主，不过我们认为边际供需压力或有减弱，特别是产区库存已大幅下降的情况下，或能逐步得到一定支撑，首先是供应水平已处于高位，叠加价格大幅下跌后利润不断缩水，供应或缺乏增长弹性，其次是工业需求恢复依然有个持续的过程，或能对冲农业需求转弱，不过近期印标大概率推迟，由于疫情的影响，那会进一步削弱多头信息，因此整体而言，尿素依然承压，但下方空间或考验1600附近的成本支撑。 操作策略：短期谨慎偏弱 风险因素：印标超预期，全球疫情超预期得到控制 震荡偏弱 LLDPE 观点：宏观情绪改善，短线暂不悲观 （1）LLDPE现货主流低端价格6200（-50）元/吨，L2005合约基差15（+35）元/吨； （2）3月25日石化PE+PP早库116.5万吨，较3月24日下降-4.5万吨； 逻辑：周二LLDPE期价再度承压，新增压力源于外盘报价补跌，现货方面成交仍不算差，去库尚可。展望后市，短线我们暂不悲观，欧美股市夜盘开启反弹，显示美联储的一系列宽松政策对于化解金融风险确在起效，对于商品而言需求的实际恢复还要等到疫情真正控制，但市场的短期情绪可能会有所改善，鉴于短期供应压力尚不算高，反弹是有机会出现的。不过中线角度还没有太值得乐观的地方，疫情控制前需求难以显著恢复，进口报价的下调可能也意味着此前一直偏低的进口压力即将迎来回升。 操作策略：短线可考虑买入看涨期权 风险因素：地膜需求不如预期，进口供应大幅增加 短线反弹 PP 观点：需求恢复为时尚远，但短期情绪或有改善 （1）华东拉丝主流成交价6480（-100）元/吨，PP2005合约基差107（+70）元/吨； （2）山东地区丙烯价格5650（+50）元/吨，粉料价格6350（+0）粒粉价差100元/吨，间歇法粉料利润200元/吨；华东地区粉料价格6400（-100）元/吨； 逻辑：周二PP期价探底回升，主要驱动是市场情绪的波动，与其他化工品基本一致，现货方面表现尚可。展望后市，我们的观点是短期不悲观，中线不乐观，目前标品拉丝的供应尚不充短线反弹 oPyQoRqQuMrQsQqMqMpNxO7NbP9PpNnNpNoOkPnNnOlOpNqNbRoPmOvPqMpNvPmOzQ中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月25日 3/12 裕，叠加美联储持续宽松后全球恐慌情绪改善，短线或许有机会反弹，不过中线来看粒料与粉料的供应都即将面临回升，实际需求恢复也只能等待疫情真正控制，货币政策效果有限。 操作策略：短线可考虑买入看涨期权 风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行 苯乙烯 观点：供需压力缓解叠加宏观情绪改善，短线或有反弹 （1）华东苯乙烯现货价格4550（-100）元/吨，EB2005合约基差-233（-51）元/吨； （2）华东纯苯价格3350（-250）元/吨，乙烯价格551（-40）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本4751元/吨； （3）华东PS价格7000（-200）元/吨，EPS价格6400（-200）美元/吨； 逻辑：周二EB期价探底回升，总体表现仍显弱势。短期来看，我们的观点暂时转向谨慎乐观，认为短线反弹即将出现，主要逻辑是供需压力已有明显缓解，供应端近两周减产产能已达140万吨/年，而需求端下游开工在持续恢复中，目前产业链利润已经被压制在较低水平，从夜盘表现看，市场的恐慌情绪在美联储的持续宽松政策下已大幅缓解。不过需要提示的是，商品相比股市对现实更敏感，在疫情有效控制前，实际需求恢复可能还会比较艰难。 操作策略：短线偏多思路 风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行、进口供应大幅增加 短线反弹 PTA 观点：PTA：成本拖累，跌势延续 （1）原油价格窄幅波动，截至3月24日20：30，布伦特原油期货主力合约报30.0美元/桶附近，较前一交易日收盘价上涨0.2美元/桶。 （2）3月24日，PTA期货5月、7月日内分别下跌60元/吨、64元/吨，期货5月与7月合约、期货5月与9月合约价差分别在-66元/吨、-132元/吨。 （3）3月24日，PX价格下跌7.33美元/吨489美元/吨；PTA现货价格日内下调15元/吨至3265元/吨，现货对应加工费回升至648元/吨附近；5月以及7月盘面价格对应的加工费下滑至717元/吨、783元/吨。 （4）供应方面，福化工贸PTA装置重启延期至4月初，停车装置规模维持不变，共计1410万吨，日均产量损失量约4.2万吨。 逻辑：PTA生产成本继续下降，PTA价格跟随成本下行。往后看，PX较石脑油价差虽有回落，但总体仍处2019年以来的较高水平，未来一段时间仍存在调整的空间，这意味着PTA价格仍有一定的下降空间。 操作策略：期货5月及9月盘面对应加工费偏高，仍有下降空间；相对强弱来看，5月预计逐渐向现货靠拢，期货5月与9月合约价差仍存在走低的空间。 风险因素：聚酯需求恢复不及预期。 低位震荡 乙二醇 观点：乙二醇：波动加剧，短期观望 （1）原油价格窄幅波动，截至3月24日20：30，布伦特原油期货主力合约报30.0美元/桶附近，较前一交易日收盘价上涨0.2美元/桶。 （2）3月24日，港口乙二醇现货成交均价下降97元/吨至3338元/吨；乙二醇期货价格大幅下跌，盘中5月合约一度接近跌停，午盘跌幅收窄。日内期货5月、9月合约分别收在3362（-112）元/吨和3541（-100）元/吨；乙二醇期货5月、9月合约基差分别在-24（+15）元/吨和-203（+3）元/吨 （3）港口库存：隆众石化数据显示，截至3月23日，华东主港地区MEG港口库存约101.05万吨，较上周四增加2.31万吨。其中张家港59.79万吨，增加3.24万吨；太仓15.8万吨，降低0.7万吨；宁波10.7万吨，增加1.2万吨；上海及常熟7.76万吨，降低1.93万吨；江阴7万吨，增加0.5万吨。 （4）主港发货：3月23日，张家港某主流库区发货2700吨附近，太仓某主流库区发货3000吨左右。 （5）供应方面，国内乙二醇装置平均负荷较前一周提升3.2个百分点至79.36%，其中，煤制乙二醇装置负荷提高6.96个百分点至72.6%。需求方面，国内聚酯装置平均负荷提升1个百分点至81%。 （6）计划检修：扬子巴斯夫34万吨的MEG 装置预计将于5月上旬停车检修，预计持续时低位震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月25日 4/12 长45天左右。 逻辑：期货与现货价格继续下跌，一方面油制乙二醇生产的成本大幅下降，从而打开下降空间；另一方面MEG供需压力持续累积，其中，国内乙二醇装置调整不足，装置负荷再度回升，与此同时，MEG到港量相对稳定，而港区日均发货量总体处在较低水平，导致港口库存持续攀升。 操作策略：乙二醇价格维持弱势，建议仍以偏空思路对待。中期聚酯生产的恢复以及乙二醇累积库存的消化驱动价格低位修复。 风险因素：原油价格大涨，MEG供给冲击影响。 橡胶 观点：短期内外金融市场反弹，但需求向下驱动仍在 （1）青岛保税区人民币泰混价格持平，为9200元/吨，泰标美金价1140美元/吨，跌20美金。原料方面，胶水35.80跌0.50，杯胶28.50跌0.50。 （2）泰国今日宣布全国将从当地时间3月26日起实行紧急状态。