化工策略日报：系统性风险短期缓和，化工品偏弱谨慎

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略日报 2020 03-20 系统性风险短期缓和，化工品偏弱谨慎 重点关注： 板块逻辑： 夜盘油价和全球股市跌势趋缓，风险有所缓和，不过全球疫情继续扩散，潜在的压力依然存在，短期化工品或继续承压。另从供需逻辑上去看，国内需求继续恢复，且大部分速度仍逐步提升，或对冲部分外部压力，且部分煤化工品种价格已跌破成本，继续下跌或导致供应端出现缩量，进而对价格形成支撑。 单边策略：短期偏弱对待为主，继续关注原油走势和全球疫情变化 05合约对冲策略： PP-3*MA多单高位止盈，UR-MA扩大谨慎持有，V-PP扩大继续回调买入 风险提示：疫情拐点出现，国内外利好政策出台 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月20日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 甲醇 观点：系统性风险仍未解除，甲醇震荡偏弱 （1）3月19日国内甲醇港口现货价格延续弱势，太仓低端价跌至1680元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为42元/吨，短期基差压力不大，另外近期产区价格继续弱势：鲁南1660（-200）、河北1580（-260）、河南1580（-200）、内蒙1450（-600）和西南1670（-180），产区对应到盘面的低端价格下滑至1780元/吨，产销窗口继续关闭，不过近期产区延续弱势，未来支撑仍需看成本； （2）3月19日PP+MEG主力05盘面加工费再次回升至155元/吨，而PP盘面加工费也反弹至1281元/吨，盘面压力位为1798元/吨，MTO利润支撑减弱； 逻辑：昨日MA05合约昨日大跌触及跌停，压力仍来自于系统性风险释放带来恐慌情绪，短期风险依然有发酵可能，不过随着风险持续释放，我们仍认为边际压力是逐步下降的，且存在继续刺激政策或者疫情防控政策的出台，继续关注原油和全球股市的走势。而甲醇国内供需面去看，目前供需压力依然存在，近期到港量持续回升，而需求仅以稳为主，传统需求恢复缓慢，港口库存缓慢积累，目前港口罐容较为紧张，产区供需因供应回升也有转弱，目前价格承压，但产区亏损逐步加大，尽管产区煤价在下调，或加大3-4月春检预期，价格持续弱势偏谨慎，产销套利窗口持续关闭仍是大概率事件，短期甲醇在估值上仍存在一定支撑。 操作策略：短期谨慎偏弱，关注油价和全球疫情进展 风险因素：系统性风险带来恐慌性抛盘 震荡偏弱 尿素 观点：供需压力仍存，尿素或逐步考验成本支撑 （1）3月19日尿素厂库和仓库基准价暂稳为1730和1750元/吨，现货继续弱势，05合约基差分别为84和104元/吨，现货跌势远不及盘面，贴水持续扩大后或间接存在支撑。 逻辑：尿素05合约收盘1646元/吨，盘中最低至1625元/吨，盘面延续前期弱势，且再次跌至成本支撑附近，价差支撑逐步增强。从逻辑上去看，短期压力仍是全球系统性风险和基本面转弱的双重压力，本周预收数据出现较大幅度下降，且库存去化速度继续下降，验证了边际供需支撑减弱，驱动上难言支撑，不过近期要考验的或是成本支撑，近期尿素开机率持续回升对无烟煤价格或是存在支撑的，也增强了成本支撑，进而限制盘面回调空间。而后市供需去看，我们认为尿素供需面压力依然不大，农业需求和工业需求仍在继续释放，库存维持去化，后市工业需求和印标仍有回升空间，因此目前偏弱谨慎，且随着价格下跌，1650以下成本支撑或逐步增强，内外价差维持倒挂，3月印标仍有兑现预期，整体认为尿素或将逐步筑底。 操作策略：谨慎偏弱 风险因素：印标超预期，全球疫情超预期得到控制 震荡偏弱 LLDPE 观点：恐慌情绪有所缓解，短期反弹概率上升 （1）LLDPE现货主流低端价格6270（-230）元/吨，L2005合约基差-70（-185）元/吨； （2）3月19日石化PE+PP早库128.0万吨，较3月18日下降-0.5万吨； 逻辑：周四LLDPE低开低走并曾一度触及跌停，压力仍是源于隔夜美股与原油暴跌。展望后市，我们将短线观点提升至谨慎乐观，从盘面看疫情对风险资产的冲击在边际减弱，根据调研数据国内LLDPE下游开工也在持续回升，已十分接近疫情前的水平，因此短期可能是存在反弹驱动的，不过反弹或仅限于短线，海外订单减少正在实际发生，期价或尚未完全反映该逻辑。 操作策略：短线偏多思路操作 风险因素：地膜需求不如预期，进口供应大幅增加 反弹 PP 观点：疫情恐慌边际减弱，短线或存反弹机会 （1）华东拉丝主流成交价6500（-150）元/吨，PP2005合约基差53（-89）元/吨； （2）山东地区丙烯价格5600（-100）元/吨，粉料价格6300（-100）粒粉价差200元/吨，间歇法粉料利润200元/吨；华东地区粉料价格6500（-100）元/吨； 逻辑：周四PP期价大幅下跌一度触及跌停，主要还是新冠疫情所导致的系统性恐慌情绪发酵。短期来看，我们将观点暂时上调至乐观，主要逻辑就是国内下游开工恢复不错，而盘面显示疫情对全球风险资产的冲击正在边际减弱，此外由于粉料开工尚未如预期上升，丙烯下跌向PP传导压力的逻辑也需要时间兑现，因此综合来看，短线反弹机会可能是存在的。 反弹 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月20日 3/12 操作策略：短线偏多思路操作 风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行 苯乙烯 观点：利空集中释放，短期风险下降 （1）华东苯乙烯现货价格4720（-470）元/吨，EB2005合约基差-341（-131）元/吨； （2）华东纯苯价格3650（-210）元/吨，乙烯价格606（-20）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5112元/吨； （3）华东PS价格7500（-200）元/吨，EPS价格7000（-200）美元/吨； 逻辑：受到全球股市与原油暴跌的影响，周四EB期价连续第三天跌停。在风险集中释放后，我们的短线观点已暂不悲观，就基本面而言，本周下游开工仍在持续恢复，而供应端检修有所增多，苯乙烯供需是在继续改善的，下跌驱动主要就是疫情对油品的冲击，导致成本不断下移，从周四夜盘表现看，疫情对风险资产的冲击正在边际减弱，原油也出现了力度不小的反弹，因此我们判断EB继续下跌的压力不大，至少日内级别的反弹是有机会出现的。 操作策略：观望 风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行、进口供应大幅增加 震荡反弹 PTA 观点：PTA：成本拖累，期货跌停 （1）原油价格低位小幅回升，截至3月19日20:30，布伦特原油期货主力合约报27.5美元/桶附近，较日内低点回升0.75美元/桶。 （2）3月19日，PTA期货5月跌停，9月接近跌停；价差方面，期货5月、7月合约基差分别在-92元/吨、-148元/吨，期货5月与7月合约、期货5月与9月合约价差分别在-56元/吨、-118元/吨。 （3）3月19日，PX价格下跌22.5美元/吨至520.17美元/吨；PTA现货价格日内下调155元/吨至3360元/吨，现货对应加工费下降近58元/吨至571元/吨；5月以及7月盘面价格对应的加工费下降至663元/吨、719元/吨。 （4）供应方面，新增检修装置有珠海BP石化（125万吨）、独山能源（220万吨）检修，新增检修之下，当前检修装置规模已增至1410万吨，日均产量损失量约4.2万吨。 逻辑：从成本端来看，PX价格继续下调，进一步拉低PTA生产成本并冲击PTA现货及期货价格。从供需来看，PTA需求呈现改善，但力度相对不足；同期PTA供应受装置集中检修出现大的收缩，短期将驱动累积库存消化。 操作策略：原油价格下跌继续冲击PTA价格，但短期也存在较高不确定性，建议低位空单了结，观望为主。 风险因素：原油价格反弹。 低位震荡 乙二醇 观点：乙二醇：波动加剧，短期观望 （1）原油价格低位小幅回升，截至3月19日20:30，布伦特原油期货主力合约报27.5美元/桶附近，较日内低点回升0.75美元/桶。 （2）3月19日，港口乙二醇现货成交均价下降180元/吨至3510元/吨；乙二醇期货5月合约跌停收盘，9月合约午盘打开跌停板，期货5月合约、9月合约分别收在3591（-109）元/吨和3739（-101）元/吨。 （3）港口库存：隆众石化数据显示，截至3月19日，华东主港地区MEG港口库存约98.74万吨，较本周一增加3.26万吨。其中张家港56.55万吨；太仓16.5万吨；宁波9.5万吨；上海及常熟9.69万吨，江阴6.5万吨。 （4）主港发货：3月18日张家港某主流库区发货6020吨附近，太仓某主流库区发货3500吨左右。 （5）供应方面，易高煤化工、新疆天盈、新杭能源从检修中恢复，恒力石化及浙石化负荷提升，推动国内乙二醇装置平均负荷较前一周上升8.89个百分点至76.16%。需求方面，国内聚酯装置平均负荷提升7.4个百分点至80%；同时，聚酯产品库存继续上升，其中，短纤及FDY库存上升较大。 （6）计划检修：扬子巴斯夫34万吨的MEG 装置预计将于5月上旬停车检修，预计持续时长45天左右。 逻辑：乙二醇价格伴随油价下跌而走低，但油制乙二醇生产利润在这一过程中明显改善，导致低位震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月20日 4/12 供应端调整预期不足。而同期虽有煤制乙二醇现金流压力在累积，但边际上对当前乙二醇市场供需整体影响不足。 操作策略：乙二醇供需过剩之下，短期价格难以扭转，建议仍以偏空思路对待。中期聚酯生产恢复的情况以及乙二醇库存的消化情况。 风险因素：乙二醇供给冲击。 橡胶 观点：金融危机式暴跌 橡胶下行驱动尚未消退 （1）青岛保税区人民币泰混价格跌400，为9400元/吨，泰标美金价1170美元/吨，跌80美金。原料方面，胶水37.30跌1.00，杯胶31.00跌0.50。 （2）马来西亚槟城港自2020年3月18日起宣布封闭，不再接受泰国货物过境。受此影响，泰南，沙墩，董里的货物暂时无法装运，泰国正在紧急调配泰国境内港口。 逻辑：昨日橡胶在近乎金融危机、工业品暴跌的情况下，橡胶同样出现了大幅下跌的情况。疫情蔓延对于全球经济的影响，对橡胶需求来看同样适用。疫情会导致全球汽车使用率的下降，这将促使轮胎替换需求的降低。供应端来说，疫情同样产生了影响，主要是产胶国的城市、港口封锁，然而由于东南亚疫情情况相对较轻，因此并未听闻橡胶供应明显影响，另一方面国内库存量较大，短时期的进口减少利多会被高库存抵消。因此橡胶自身供需在需求端下滑风险较大的情况下显然较弱。万元关口跌破之后，下方并没有