化工策略日报：系统性风险仍存，化工品仍谨慎偏弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 -8%-6%-4%-2%0%2%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|化工策略日报 2020 03-18 系统性风险仍存，化工品仍谨慎偏弱 重点关注： 板块逻辑： 夜盘油价和全球股市仍延续弱势，全球疫情仍在继续扩散，市场恐慌情绪仍存，整体系统性风险依然存在，短期化工品或继续承压。另从供需逻辑上去看，国内需求继续恢复，且速度有所提升，短期化工品基本面压力有所减弱，且部分煤化工品种价格已跌破成本，价格获得一定支撑，补跌原油相对有限。 单边策略：短期偏弱对待，继续关注原油走势和全球疫情变化 05合约对冲策略： PP-3*MA多单高位止盈，UR-MA扩大谨慎持有，V-PP扩大继续回调买入 风险提示：疫情拐点出现，国内外利好政策出台 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月18日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 甲醇 观点：系统性风险延续，甲醇延续震荡偏弱 （1）3月17日国内甲醇港口现货价格再次转弱，太仓低端价跌至1770元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为46元/吨，短期基差压力继续减弱，近期产区价格继续弱势：鲁南1710（-200）、河北1650（-260）、河南1600（-200）、内蒙1520（-600）和西南1670（-180），产区对应到盘面的低端价格跌至1800元/吨，产销窗口继续关闭，不过近期产区补跌港口，未来支撑需看成本； （2）3月17日PP+MEG主力05盘面加工费再次下降至210元/吨，而PP盘面加工费也下降至1243元/吨，盘面压力位为1920元/吨，MTO利润间接支撑减弱； 逻辑：昨日MA05合约谨慎回落，压力仍来自于系统性风险释放，短期仍延续为主，不过随着风险持续释放，我们仍认为边际压力是逐步下降的，且存在继续刺激政策或者疫情防控政策的出台，继续关注原油和全球股市的走势。而甲醇国内供需面去看，目前供需压力依然存在，近期到港量仍在持续回升，而需求仅以稳为主，传统需求恢复依然缓慢，港口库存仍在继续积累，且罐容较为紧张，产区供需由于供应回升也有转弱，目前价格已显现出一些压力，但产区已出现亏损，叠加3-4月春检预期，价格弱势或有限，产销套利窗口持续关闭仍是大概率事件，且内外价差已处于偏低水平，短期甲醇在估值上仍存在一定支撑。 操作策略：短期谨慎偏弱，关注油价和全球疫情进展 风险因素：系统性风险带来恐慌性抛盘 震荡偏弱 尿素 观点：系统性风险延续叠加阶段性供需压力，尿素谨慎偏弱 （1）3月17日尿素厂库和仓库基准价下跌为1730和1750元/吨，现货继续弱势，05合约基差分别为31和51元/吨，现货延续弱势，盘面仍有压力。 逻辑：尿素05合约收盘1699元/吨，盘面短期跌后震荡反弹，从逻辑上去看，短期压力仍是全球系统性风险和基本面转弱的双重压力，现货偏高价格和日产量持续提升的情况下，中下游补库情绪受到抑制，整体成交下滑，去库速度逐步放缓。后市供需去看，我们认为尿素供需面压力依然不大，农业需求和工业需求仍在继续释放，库存仍维持去化，短期下行或仅是阶段性的，后市工业需求和印标仍有增长空间，因此偏弱谨慎，且随着价格下跌，1650附近的成本支撑也或再次发挥作用，内外价差也开始倒挂，3月印标如果兑现，对国内或再次形成支撑。 操作策略：谨慎偏弱 风险因素：印标超预期，全球疫情超预期得到控制 震荡偏弱 LLDPE 观点：海外需求冲击会被部分抵消，不建议过分看空 （1）LLDPE现货主流低端价格6500（-80）元/吨，L2005合约基差-15（-30）元/吨； （2）3月17日石化PE+PP早库129.5万吨，较3月16日下降-3.5万吨； 逻辑：周二LLDPE期价继续走弱，压力仍来自于海外疫情扩散与原油下跌，石化库存较周一下降3.5万吨至129.5万吨，表现中规中矩。展望后市，我们对LLDPE维持中性的观点，认为随着复工推进与地膜旺季展开，国内需求依然可期，目前的低价有利于刺激更多需求，以弥补海外制品订单可能出现的减少，马油停车也有助于推迟进口压力，因此海外疫情爆发对出口包装需求的冲击会在很大程度上被抵消，价格并不宜过分看空。 操作策略：观望 风险因素：地膜需求不如预期，进口供应大幅增加 震荡 PP 观点：供需仍不十分悲观，下方空间相对有限 （1）华东拉丝主流成交价6680（-70）元/吨，PP2005合约基差-11（-75）元/吨； （2）山东地区丙烯价格5800（-150）元/吨，粉料价格6500（-50）粒粉价差150元/吨，间歇法粉料利润200元/吨；华东地区粉料价格6650（-100）元/吨； 逻辑：因周一夜盘美股与原油再度暴跌，周二PP期价大幅低开，不过至收盘已收复大部分失地。展望后市，我们的观点仍不算悲观，PP供需两端都主要位于国内，下游多为对收入相对不敏感的日用品，受海外疫情实际影响相对是较小的，后续随着复工推进，去库有望持续展开，马油停车也将减弱进口压力，在一定程度上对冲粉料供应的增加，因此在短线恐慌情绪释放后，PP价格仍有反弹机会。 震荡 nMyQnRsNtPnNuNxOmOtPpOaQ9R7NpNmMoMmMiNoOmPkPpOxP7NnMpNNZpMzRNZrMrP中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月18日 3/12 操作策略：观望 风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行 苯乙烯 观点：海外风险仍无拐点，短期弱势不易扭转 （1）华东苯乙烯现货价格5620（-190）元/吨，EB2005合约基差-156（-23）元/吨； （2）华东纯苯价格4260（-190）元/吨，乙烯价格641（+0）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5651元/吨； （3）华东PS价格7800（-100）元/吨，EPS价格7300（-300）美元/吨； 逻辑：周二EB再度破位并以跌停收盘，主要压力仍源于全球疫情扩散及原油下跌，由于国内苯乙烯期货相对现货与成本高估、纯苯现货相对海外高估，“海外油品—海外纯苯—国内纯苯—国内苯乙烯”的逻辑较为通畅。展望后市，我们维持谨慎偏空的观点，由于海外疫情仍无拐点迹象，苯乙烯成本端支撑短期难觅，后续进口也极有可能增多，此外，玉皇与华星重启也将使国内供应压力回升。 操作策略：观望 风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行、进口供应大幅增加 震荡偏弱 PTA 观点：PTA：成本下降，期价走低 （1）3月16日，布伦特原油主力合约价格跌破30美元/桶；3月17日，布伦特原油主力合约价格小幅回升，截至16：00报30.9美元/桶附近； （2）3月17日，PTA期货价格走低，期货5月、7月合约分别收在3682元/吨及3748元/吨；价差方面，期货5月、7月合约基差分别在-82元/吨、-148元/吨，期货5月与7月合约、期货5月与9月合约价差分别在-66元/吨、-126元/吨。 （3）3月17日，PX价格下跌7.66美元/吨至572.67美元/吨；PTA现货价格日内下调至3600元/吨，现货对应加工费收缩至565元/吨附近；3月以及5月盘面价格对应的加工费分别下滑至647元/吨、713元/吨。 （4）供应方面，新增检修装置有珠海BP石化（125万吨）、独山能源（220万吨）检修，新增检修之下，当前检修装置规模已增至1410万吨，日均产量损失量约4.2万吨。 逻辑：从成本端来看，原油价格低位且继续大幅下跌，拉低PTA生产成本并将继续对PTA现货及期货价格造成冲击。从供需来看，PTA需求呈现改善，但力度相对不足；同期PTA供应受装置集中检修出现大的收缩，短期将驱动累积库存消化。 操作策略：原油价格下跌继续冲击PTA价格，但短期也存在较高不确定性，建议低位空单了结，观望为主。 风险因素：原油价格反弹。 低位震荡 乙二醇 观点：乙二醇：波动加剧，短期观望 （1）3月16日，布伦特原油主力合约价格跌破30美元/桶；3月17日，布伦特原油主力合约价格小幅回升，截至16：00报30.9美元/桶附近； （2）3月17日，港口乙二醇现货成交均价下降107元/吨至3778元/吨；乙二醇期货价格再度走低，期货5月合约、9月合约分别收在3838元/吨和3984元/吨，较前一交易日分别下跌57元/吨和66元/吨。 （3）港口库存：隆众石化数据显示，截至3月16日，华东主港地区MEG港口库存约95.48万吨，较上周四增加4.84万吨。其中张家港52.01万吨，较上周四增加2.57万吨，太仓14.7万吨，较上周四降低1.1万吨，宁波10.3万吨，较上周四增加0.8万吨；上海及常熟11.47万吨，较上周四降低0.43万吨；江阴7万吨，较上周四增加3万吨。 （4）主港发货：3月16日张家港某主流库区发货3000吨附近，太仓某主流库区发货4000吨左右。 （5）供应方面，易高煤化工、新疆天盈、新杭能源从检修中恢复，恒力石化及浙石化负荷提升，推动国内乙二醇装置平均负荷较前一周上升8.89个百分点至76.16%。需求方面，国内聚酯装置平均负荷提升7.4个百分点至80%；同时，聚酯产品库存继续上升，其中，短纤及FDY库存上升较大。 逻辑：乙二醇库存连续增加，未来仍存在进一步攀升的预期。从当前市场来看，乙二醇价格伴随油价下跌而走低，但油制乙二醇生产利润在这一过程中明显改善，导致供应端调整预期不足。低位震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月18日 4/12 而同期虽有煤制乙二醇压力在累积，但边际上对当前乙二醇市场供需整体影响不足。 操作策略：乙二醇供需过剩之下，短期价格难以扭转，建议仍以偏空思路对待。中期聚酯生产恢复的情况以及乙二醇库存的消化情况。 风险因素：乙二醇供给冲击。 橡胶 观点：万元价格阶段支撑明显，但上涨驱动不足 （1）青岛保税区人民币泰混价格涨50，为10000元/吨，泰标美金价1270美元/吨。原料方面，胶水38.00平，杯胶31.40涨0.15。 （2）隆众信息，3月9-15日青岛地区保税仓库出库较多，库存小幅下跌，一般贸易库存维持上涨，出库量维持偏高位置。 逻辑：国内橡胶期货上演“最后的倔强”走势，万元附近形成较为明显的抵抗。从现货市场博弈看，下游采购并没有由于天然橡胶价格逼近或者跌破万元而形成明显的积极性买盘，但是我们看到出售方由于当前价格已经逼近了成本线，甚至贸易亏损而导致其降价意愿降