化工策略日报：低估值叠加宏观缓和，化工谨慎反弹

中信期货研究|化工策略日报 2022-07-29 低估值叠加宏观缓和，化工谨慎反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 短期原油延续反弹，成品油裂解价差亦回升，而化工煤跌势延续，动态估值整体偏支撑，但静态估值有所修复，短期压力需消化；短期宏观压力缓和，联储加息75点市场解读为利空出尽，估值和宏观支撑仍存，但近期反弹后估值修复压力 再次积累。供需去看，海外压力继续积累，且内需仍疲软，限制现货反弹。但09 合约回归现实和交割逻辑，仍偏支撑，因此震荡稍偏强或谨慎维持。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 短期原油延续反弹，成品油裂解价差亦回升，而化工煤跌势延续，动态估值整体 偏支撑，但静态估值有所修复，短期压力需消化；短期宏观压力缓和，联储加息75点市场解读为利空出尽，估值和宏观支撑仍存，但近期反弹后估值修复压力再次积累。供需去看，海外压力继续积累，且内需仍疲软，限制现货反弹。但09合约回归现实和交割逻辑，仍偏支撑，因此震荡稍偏强或谨慎维持。 甲醇：伊朗运力承压，甲醇大幅上行 尿素：尿素现货延续跌势，基差快速收缩乙二醇：供需预期改善，期货逢低买入PTA：需求企稳，供应减量，期货逢低买入短纤：期货估值低位，短期逢低买入PP：供应下降对抗估值修复，PP反弹谨慎 塑料：估值修复压力积累，塑料反弹谨慎 苯乙烯：原油支撑放缓，苯乙烯谨慎承压 PVC：多空博弈，PVC震荡反弹 沥青：现货价格上涨，沥青期价震荡燃料油：高硫燃油裂解价差小幅反弹低硫燃料油：低硫燃油期价震荡 单边策略：短期底部震荡稍反弹，关注能源和宏观预期变化 09合约对冲策略：逢低多3*甲醇空PP，多甲醇空尿素，多低硫空高硫风险因素：能源大幅波动，宏观预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为 客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：伊朗运力承压，甲醇大幅上行（1）7月28日甲醇太仓现货低端价2495（+35），09港口基差走弱至-76（-84）；甲醇8月下纸货低端2520（+30）；9月下纸货低端2550（+50）。内地价格稳中有涨，基差走弱，内蒙北2320（+0），内蒙南2250（+0），关中2265（+15），河北2445（+0），河南2470（+10），鲁北2510（+0），鲁南2575（+0），西南2300（+0）。内蒙至山东运费180，产销区套利窗口基本打开。CFR中国均价312.5（+7.5），进口维持顺挂。（2）装置动态：山西兰花30万吨、内蒙新奥60万吨、云南解化24万吨、东华能源60万吨、内蒙古荣信90万吨、山西亚鑫30万吨、新乡中新30万吨、延长中煤360万吨、中煤鄂能化100万吨装置检修；兖矿国宏64万吨、山西华昱120万吨、中煤榆林180万吨装置重启；内蒙世林30万吨、宁夏和宁30万吨、宝丰二期一体化计划8月检修；伊朗FPC100万吨、Kimiya165万吨、Busher165万吨、Marjan165万吨、卡维230万吨装置检修中；美国一套175万吨、一套170万吨及一套93万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中；马来西亚242万吨装置检修中；俄罗斯一套120万吨装置检修中；挪威一套90万吨装置检修中。逻辑：7月28日甲醇09主力合约大幅上行，主要原因一方面美联储加息力度在预期之内，且后续加息节奏有放缓可能提振市场情绪，另一方面伊朗运力问题依然严重，停产装置进一步增加导致对后续到港量更加悲观。今日港口月内成交基差09-20至-10走弱明显，市场逢高出货积极；内地检修企业依然偏多，本周库存小幅累库但整体压力不大，成交情况一般。煤炭来看近端日耗出现回落，长协煤保供量充裕，终端采购积极性一般，叠加非电需求转弱，坑口煤价维持弱势，旺季预期逐步消化后煤价中期下行压力仍存，甲醇成本支撑有下移风险；供需来看，7月份甲醇供需小幅过剩，8月份内地检修装置陆续回归，然而在伊朗物流影响下到港预计大幅下降，同时MTO需求有恢复预期，甲醇供需预计改善进入去库通道，整体谨慎偏多看待，后期主要关注伊朗装置动态以及煤价走势。操作策略：单边谨慎偏多，9-1偏正套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：尿素现货延续跌势，基差快速收缩（1）7月28日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2360（-40）和2350（-30），主力09合约震荡运行，基差走弱。（2）装置动态：河北正元80万吨短停检修后恢复；山西金象40万吨、四川泸天化70万吨、河南天庆52万吨、晋煤天源70万吨、河南晋开40万吨装置检修中；山东润银140万吨、兖矿新疆52万吨、陕西陕化52万吨、中原大化52万吨装置恢复；宁夏和宁76万吨、山西天泽150万吨装置8月初计划检修。逻辑：7月28日尿素09主力合约震荡运行，现货价格延续跌势，市场需求低迷，价格下跌后成交未见好转，企业收单情况不佳开始出现累库。估值来看，化工无烟煤价格暂时企稳，山西固定床现货利润处于亏损状态，尿素静态估值偏低，但中期煤价若承压下行则尿素成本支撑有下移风险。供需来看，供应端目前尿素日产已低于近年同期，8月新增检修计划较多日产有进一步回落趋势；但需求端8月农需进入真空期。工业需求依旧清淡，复合肥企业由于原料格持续下跌，成品销售不畅备货意愿较弱导致开工连续走低，胶板行业开工维持低位，出口政策约束下出口难有放松，因此中期在尿素供需双弱背景下，供应端减量大概率难以匹配需求端弱化，企 震荡 业库存预计将进入大幅累库周期，尿素维持逢高偏空看待，但风险在于上游低利润下的超预期减产以及基差修复驱动。操作策略：单边震荡偏弱；9-1逢高偏反套风险因素：能源大幅上涨，上游供应大幅缩量 MEG 乙二醇：供需预期改善，期货逢低买入（1）7月28日，乙二醇外盘价格收在534（+9）美元/吨，内盘现货价格收在4360（+132）元/吨，乙二醇内外盘价差上升至-14元/吨。乙二醇期货继续走高，9月合约收在4401元/吨；乙二醇现货基差下滑至-15（-8）元/吨。 （2）到港预报：7月25日至7月31日，张家港初步计划到货数量约7.8万吨，太仓码头计划到 货数量约为5.2万吨，宁波计划到货数量约为1.1万吨，上海计划内到船数量约为0.8万吨，预计到货总量在14.9万吨附近。（3）港口发货量：7月27日张家港某主流库区MEG发货量7000吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在8000吨附近。（4）装置动态：截至7月28日，国内乙二醇整体开工负荷在46.20%，较上期下降5.80%，其中煤制乙二醇开工负荷在43.58%，较上期下降7.87%。逻辑：乙二醇供需边际改善，期货逢低买入。供给端，部分乙二醇装置停车检修，继续压低国内乙二醇装置开工率；需求端，涤纶长丝低开工率有助库存消化，伴随涤纶长丝库存的回落，有助于涤纶长丝开工率的恢复，进而提升乙二醇需求。操作策略：乙二醇供应进一步收缩，有助于乙二醇价格的企稳，建议期货逢低多单介入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：需求企稳，供应减量，期货逢低买入（1）7月28日，CFR中国/台湾PX价格下调至1120（-6）美元/吨；PTA现货价格上调至6115（+55）元/吨，加工费回升至412（+96）元/吨；PTA现货基差收在215（-5）元/吨。PTA期货9月合约收在5960元/吨，期货9/1价差下滑至246（-36）元/吨。（2）7月28日，涤纶长丝价格反弹，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7970（+80）元/吨、9160（+45）元/吨、8480（+55）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收7740（稳定）元/吨，短纤现货加工费下滑至151元/吨。（3）江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在6-7成，江浙几家工厂产销在100%、50%、90%、50%、110%、80%、30%、50%、5%、40%、100%、45%、10%、100%、25%、100%、100%、0%、50%、70%、180%、20%、20%、80%、50%、80%。（4）装置动态：华南一套250万吨PTA装置降负至8成运行，预计维持一周。恒力石化计划检修440万吨PTA生产线，其中PTA-3生产线8月1日开始停车检修;PTA-2生产线检修准备中。逸盛大连1线225万吨PTA装置降负至6成运行，恢复待定。逻辑：PTA期货持偏多思路。供需方面，受装置检修及降负影响，近期PTA装置开工率降至7成附近；全月平均开工率近74%，与6月份基本持平；需求方面，全月聚酯平均开工率近78.8%，较6月份下降近5个百分点。节奏方面，PTA开工率前高后低，这也使得PTA供需前松后紧。操作策略：PTA期货建议逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货估值低位，短期逢低买入（1）7月28日，1.4D直纺涤纶短纤价格收7740（稳定）元/吨，短纤现货加工费下滑至151元/吨。聚酯熔体成本上升至6570（+176）元/吨，短纤期货9月合约收在7476（+156）元/吨，9月合约现金流下滑至6元/吨。（2）7月28日，直纺涤短产销尚可，平均87%，部分工厂产销：120%，80%，200%，40%，50%，100%，70%，100%，50%，50%。（3）截至7月22日，直纺短纤开工率在85.2%，较前一期提升2.1个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在50%，较前一期下降1个百分点。 （4）下游纱厂原料库存由前一周的10.3天上升至11.3天，库存分位数升至36%；下游纱厂成品 库存由前一周的27.3天下降至24.7天，库存分位数降至96.5%。逻辑：短纤期货受PTA价格影响较大，现金流维持在低位。供应方面，短纤开工率环比抬升；需求方面，下游纱厂成品库存高位回落，原料库存升至中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：原油支撑放缓，苯乙烯谨慎承压（1）华东苯乙烯现货价格9800（-200）元/吨，EB09基差809（-549）元/吨；（2）华东纯苯价格9300（-100）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日901（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本10152（-79）元/吨，现金流利润-352（-121）元/吨；（3）华东PS价格10350（+100）元/吨，PS现金流利润300（+300）元/吨，EPS价格10800（+0）元/吨，EPS现金流利润742（+192）元/吨，ABS价格11700（+0）元/吨，ABS现金流利润579（+126）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，主要是原油成本支撑较强。我们对苯乙烯的短期观点为谨慎悲观，苯乙烯供需双增，基本面偏承压，考虑盘面亏损，利润压缩空间或有限；OPEC边际产量或提升，油价重心下移压力增大，苯乙烯下行空间打开。纯苯交割结束，短期下游补空或放缓，中长期纯苯供需紧张有望缓解，部