郑糖走势强于原糖，底部逐步抬高

1 / 10 农产品事业部 农产品研发报告 白糖周报 2020年03月07日 郑糖走势强于原糖，底部逐步抬高 第一部分 前言概要 国际方面：本年度全球供需缺口较大，库销比下降，原糖重心逐步上移是主基调。不过近期国外疫情形势严峻，拖累原糖大幅回调，跌破13美分。另外市场炒作焦点也有新的变化。一方面，印度产量上修，印度出口增加供应，前期减产炒作将得到修正；另一方面巴西新榨季即将展开，原油大幅下跌及雷亚尔贬值使得市场预期巴西新榨季将调高制糖比，增加食糖供应。预期供应上调及疫情影响需求使得原糖走弱，而多头在见到历史高点之后大幅减仓，供需面和资金面都使得原糖仍将震荡调整。。 国内方面，从长周期看，郑糖处于牛市周期，偏多思路为主。目前随着疫情逐步恢复，产区食糖销量间歇性放量，但并未带动现货价格上涨，反而走弱，而销区走货不理想也不利产区糖价。而后期将是消费淡季，需求端走弱对现货不利。国内短期供强需弱，大幅上涨驱动不足，预计郑糖短期震荡蓄势，逐步抬高底部，待后期需求恢复将重回升势。 研究员 胡香君 期货从业证号： F0269199 期货投资咨询证号： Z0001237 :010-68569519 : huxiangjun @chinastock.com.cn 2 / 10 农产品事业部 农产品研发报告 第二部分 基本面情况 国际市场：全球疫情形势严峻，原糖跌破13美分 从全球供需格局来看，国际糖业组织(ISO)近期表示，由于19/20榨季泰国和印度等主产国产糖量预期下调，而俄罗斯创纪录产糖量及巴西增产前景仅能部分抵消该影响，因此将19/20榨季全球食糖供应缺口从此前预估的615万吨上调至944万吨，创近11年来新高。预计19/20榨季全球产糖量为1.667亿吨，同比下降4.8%；食糖消费量预计为1.761亿吨，同比增加1.3%，但低于1.5%的10年平均增长率。 图1：全球食糖供需 图2：巴西双周累积压榨量 数据来源：银河期货、wind资讯 从国际糖市动态来看，截止2020年2月29日，印度2019/20榨季全国有453家糖厂开工（去年有520家糖厂运营），有68家糖厂结束压榨。全国453家糖厂共计产糖1948.4万吨，去年同期520家糖厂共计产量2493万吨。截止目前，19/20榨季产糖量较去年同期降低544.6万吨，降幅为21.85%。 印度国家食品和消费者事务部预计该国2019/20榨季产糖量约为2730万吨，较上榨季3313万吨下降近18%，但高于印度糖厂协会ISMA近期最新预估的2650万吨。由于此前干旱、暴雨和洪水天气令印度主要产糖邦马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦等地区甘蔗产量下降, 导致该国产糖量下降。 19/20榨季截至2月29日印度糖厂已签订逾350万吨食糖出口合同，其中已出口约220-230万吨。由于19/20榨季截至1月31日，印度部分糖厂没有能努力完成分配给他们的食糖出口配额，该国食品和公共分配部已将这些糖厂约60万吨最大允许出口配额MAEQ重新分配给其他愿意出口更多食糖的糖厂。预计印度19/20榨季食糖出口量将超过500万吨，而该国本榨季最大允许出口配额MAEQ为600万吨。 3 / 10 农产品事业部 农产品研发报告 图3：印度食糖生产进度 数据来源：天下粮仓 泰国：泰国19/20榨季截至3月1日共34家糖厂压榨，同比减少21家；累计压榨甘蔗7388.37万吨，同比减少24.23%；累计产糖812.77万吨，同比减少22.4%；平均产糖率11%，高于上年同期的10.74%。 从基金持仓来看，非商业净多持仓达到181907手，较上周减少34197手，多头持仓306000手，较上周减少31831手，空头持仓124093手，较上周增加2366手，净多持仓在来到近年区间高点之后，糖价上攻乏力，本周多头大幅减仓，本周原糖期价也大幅回落。短期来看，受全球疫情加剧影响，做多资金也将继续撤离，原糖期价仍将震荡回调。 图4：原糖-原油价格 图5：CFTC非商业净多持仓-原糖收盘价 数据来源：银河期货、wind资讯 4 / 10 农产品事业部 农产品研发报告 国内市场：产销快于去年，3月有望见到库存高点 2月全国食糖产销进度：截至2020年2月底，甘蔗糖厂已进入生产旺季，甜菜糖厂已全部收榨；2019/20年制糖期全国已累计产糖882.54万吨（上制糖期同期737.72万吨），其中，产甘蔗糖743.26万吨（上制糖期同期607.88万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期129.84万吨）。 截至2020年2月底，本制糖期全国累计销售食糖401.72万吨（上制糖期同期337.98万吨），累计销糖率45.52%（上制糖期同期45.81%），其中，销售甘蔗糖320.02万吨（上制糖期同期260.09万吨），销糖率43.06%（上制糖期同期42.79%）；销售甜菜81.7万吨（上制糖期同期77.89万吨），销糖率58.66%（上制糖期同期为61.9%）。其中2月产糖量241.09万吨，同比增加6.68万吨。其中2月食糖销量81.64万吨，同比减少4.07万吨，截止2月底全国新增工业库存480.82，同比增加81.08万吨。今年开榨较往年提前不少，导致目前产糖量大幅高于去年，库存快速累积，不过今年收榨也会快于往年，预计3月份有望见到库存高点。 图6：2月全国食糖产销进度 图7：全国月度糖产量（万吨） 数据来源：糖协 5 / 10 农产品事业部 农产品研发报告 图8：全国月度糖销量（万吨） 图9：全国月度糖产量（万吨） 数据来源：糖协 甘蔗糖开榨情况：据天下粮仓对广西、云南、广东、海南四大产区共184家糖厂调研统计：目前四大产区共有122家糖厂开榨，较去年同期减少47家，糖厂收榨较去年明显加快。国内2019/20榨季在11月10日拉开帷幕，开榨迄今全区共压榨甘蔗6592.43万吨，较去年同期降低48.97万吨，降幅为0.73%；产糖757.685万吨，较去年同期增加39.263万吨，增幅为5.46%。因广西产区今年开榨时间较去年同期提前，以及今年出糖率较去年高，当前产量较去年同期大幅上升。 图10：南方四区甘蔗压榨量（万吨） 图11：南方四区周度甘蔗糖产量（万吨） 数据来源：天下粮仓 进口成本大幅下降 截止目前巴西配额内糖进口成本在3623元/吨，相比上周降低124元/吨；巴西配额外糖进口成本在5616 6 / 10 农产品事业部 农产品研发报告 元/吨，相比上周降低199元/吨；泰国配额内糖进口成3794元/吨，相比上周降低138元/吨；泰国配额外糖进口成本在5890元/吨，相比上周降低223元/吨，受全球疫情加剧影响，原糖大幅回调，进口成本大幅下降，对国内支撑减弱。 图12：当月食糖进口量（万吨） 图13：榨季食糖累积进口（万吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图14：配额外进口利润 图15：全国加工糖周度产量（万吨） 数据来源：天下粮仓、银河期货 加工糖情况：本周国内加工糖产量为5600吨，较上周持平。本周国内加工糖厂总销量17900吨，较上周减少3100吨，疫疫情形势好转物流有所恢复，销售回升，总库存为93600吨，较上周减少12300吨，疫情形势好转，销量将逐步回升，不过配额外许可发放前，加工糖以消化库存为主。 7 / 10 农产品事业部 农产品研发报告 图16：全国加工糖周度销量（万吨） 图17：全国加工糖库存（万吨） 数据来源：银河期货、天下粮仓 郑糖走势独立于原糖 截止目前，仓单数量11487张，有效预报1572张，合计13059张，仓单数量和上周持平，有效预报有所增加，二季度销售淡季，预计仓单总体将持续增加。本周主产区白糖售价较上周五震荡走低，因新冠肺炎疫情下终端库存回补并不集中。截止本周五：广西地区糖报价在5730-5840元/吨，较上周五下跌10-20元/吨；云南产区昆明提货报价在5720-5760元/吨，大理提货新糖报5680-5690元/吨，较上周五下跌30元/吨，广东报5770-5780元/吨，较上周五维持稳定。本周国内各销区白糖售价较上周稳中走低，因疫情的影响，港口走货并不理想，加之产区价格走低，销区售价跟随下行。本周期价较原糖走势独立，并未受原糖大幅下行拖累。59价差窄幅震荡， 59价差受后期降关税影响及库存高点后期将见到，价差有走强的趋势。 图18：各地白糖现货价（元/吨） 图19：期货5月收盘价（元/吨） 8 / 10 农产品事业部 农产品研发报告 数据来源：银河期货、wind资讯 图20：白糖5月基差 图21：59价差 数据来源：银河期货、wind资讯 图22：仓单 图23：广西云南糖销量 数据来源：银河期货、wind资讯 第三部分 行情展望 国际方面：本年度全球供需缺口较大，库销比下降，原糖重心逐步上移是主基调。前期由于印泰减产幅度超预期，贸易流紧张导致糖价快速上行。不过这一势头在近期逐步改变，原糖涨至高位，雷亚尔贬值及疫情导致原油走弱，均有利于巴西提高制糖比，巴西新榨季即将开始，市场预期巴西增加糖产量。印度近期又上调糖 9 / 10 农产品事业部 农产品研发报告 产量预计，前期看涨的预期逐步修正，而做多资金在历史高点后大幅减仓，原糖短期调整为主，而中国之外的国家疫情形势严峻，更是拖累原糖。 国内方面，从长周期看，郑糖处于牛市周期，偏多思路为主。目前随着疫情逐步恢复，产区食糖销量间歇性放量，但并未带动现货价格上涨，反而走弱，而销区走货不理想也不利产区糖价。而后期将是消费淡季，需求端走弱对现货不利。国内短期供强需弱，大幅上涨驱动不足，预计郑糖短期震荡蓄势，逐步抬高底部，待后期需求恢复将重回升势。 【交易策略】 1.单边：震荡偏强，激进投资者逢低短多，以60日线止损。 2.套利：59正套。 3.期权：卖出SR005-C-5800及SR005-P-5600。 10 / 10 农产品事业部 农产品研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户