化工策略日报：系统性风险仍存，化工品仍谨慎偏弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略日报 2020 03-19 系统性风险仍存，化工品仍谨慎偏弱 重点关注： 板块逻辑： 夜盘油价和全球股市仍延续弱势，全球疫情继续扩散，市场恐慌情绪仍存，整体系统性风险依然存在，短期化工品或继续承压。另从供需逻辑上去看，国内需求继续恢复，且速度有所提升，短期化工品基本面压力有所减弱，且部分煤化工品种价格已跌破成本，继续下跌或导致供应端出现缩量，进而对价格形成支撑。 单边策略：短期偏弱对待为主，继续关注原油走势和全球疫情变化 05合约对冲策略： PP-3*MA多单高位止盈，UR-MA扩大谨慎持有，V-PP扩大继续回调买入 风险提示：疫情拐点出现，国内外利好政策出台 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月19日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 甲醇 观点：系统性风险仍未解除，甲醇延续震荡偏弱 （1）3月18日国内甲醇港口现货价格延续弱势，太仓低端价跌至1750元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为31元/吨，短期基差压力继续减弱，另外近期产区价格继续弱势：鲁南1680（-200）、河北1650（-260）、河南1600（-200）、内蒙1520（-600）和西南1670（-180），产区对应到盘面的低端价格暂稳至1800元/吨，产销窗口继续关闭，不过近期产区延续弱势，未来支撑仍需看成本； （2）3月18日PP+MEG主力05盘面加工费继续下降至123元/吨，而PP盘面加工费也下降至1165元/吨，盘面压力位为1842元/吨，MTO利润支撑减弱； 逻辑：昨日MA05合约延续回落走势，压力仍来自于系统性风险释放，短期或延续，不过随着风险持续释放，我们仍认为边际压力是逐步下降的，且存在继续刺激政策或者疫情防控政策的出台，继续关注原油和全球股市的走势。而甲醇国内供需面去看，目前供需压力依然存在，近期到港量持续回升，而需求仅以稳为主，传统需求恢复缓慢，港口库存继续积累，目前港口罐容较为紧张，产区供需因供应回升也有转弱，目前价格承压，但产区已出现亏损，叠加3-4月春检预期，价格弱势或相对有限，产销套利窗口持续关闭仍是大概率事件，且内外价差已处于偏低水平，短期甲醇在估值上仍存在一定支撑。 操作策略：短期谨慎偏弱，关注油价和全球疫情进展 风险因素：系统性风险带来恐慌性抛盘 震荡偏弱 尿素 观点：系统性风险延续叠加阶段性供需压力，尿素谨慎偏弱 （1）3月18日尿素厂库和仓库基准价暂稳为1730和1750元/吨，现货继续弱势，05合约基差分别为49和69元/吨，现货延续弱势，盘面仍有压力。 逻辑：尿素05合约收盘1681元/吨，盘面延续前期弱势。从逻辑上去看，短期压力仍是全球系统性风险和基本面转弱的双重压力，现货价格下跌和日产量持续提升的情况下，中下游采购情绪受到抑制，整体成交下滑，去库速度已逐步放缓。后市供需去看，我们认为尿素供需面压力依然不大，农业需求和工业需求仍在继续释放，库存仍维持去化，短期下行或仅是阶段性的，后市工业需求和印标仍有增长空间，因此偏弱谨慎，且随着价格下跌，1650附近的成本支撑或再次发挥作用，内外价差维持倒挂，3月印标近期可能兑现，进而给国内带来阶段性支撑。 操作策略：谨慎偏弱 风险因素：印标超预期，全球疫情超预期得到控制 震荡偏弱 LLDPE 观点：海外疫情持续发酵，短线风险尚未解除 （1）LLDPE现货主流低端价格6500（+0）元/吨，L2005合约基差115（+130）元/吨； （2）3月18日石化PE+PP早库128.5万吨，较3月17日下降-1.0万吨； 逻辑：受到国内股市午后再度走弱的影响，周三LLDPE期价继续下行，石化库存降幅也有所放缓。展望后市，就基本面而言我们对LLDPE仍维持中性的观点，认为随着复工推进与地膜旺季展开，国内需求依然可期，目前的低价有利于刺激更多需求，以弥补海外制品订单可能出现的减少，马油停车也有助于推迟进口压力，不过短线市场仍受恐慌情绪主导，海外疫情没有任何拐点的迹象，因此下跌风险尚未解除。 操作策略：观望 风险因素：地膜需求不如预期，进口供应大幅增加 震荡 PP 观点：原油持续暴跌，短线下探风险仍存 （1）华东拉丝主流成交价6650（-30）元/吨，PP2005合约基差142（+153）元/吨； （2）山东地区丙烯价格5700（-100）元/吨，粉料价格6400（-100）粒粉价差250元/吨，间歇法粉料利润200元/吨；华东地区粉料价格6600（-50）元/吨； 逻辑：周三PP期价再度下行，午后跟随股市大幅下跌，主要是新冠疫情的负面冲击仍未解除。展望后市，我们对中线基本面仍不悲观，PP供需两端都主要位于国内，下游多为对收入相对不敏感的日用品，受海外疫情实际影响相对是较小的，后续随着复工推进，去库有望持续展开，马油停车也将减弱进口压力，不过短线市场仍受恐慌情绪主导，海外疫情没有任何拐点的迹象，因此下跌风险或未解除，粉料供应回升也可能因原油持续暴跌而加速。 震荡 nMsPsPyRrRnQmRmMmNsNrN9PbP6MsQnNsQpPfQqQsRiNmNvM6MnMnPwMtRwPxNmNsO中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月19日 3/12 操作策略：观望 风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行 苯乙烯 观点：利空继续发酵，风险仍未解除 （1）华东苯乙烯现货价格5190（-430）元/吨，EB2005合约基差-210（-54）元/吨； （2）华东纯苯价格3860（-400）元/吨，乙烯价格626（-15）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5308元/吨； （3）华东PS价格7700（-100）元/吨，EPS价格7200（-100）美元/吨； （4）3月18日苯乙烯华东主港库存31.80万吨，较上周下降0.3万吨； 逻辑：周三EB继续跌停，驱动仍是海外疫情导致成本崩塌，供需方面因利润再度大幅缩水，海湾与新浦提前开始了检修。短期来看，我们维持谨慎偏空的观点，海外疫情仍未出现拐点，夜盘美股与原油再度大跌，显示全球风险并未解除，尽管随着检修增多与下游复工，国内供需在接下来一段时间可能会出现改善，但考虑到海外货源可能因疫情集中流向中国，以及成本端原油不断坍塌，独善其身几乎没有可能。 操作策略：观望 风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行、进口供应大幅增加 震荡偏弱 PTA 观点：PTA：成本下降，期价走低 （1）原油价格继续下跌，截至3月18日20:30，布伦特原油期货主力合约报29.25美元/桶附近，跌幅达3.75%。 （2）3月18日，PTA期货价格继续大幅走低，期货5月、7月合约分别收在3576元/吨及3640元/吨；价差方面，期货5月、7月合约基差分别在-61元/吨、-125元/吨，期货5月与7月合约、期货5月与9月合约价差分别在-64元/吨、-128元/吨。 （3）3月18日，PX价格下跌30美元/吨至542.7美元/吨；PTA现货价格日内下调至3500元/吨，现货对应加工费扩张至630元/吨附近；3月以及5月盘面价格对应的加工费扩张至693元/吨、757元/吨。 （4）供应方面，新增检修装置有珠海BP石化（125万吨）、独山能源（220万吨）检修，新增检修之下，当前检修装置规模已增至1410万吨，日均产量损失量约4.2万吨。 逻辑：从成本端来看，原油价格跌破30美元/桶，PX价格继续下调，进一步拉低PTA生产成本并冲击PTA现货及期货价格。从供需来看，PTA需求呈现改善，但力度相对不足；同期PTA供应受装置集中检修出现大的收缩，短期将驱动累积库存消化。 操作策略：原油价格下跌继续冲击PTA价格，但短期也存在较高不确定性，建议低位空单了结，观望为主。 风险因素：原油价格反弹。 低位震荡 乙二醇 观点：乙二醇：波动加剧，短期观望 （1）原油价格继续下跌，截至3月18日20:30，布伦特原油期货主力合约报29.25美元/桶附近，跌幅达3.75%。 （2）3月18日，港口乙二醇现货成交均价下降88元/吨至3690元/吨；乙二醇期货价格再度走低，期货5月合约、9月合约分别收在3700元/吨和3840元/吨，较前一交易日分别下跌138元/吨和144元/吨。 （3）港口库存：隆众石化数据显示，截至3月16日，华东主港地区MEG港口库存约95.48万吨，较上周四增加4.84万吨。其中张家港52.01万吨，较上周四增加2.57万吨，太仓14.7万吨，较上周四降低1.1万吨，宁波10.3万吨，较上周四增加0.8万吨；上海及常熟11.47万吨，较上周四降低0.43万吨；江阴7万吨，较上周四增加3万吨。 （4）主港发货：3月17日张家港某主流库区发货4100吨附近，太仓某主流库区发货2000吨左右。 （5）供应方面，易高煤化工、新疆天盈、新杭能源从检修中恢复，恒力石化及浙石化负荷提升，推动国内乙二醇装置平均负荷较前一周上升8.89个百分点至76.16%。需求方面，国内聚酯装置平均负荷提升7.4个百分点至80%；同时，聚酯产品库存继续上升，其中，短纤及FDY库存上升较大。 （6）计划检修：扬子巴斯夫34万吨的MEG 装置预计将于5月上旬停车检修，预计持续时低位震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月19日 4/12 长45天左右。 逻辑：乙二醇价格伴随油价下跌而走低，但油制乙二醇生产利润在这一过程中明显改善，导致供应端调整预期不足。而同期虽有煤制乙二醇现金流压力在累积，但边际上对当前乙二醇市场供需整体影响不足。 操作策略：乙二醇供需过剩之下，短期价格难以扭转，建议仍以偏空思路对待。中期聚酯生产恢复的情况以及乙二醇库存的消化情况。 风险因素：乙二醇供给冲击。 橡胶 观点：金融连锁反应推跌，橡胶打开下行空间 （1）青岛保税区人民币泰混价格跌200，为9800元/吨，泰标美金价1250美元/吨，跌20美金。原料方面，胶水38.30涨0.30，杯胶31.50涨0.10。 （2）乘联会：3月乘用车零售降幅环比2月将有望好转，预计狭义乘用车零售销量103万辆，同比下滑41%左右。3月第一周国内汽车生产量同比去年下滑78%。 逻辑：昨日，在金融市化工品以及有色金属场恐慌性杀跌的带动下，橡胶期货跌破万元关口。近期橡胶行情更多受到金融市场走势的连锁反应影响。梳理海外疫情对于橡胶供需两端影响可以明显看出，目前供应国东亚地区的疫情确诊人数较少，虽然天然橡胶主产国部分地区也受到疫情防治的影响，