化工策略日报：原油止跌，化工修复性反弹

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-09-10 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 联系人： 林伟昊 021-60812979 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|化工策略日报 原油止跌，化工修复性反弹 摘要： 板块逻辑： 夜盘国际油价跌后反弹，短期压力已释放，化工或重回供需主线，仍是旺季需求支撑，整体化工品相比原油相对抗跌，分品种去看：塑料、PP、PVC中上游都去库相对较好，基本面依然较好，显性库存偏低，近期原油下跌导致投机需求下降，但在新产能为释放前，边际供需压力仍不大；苯乙烯边际供需存改善预期，不过盘面升水偏高，多空有所对冲，近期低位反复；尿素工厂库存低位，但印标利多兑现后，国内交易重心回到国内弱势供需面上，近期表现偏弱；MEG和PTA基本面偏弱，全产业链库存都偏高，且全产业链利润都差，不过由于利润偏低，近期上游工厂检修有所增加，叠加需求旺季预期，阶段性支撑有所增强；甲醇近期边际供需逐步好转，传统需求逐步回升，MTO需求存在超预期回升情况，而海外供应再次出减量，因此近期甲醇表现仍相对偏好。 单边策略：短期仍回调偏多对待为主，但仍有一定分化 01合约对冲策略：PP-3*MA01合约近期继续逢高布局空单，可阶段性逐步关注多L空PP机会 风险因素：原油大幅波动，旺季需求恢复大幅低于预期 夜盘原油止跌，短期压力已释放，且目前化工品边际供需仍相对不错，旺季需求回升仍能提供支撑，叠加部分化工品库存偏低，原油不继续出现下行风险的情况下，化工品仍有反弹可能性。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：短期风险已释放，甲醇重回震荡偏强 （1）9月9日太仓低端现货回落至1850元/吨，01合约升水太仓低端现货价格为150元/吨，基差再次走弱。近期产区价格偏强：鲁南1770（-200）、河北1600（-260）、河南1670（-200）、内蒙1400（-600）和西南1720（-180），产区对应到盘面的低端价格暂稳至1860元/吨，产销套利窗口再次关闭，产区再次形成支撑； 逻辑：昨日MA01跌后反弹，重回2000附近博弈，前期压力主要是原油大跌以及甲醇短期利多，不过盘面下跌已释放该压力，且价格跌至1950以下已逐步跌至产区现金流成本支撑区域，叠加原油短期止跌，如果油价没有继续恐慌性下跌，甲醇短期底部或已形成，尽管短期上行驱动尚不明显，但继续下跌难度较大，而中期甲醇边际供需好转的预期依然不变，震荡上行趋势预期将维持：首先目前国内供应继续小幅下降，海外进口量也有稳中下降趋势，而国内外需求此时仍有增长预期，包括传统需求和能源需求季节性走旺、烯烃需求同比高位以及太仓提货量进入快速增长期，近两月去库是大概率事件；其次是近期基差再次走弱后，或将再次吸引套利资金进场，那仓单量以及隐性的套利锁定货源或再次增加，进而减少流通货源的量，而在旺季需求下或再形成相应支撑。整体而言，短期下跌已到支撑区域，且中期边际供需去库预期不变，等待预期逐步兑现，维持震荡偏多观点。 操作策略：继续偏多对待为主，跨期仍可逐步关注1-5正套机会。 风险因素：传统下游明显抵触，海外供应恢复，原油大幅下跌 震荡偏强 尿素 观点：集港虽好转，但国内供需仍承压，尿素谨慎偏弱 （1）9月9日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1580（晋煤天庆）和1610（山东）元/吨，01合约基差分别为-57和-17元/吨，基差压力仍存。 逻辑：9月9日尿素01合约冲高回落，重心逐步上移，短期支撑主要在于集港情况好转，上周港口库存下降，不过改善幅度并不明显，铁路集港依然缓慢，难形成持续性支撑，且国内供需压力仍存，因此中期压力仍存，继续关注1650附近压力，中期我们仍谨慎看空尿素，核心逻辑或不变：首先是9月中上旬供应将继续回升，农业需求走淡，复合肥进入出货周期，阶段性压力或继续积累，工厂累库或持续，工业需求金九银十预期目前还未兑现；其次是印标或是四季度行情的最重要支撑，但短期印标进度已放缓，下一轮印标或要到月底甚至10月初，且长期去看，印度降水逐步下降，9-10月印度需求或进入低谷期，或难看到明显支撑，另外就是冬储，但冬储周期偏长，短期还未到冬储最佳时机，目前也都看不到支撑。整体来看，随着农业需求进入淡季，工业需求虽有风险但未看到启动，叠加近期供应回升预期，阶段性压力仍存，谨慎看空预期依然不变。 操作策略：01合约仍是反弹抛空对待为主，关注1650附近压力。 风险因素：印标和国内需求超预期，内外尿素装置故障增多 震荡 LLDPE 观点：重建共识需要时间，L或展开高位震荡 （1）LLDPE现货主流低端价格7450（-50）元/吨，L2101合约基差-60（+5）元/吨； （2）9月9日石化PE+PP早库70.0万吨，较9月8日下降-1.0万吨； 逻辑：在原油继续暴跌的拖累下，LLDPE期价也终于出现了力度稍大的回调，现货有所转淡。短线维持谨慎的观点，9-10月LLDPE供需仍不悲观，但目前价格已在相对高位，价格回落后库存积累而非去化的表现也反映出前期上涨的驱动主要是投机需求而非实际需求，乐观需求预期暂时是有一定证伪的，尽管不排除后续预期随着原油企稳、经济数据改善可能再度转好，但至少短线而言，市场再凝聚共识是需要时间的，价格向上的驱动应该会暂时放缓。 策略推荐：观望 上行风险：需求持续恢复、新装置投产推迟、原油价格反弹 下行风险：中美关系恶化、全球经济恢复缓慢、原油价格回落 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 PP 观点：趋势下跌时机未至，短期风险释放后或有弱反弹 （1）华东拉丝主流成交价7950（-130）元/吨，PP2101合约基差189（-39）元/吨； （2）山东地区丙烯价格7100（-20）元/吨，粉料价格7850（-50）粒粉价差50元/吨，间歇法粉料利润250元/吨；华东地区粉料价格7900（-50）元/吨； 逻辑：现货出现补跌，成交亦有所转淡，不过夜盘期货有跟随原油企稳的迹象。展望后市，中线我们仍维持对PP看空的观点不变，平衡表显示10月后过剩压力就会逐渐凸显，不过短线对于进一步看空的意愿相对有限，9月供需尚无明显矛盾，市场对于后续需求的预期也不会立即恶化，去库下跌行情暂不易持续，短线期价可能会在弱势反弹后进入高位震荡的行情。 操作策略：空单持有，可考虑逢低部分止盈 上行风险：需求持续恢复、新装置投产推迟、原油价格反弹 下行风险：中美关系恶化、全球经济恢复缓慢、原油价格回落 震荡 苯乙烯 观点：原油风险释放后，供需改善或逐渐获得关注 （1）华东苯乙烯现货价格5180（-40）元/吨，EB2101合约基差-425（-10）元/吨； （2）华东纯苯价格3300（+0）元/吨，乙烯价格786（+10）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5186元/吨； （3）华东PS价格8100（-50）元/吨，EPS价格7400（+0）元/吨，ABS价格13650（+50）元/吨；逻辑：在原油下跌的影响下，现货也跟随走弱，不过跌幅相对较小，显示市场目前并不恐慌，期货在夜盘原油企稳后也出现了快速反弹。短期我们的观点趋于乐观，苯乙烯9月去库是大概率事件，在自身利润低位，下游利润高位、成本下跌风险有限的背景下，价格存在反弹的空间，短期原油风险释放后，进一步下跌驱动已较有限。 策略推荐：多单暂时持有 上行风险：原油价格走强、海外需求恢复良好 下行风险：中美关系恶化、原油价格回落、海外需求恢复缓慢 震荡偏强 MEG 乙二醇：估值偏离，期价存在调整需求 （1）9月9日，MEG华东港口现货均价下调50元/吨至3890元/吨；美金船货下调11美元/吨至475美元/吨；MEG内外盘价差回升31元/吨至-67元/吨；10月下MEG纸货成交均价在3935元/吨，现货与远期纸货价差上升12元/吨至-45元/吨。 （2）9月9日，原油价格大跌，隔夜MEG期货价格大跌，日内期价偏强震荡，期货1月、5月合约分别收在3984（-66）元/吨以及4083（-67）元/吨；期货9月与1月合约价差、期货1月与5月合约价差日内收在-152（-4）元/吨以及-99（+1）元/吨。 （3）9月8日，主港MEG发货总量稳定，结构分化，其中张家港某主流库区MEG发货量回落至5200吨附近，太仓两主流库区MEG发货量上升至5600吨附近。 （4）装置动态：中盐红四方30万吨的乙二醇装置8月3日检修，计划9月12日附近重启；新杭能源乙二醇装置1/2号线基本满负荷正常生产，3号线原计划15号左右重启，现延迟至下旬；贵州黔西30万吨的乙二醇装置因蒸汽环节影响负荷下降，负荷下降至8成附近，预计持续一周左右。 逻辑：受原油价格大跌冲击，MEG成本端下移，而同期MEG价格下调幅度有限，导致MEG估值的阶段性偏离，并带来价格调整的压力。从市场后期来看，我们认为，需求端恢复的趋势在延续，但是恢复的强度在减弱；供给方面，国内装置负荷低位回升，带动产量水平低位提升，但从幅度来看，增量预计并不突出，而同期，进口的收缩预期则是影响市场的重要变量，总的来讲，MEG市场阶段性总体仍处在改善的趋势之中，价格阶段性有压力但总体仍保持乐观态度。 操作策略：MEG期货维持多头思路；考虑到波动幅度上升，建议控制头寸规模以降低持仓风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 风险因素：乙二醇进口收缩不及预期。 PTA PTA：原油大跌冲击，PTA期价大跌 （1）9月9日，受PTA价格下跌带动，聚酯工厂买盘增加，日内成交放量；价格方面，现货主流在01贴水195成交；9月底货源在01贴水185-190附近成交，10月中货源在01贴水170附近成交。仓单在09贴水1~2附近有成交。 （2）9月9日，PX CFR中国/台湾价格在542(-4)美元/吨，PTA原料成本在2806（-14）元/吨，PTA现货加工费日内收缩至654（-26）元/吨；PTA期货11月及1月合约加工费分别在782元/吨以及830元/吨。 （3）9月9日，江浙涤丝产销整体偏弱，至下午3点附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在10%、30%、70%、70%、10%、105%、10%、20%、10%、20%、10%、30%、50%、70%、20%、30%、100%、0%、100%、20%、65%、10%、30%、35%、50%、90%、5%。 （4）