化工策略日报：系统性风险过后，化工品短期修复性反弹

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 -8%-6%-4%-2%0%2%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|化工策略日报 2020 03-11 系统性风险过后，化工品短期修复性反弹 重点关注： 板块逻辑： 近日油价低位企稳，全球疫情仍在扩散，全球股市弱企稳，化工品跌后反弹，但整体系统性风险依然没有完全解除。如果油价逐步企稳甚至反弹，化工品超跌反弹的概率依然存在，且供需逻辑上去看，国内需求仍继续恢复，且速度有所提升，短期基本面压力逐步减弱，存在弱反弹可能性。 单边策略：短期谨慎反弹，继续关注原油走势和全球疫情变化 05合约对冲策略： PP-3*MA多单谨慎持有，UR-MA扩大谨慎持有，V-PP回调买入 风险提示：全球疫情扩散继续带来悲观情绪，国内需求恢复大幅低于预期 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月11日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 甲醇 观点：系统性风险考验成本支撑，甲醇近期或低位企稳 （1）3月10日国内甲醇港口现货价格反弹，太仓低端价反弹至1780元/吨，反弹40元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为131元/吨，短期基差压力有所减弱，近期产区价格继续补跌港口：鲁南1800（-200）、河北1780（-260）、河南1700（-200）、内蒙1590（-600）和西南1670（-180），产区对应到盘面的低端价格为1870元/吨，整体重心有所下移，产销窗口继续关闭，仍间接支撑港口，对冲部分压力； （2）3月10日PP+MEG主力05盘面加工费大幅回升至307元/吨，而PP盘面加工费回升至1254元/吨，盘面压力位为2062元/吨，MTO或存在间接支撑； 逻辑：昨日MA05合约大幅低开后大幅反弹，盘面反弹至前一日跌停板，反弹驱动主要是修复性反弹，包括情绪的修复和价差的修复，考虑到油价和宏观都有所企稳，短期风险或缓解，短期继续下跌风险或有下降，大概或回补前期缺口。而甲醇国内供需面去看，甲醇供需压力依然存在，近期到港量持续回升，而需求以稳为主，传统需求恢复缓慢，累库预期下压力仍存，不过由于产区供需相对较好，价格或相对坚挺，产销窗口持续关闭或逐步限制盘面下行空间，近期价格或转入底部震荡走势，价格区间大概率或在1850-2000之间，当然前低是油价不出现大的波动。 操作策略：短期谨慎反弹，关注油价波动和全球疫情进展 风险因素：油价大幅波动，全球股市大幅波动 震荡 尿素 观点：供需支撑边际转弱，尿素谨慎偏强 （1）3月10日尿素厂库和仓库基准价暂稳为1780和1820元/吨，但重心依然上移的，05合约基差分别为13和53元/吨，现货偏强情况下，盘面下行难度增大，支撑或逐步增强。 逻辑：尿素05合约收盘1767元/吨，短期下行压力主要是全球系统性风险释放，短期尿素的采购需求受到抑制，且前期价格反弹，中下游仍有个消化的过程，继续上行的驱动略显不足，不过近期现货价格仍是坚挺的，考虑到盘面再次贴水现货，盘面支撑是逐步走强的。另外后市供需去看，尿素整体供需面仍偏多为主，近期工农需求集中释放，且得益于农村劳动力回升，今年农业需求整体预估或好于去年，当然工业需求同比可能有所下降，但整体需求大概率有所增长，而疫情导致今年尿素供应增速反而出现下降，预计近期供需缺口仍存，工厂去库仍是大概率事件，因此我们认为尿素强势或仍可能维持，只是价格上涨会抑制部分需求释放，且刺激供应持续回升，包括替代供应的回升，因此边际支撑是逐步下降的。 操作策略：继续偏多对待为主，但更加谨慎，继续关注工厂去库情况 风险因素：工业需求释放缓慢，日产量超预期大幅回升 震荡偏强 LLDPE 观点：原油冲击过后，内需恢复或再回主线 （1）LLDPE现货主流低端价格6620（+20）元/吨，L2005合约基差-135（-120）元/吨； （2）3月10日石化PE+PP早库128.0万吨，较3月9日下降-0.5万吨； 逻辑：周二LLDPE期货平开后震荡走高，并未在周一跌停板的基础上继续下探，表现十分强势，现货端反映成交也较为不错。展望后市，我们将中线观点重新上调为“震荡偏强”，认为市场在逐渐确认需求只是被推迟而非永久消失，虽然下游复工不断推进，库存仍有快速下降的潜力，短期风险主要在于欧美疫情的冲击。 操作策略：逢低偏多思路对待 风险因素：疫情发展、国内宏观政策 震荡 PP 观点：原油冲击过后，内需恢复或再回主线 （1）华东拉丝主流成交价6850（0）元/吨，PP2005合约基差-137（-146）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6500（-100）元/吨，粉料价格6600（+100）粒粉价差200元/吨，间歇法粉料利润-400元/吨；华东地区粉料价格6800（+0）元/吨； 逻辑：周二PP期货平开后震荡走高，并未在周一跌停板的基础上继续下探，表现十分强势，现货端反映成交也较为不错。展望后市，我们将中线观点重新上调为“震荡偏强”，认为市场在逐渐确认需求只是被推迟而非永久消失，虽然下游复工不断推进，库存仍有快速下降的潜力，短期风险主要在于欧美疫情的冲击。 震荡 oPsPmRvMpPqNsPmMpOpQqMaQaO8OpNqQoMmMlOrRtQjMmNpO8OrRvMxNpMnNvPoNtQ中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月11日 3/12 操作策略：逢低偏多思路对待 操作策略：观望 风险因素：疫情发展、国内宏观政策 苯乙烯 观点：期价估值显著偏高，做多价值十分有限 （1）华东苯乙烯现货价格5990（+340）元/吨，EB2005合约基差-286（+498）元/吨； （2）华东纯苯价格4700（+150）元/吨，乙烯价格671（-25）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本6048元/吨； （3）华东PS价格8200（-100）元/吨，EPS价格7900（-100）美元/吨； 逻辑：受原油探底反弹与国内疫情临近尾声引发股市走强的带动，EB低开后迅速回升，未触及第二个跌停板。展望后市，我们对EB价格维持谨慎的观点，目前的利多因素在于两方面，一是下游需求在逐渐回升，而上游提负的力度暂时稍低，苯乙烯库存有出现拐点的迹象，二是成本端原油长期维持低价的概率不高，反弹可能还是阻力相对小的方向；利空因素则是目前EB05合约的估值太高，无论是与现货价格还是生产成本相比，并且库存仍处于历史相对高位，我们认为期货价格已经反映了对供需改善十分乐观的预期，做多的价值有限，相反一旦需求回升速度不如预期，或者供应恢复较快，05合约或许就会面临天量交割的压力。 操作策略：买现货抛05 风险因素：疫情发展、国内宏观政策 偏弱 PTA 观点：PTA：短期期价低位震荡 （1）3月10日PTA期货以跌停板价格开盘，开盘期货价格大幅拉涨，截至收盘，PTA期货3月、5月合约分别收在3880元/吨及3930元/吨，较开盘价分别回升190元/吨及180元/吨；价差方面，期货3月、5月合约基差分别在-20元/吨、-70元/吨，期货3月与5月合约、期货5月与9月合约价差分别在-50元/吨、-124元/吨。 （2）3月10日，PX日内估价在618.83美元/吨，日内上调35美元/吨；PTA现货价格日内上调至3860（+170）元/吨，现货对应加工费在610元/吨附近；3月以及5月盘面价格对应的加工费分别在630元/吨、680元/吨。 （3）供应方面，截至3月6日，国内PTA装置平均负荷提升至84.7%；需求方面，3月6日当周，部分装置从检修中恢复，聚酯装置平均负荷提升8.5个百分点至72.6%。 （4）装置方面，汉邦石化（220万吨）3月10日重启；蓬威石化（90万吨）停车，计划持续1个月；福化工贸（450万吨）计划3月12~13日之间停车检修。珠海BP石化（125万吨）正常运行，本周有检修计划。 逻辑：PTA期货跌停板开盘，继续释放前一交易日成本下降以及现货下跌的冲击。日内低位走高，一个方面原因在于成本端以及现货价格伴随原油价格回升而有所提高；另一方面，蓬威石化停车，本周仍有福化工贸及珠海BP装置计划检修，短期PTA装置负荷预计将有所回落，在当前聚酯装置负荷仍未恢复正常水平之前，有助于缓解库存继续累积的压力。 操作策略：短期低位震荡，建议空单了结，观望为主。 风险因素：原油价格继续下跌，聚酯复工不及预期。 低位震荡 乙二醇 观点：乙二醇：波动加剧，短期观望 （1）3月10日，布伦特原油期货跳空高开，日内呈现宽幅震荡局面，截至17：00，布伦特原油06合约报36.5美元/桶，较前一交易日收盘价上涨2.33美元/桶。 （2）3月10日，港口乙二醇现货成交均价上调230元/吨至3965元/吨；期货5月合约跌停板附近开盘，午盘翻红，最终收在4122元/吨，较开盘价上涨362元/吨；期货9月合约早盘低开，但开盘价远高于日内跌停板价格，日内也震荡走高，尾盘收4122，较开盘价上涨63元/吨。 （3）隆众石化数据显示，3月9日，华东主港地区MEG港口库存约86.18万吨，较上周四增加4.55万吨。其中张家港44.28万吨，太仓5.5万吨，宁波11.4万吨；上海及常熟12万吨；江阴3万吨。 （4）3月9日，张家港某主流库区发货4900吨附近，太仓某主流库区发货3000吨左右。 （5）供应方面，本周国内乙二醇装置平均负荷在67.27%，较前一期下降4.88个百分点，装置负荷较2月初累计下降12.26%； 需求方面， 3月6日当周部分装置从检修中恢复，聚酯低位震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月11日 4/12 装置平均负荷提升8.5个百分点至72.6%。 （6）装置动态：河南能化（洛阳）20万吨乙二醇装置3月9日晚间停车；新杭能源、新疆天盈乙二醇装置重启。 逻辑：乙二醇期货5月合约日内波动幅度巨大，临近跌停板附近开盘，日内收高至周一价格上方，较低点上涨幅度接近9.63%。价格剧震之下，一个方面原因在于原油价格大跌后日内有所修复，同时，开盘价格已低于国内煤制乙二醇生产成本；另一个原因在于价格大跌后空头了结增多，日内持仓明显收缩，同时，合约转向净多持仓。 操作策略：供需压力继续存在，价格大跌后短期震荡调整，单边方面，建议观望为主； 风险因素：乙二醇供给冲击。 橡胶 观点：橡胶预计震荡式走低 近期关注万元关口争夺 （1）青岛保税区人民币泰混价格上涨400元，为