化工策略日报：跌后修复性反弹，高度仍偏谨慎

100120140160180100120140160180中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-01-05 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 中信期货研究|化工策略日报 跌后修复性反弹，高度仍偏谨慎 摘要： 板块逻辑： 近期国内外疫情再次有所反复，疫苗推进也不太顺利，情绪上仍有压制。供需面上仍显分化，近期限电继续压制下游需求以及新产能陆续释放中，烯烃仍有一定压力，或抑制反弹空间，当然前期持续下跌后估值上或存在一定支撑，下跌的空间亦有限；而甲醇和聚酯产业链受到供应缩量和成本端的推动，近期表现偏好，但悲观预期依然存在，因此预计反弹空间相对有限。中长期去看，2021年仍是化工投产周期，尽管叠加了全球经济复苏周期，但仍难完全消化增量供应，因此预计压力仍有望逐步积累。 单边策略：短期反弹谨慎。 01合约对冲策略：PP-3*MA05合约逢低偏多，PF-TA价差逢低偏多，MA5-9谨慎正套，苯乙烯、PVC5-9谨慎反套或短期离场 风险因素：供应端超预期继续缩量，原油和煤炭价格大幅上涨 海外疫情延续，但疫苗推进也在持续提振预期，近期国内疫情也有所抬头，市场情绪难言乐观。基本面上，化工仍略显分化，烯烃跌后存支撑，但现货供需仍相对偏弱，限电对需求仍有压制，但甲醇、MEG和PTA近期在成本和供应缩量的支撑下相对偏强，但预期仍偏悲观的情况下，反弹也偏谨慎。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：强现货叠加海外减量，甲醇短期存支撑 （1）1月4日甲醇太仓低端现货继续反弹至2460元/吨，01和05合约再次升水太仓低端现货价格15和50左右，港口基差继续走强，现货显支撑。昨日产区现货价格跟涨有限：鲁南2240（-200）、河北2150（-260）、河南2235（-200）、内蒙2000（-600）和西南2700（-150），产区低端对应到盘面的低端价格小幅反弹至2410元/吨（河北），产销窗口再次打开，关注产区压力传导。 逻辑：昨日甲醇主力05合约延续反弹，前期新产能利空预期盘面消化后，现货再次主导行情，而国内现货依然偏紧，上周产区继续去库，新产能试车到形成稳定供应仍要时间，叠加伊朗限气带来了供应进一步偏紧，预计2月进口量将有较大幅度下降，因此带来了近期价格的反弹走势。不过目前下游压力仍存，且1月传统需求逐步进入淡季，且下游利润依然偏差，因此大概率将限制反弹高度，另外就是国内产区新产能逐步释放的过程中，国内压力将逐步积累，也会逐步缓解进口紧张的状态，进而形成拖累，因此短期甲醇价格大概率是高位震荡，上下都受限。我们认为中期逻辑依然不变，全球供应缩量利多已在盘面反映，且几套新产能在1-2月或逐步形成稳定供应，届时西北压力将逐步增大，且国内外大量存量供应或逐步恢复，尤其是春节后，但整体需求增长却相对有限，因此中长期压力依然较大，因此我们仍建议逢高布空05合约。 操作策略：短期谨慎偏多，中长期05合约仍反弹布局空单不变，继续关注产区现货走势，5-9正套偏谨慎，等待反套机会，PP-3*MA05继续逢低博反弹 风险因素：海外供应继续超预期缩量，煤炭紧张继续影响煤制甲醇供应 震荡 尿素 观点：供需略显宽松，尿素弱企稳 （1）1月4日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1770（晋煤天庆）和1810元/吨（山东菏泽），现货价格以稳为主，主力05合约基差分别为-71和-31元/吨，基差有所走弱，略显一定压力。 逻辑：1月4日尿素05合约维持1800-1850区间震荡。短期去看，近期供需仍有所偏弱，日产量低位小幅回升，且1月或持续回升，只是1月气头尿素恢复低于预期，而需求仍偏弱，工业需求（包括复合肥）需求仍或受限电和环保压制，3月前的需求仍是淡储为主，因此边际供需上或仍有一定压力，不过冬储仍有潜在支撑，盘面跌至1800附近企稳后，仍可能刺激部分淡储需求释放，且折算到现货仍大概率能对接出口。而考虑到目前偏低库存，且供需矛盾未有激化，因此短期盘面下跌空间或受限。只是中期去看，在春耕需求未到来前，我们认为供需面压力有望逐步积累，首先是1月后尿素供应将稳步回升，边际利空有所释放；但需求预期恢复不明显，目前限电和环保或仍对工业需求形成压制，且处于需求淡季周期，需求只能靠淡储，但淡储弹性比较大，不确定性较强，对行情或只有兜底作用。整体而言，春耕前的供需逻辑大概率是供应回升压力渐增，而春耕前的淡储会有一定兜底，也不排除印标的支撑可能性，因此我们认为大概率是个谨慎偏弱的过程，下方空间仍考虑淡储和印标的潜在支撑。 操作策略：尿素仍坚持反弹抛空策略为主，5-9近期谨慎反套为主 风险因素：煤炭紧张影响到尿素生产，印标利好出现，冬储量超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 LLDPE 观点：需求继续回暖，推动短期反弹 （1）LLDPE现货主流低端价格7750（+50）元/吨，L2101合约基差-25（+30）元/吨； （2）1月5日石化PE+PP早库67.0万吨，较1月4日下降-3.5万吨； 逻辑：在下游开工恢复、股市上涨拉动补库需求回升的激励下，LLDPE去库反弹。展望后市，我们对LL价格维持“短多长空”的判断，短线向上驱动仍源于“低估值与乐观预期对补库需求的正面作用”，12月下游应有订单被抑制与去库的现象，中长线压力则来自供应相对需求更快速的增长，预计过剩压力2月起会持续凸显，因此我们建议重点关注乐观预期是否会出现拐点，随着价格反弹将思路逐渐转空。 策略推荐：短多长空思路操作 上行风险：进口减少超预期；下游需求恢复 下行风险：下游需求持续放缓 震荡 PP 观点：短线反弹如期延续，长期压力依然存在 （1）华东拉丝主流成交价8120（0）元/吨，PP2105合约基差88（+25）元/吨； （2）山东地区丙烯价格7200（+100）元/吨，粉料价格7900（+0）粒粉价差80元/吨，间歇法粉料利润200元/吨；华东地区粉料价格7900（+0）元/吨； 逻辑：受股市上涨拉动，PP原料补库增多，现货继续回暖，不过上游拉丝排产比例在进一步冲高，下游BOPP成交在年末改善2天后也重新回到了偏淡的状态。展望后市，我们对PP价格维持“短多长空”的判断，短线向上驱动仍源于“低估值与乐观预期对补库需求的正面作用”，中长线压力则来自供应相对需求更快速的增长，预计过剩压力2月起会持续凸显，因此我们建议重点关注乐观预期是否会出现拐点，随着价格反弹将思路逐渐转空。 操作策略：短多长空思路操作 上行风险：丙烯价格上涨；下游需求恢复 下行风险：下游需求持续放缓；疫苗起效导致纤维需求减少 震荡 苯乙烯 观点：预期回暖难改过剩，反弹或是做空良机 （1）华东苯乙烯现货价格6280（+0）元/吨，EB2102合约基差-76（-91）元/吨； （2）华东纯苯价格4400（+100）元/吨，乙烯价格996（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本6381元/吨； （3）华东PS价格8300（+0）元/吨，EPS价格8100（+0）元/吨，ABS价格14900（-200）元/吨；逻辑：在股市持续上涨的拉动下，苯乙烯下游成交有初步企稳的迹象，因此期货也在低估值状态下继续反弹，港口库存增加的利空并未体现，原因是此前一个半月的下跌已将该预期充分反映。短期来看，我们维持对苯乙烯价格“区间震荡”的判断，主要逻辑就是苯乙烯“低估值，弱驱动”与纯苯驱动暂时稍强但估值不低，在夜盘反弹之后，苯乙烯期货02合约以后的价格已显著高于当前的现金流成本，而纯苯尽管也跟随苯乙烯表现强势，其他下游如己内酰胺、苯酚等却表现依旧疲软，利润在不断下滑，因此我们认为苯乙烯期价已经反弹至接近震荡区间上沿的水平，逢高做空的机会正在逐渐浮现。 策略推荐：02合约逢高做空 上行风险：纯苯继续反弹；下游需求恢复强势 下行风险：原油/纯苯价格下跌 反弹回落 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 MEG 乙二醇：价格强劲反弹，但动能在减弱 （1）1月4日，乙二醇华东港口现货均价收在4403（+143）元/吨，美金船货报价在575（+25）美元/吨，乙二醇内外盘价差下降53元/吨至-161元/吨；乙二醇2月下纸货报价反弹至4420（+153）元/吨，MEG现货与2月下纸货价差降至-17元/吨。 （2）1月4日，MEG期货价格大幅反弹，其中，1月、5月合约分别收在4386（+105）元/吨以及4503（+105）元/吨，期货1月与5月合约价差收在-117元/吨。 （3）截止1月4日，华东主港地区MEG港口库存约81.7万吨，环比减少3.5万吨。其中宁波7.9万吨，较上期增加0.2万吨；上海及常熟12.8万吨，较上期减少0.1万吨；张家港33.6万吨，较上期减少3.5万吨；太仓12.4万吨，较上期增加1.6万吨；江阴及常州15.0万吨，较上期减少1.7万吨。 逻辑：近期乙二醇价格以及基差强劲反弹，市场受到了港口库存连续下降的推动，从动力来看，港口库存的下降受到了聚酯备货量增加以及港口到货量下降的双重影响；从市场演绎看，我们认为，动能在逐渐的减弱，其中，初期市场面临的是港口到货量的恢复，而后期市场面临的是聚酯生产的下降以及备货强度的减弱。 操作策略：乙二醇价格反弹动能在逐渐减弱，关注到港量恢复以及聚酯需求强度下降节奏，操作思路上又两条主线，第一是逢高抛空；第二是基于油制现金流下行的交易机会。 风险因素：乙二醇进口恢复不及预期。 观望 PTA PTA：成本抬升提振价格，价格上行挤压下游利润 （1）1月4日，PX CFR中国/台湾价格在658（+23）美元/吨，PTA原料成本在3254（+114）元/吨，PTA现货反弹至3680元/吨，现货加工费下滑至426（-29）元/吨；PTA期货1月及5月合约分别收在3802（+100）元/吨以及3911（+102）元/吨，盘面加工费分别在548元/吨以及668元/吨。 （2）1月4日，华东聚酯水瓶片价格报5425（+75）元/吨，现金流在104（-46）元/吨；直纺半光POY 150D/48F、直纺半光FDY 150D/96F、涤纶DTY 150D/48F价格分别收在5890元/吨、5875元/吨以及7615元/吨，现金流分别收在119（-110）元/吨、-296（-120）元/吨以及525（-10）元/吨；1.4D 直纺涤短纤价格报5990（+105）元/吨，现金流降至470元/吨。 （3）1月4日，江浙涤丝产销整体放量，至下午3点附近平均估算在180%附近，江浙几家工厂产销在