白糖月报：郑糖走势强于ICE原糖

深度研究，投研一体 -1- 中州期货研究所 白糖月报 | 2021年10月31日 郑糖走势强于ICE原糖 中州期货研究所 | 深度研究，投研一体 ■概况： 10月糖市转为外弱内强。ICE原糖打破延续一个多月的箱体震荡行情，月跌幅4.8%；郑州白糖则在资金助推下，一度创新高，月涨幅1.8%。 国际方面，南巴西近期天气风险担忧减缓，大基金减持净多头寸刺激盘面下跌，但南巴西乙醇已溢价糖，下榨季存乙醇强刺激，印度估产下修，等待高价出口，国际糖市底部存支撑，中期存利多驱动。 国内方面，进口糖高点已现，预期改善，内外价差存修复需求。普遍看好后市，新糖报价高，中期价格中枢上移，短期关注陈糖、仓单去化驱动，资金进出场加剧盘面波动。 ■策略提示：回调买入，波段操作。 联系人 李鲜能 期货从业资格号：F3078712 投资咨询资格号：Z0015868 郑糖主力合约价格走势 国际糖价格走势 数据来源：文华财经 更多资讯请关注公司微信公众号 1416182022350400450500550美分/磅美元/吨伦敦白糖主力美原糖主力（右轴）5000520054005600580060006200元/吨 白糖月报 | 2021-10-31 深度研究，投研一体 -2- 中州期货研究所 一、行情回顾 ➢ 10月ICE原糖打破延续一个多月的箱体震荡行情，一度跌至18.82美分/磅，收于19.27美分/磅，月跌幅4.8%。郑州白糖走势则强于ICE原糖，资金助推下，走出两轮大幅增仓上行后减仓回落行情，盘面一度创新高，收于5916元/吨，月涨幅1.8%。 二、国际市场焦点与动态 ➢ 南巴西本榨季估产小幅下修 当市场普遍认为，已进入榨季生产尾声，南巴西本榨季减产炒作已经结束，南巴西10月上半月生产数据却不及预期，令减产担忧再现。UNICA数据显示，南巴西10月上半月榨蔗量、产糖量仅1969万吨、115万吨，同比下降47%和56%，减幅超过预期的40%、48%；产糖用蔗比仅39%，同比下降6个百分点，低于预期的42.9%。期间甘蔗减产扩大一方面是因为降雨偏多，另一方面是糖厂陆续收榨，目前已有67家糖厂收榨，10月下半月增加83家收榨，则10月底收榨进度57%。截至9月底甘蔗单产69.6吨/公顷，同比下降15.5%，为近12个榨季以来最低水平，甘蔗收获面积同比增加10.3%，10月生产完后，预计11月已没有太多产量。 表1：南巴西10月上半月生产数据 数据来源：UNICA，单位：1-千吨，2-百万升，3-千克TRS/吨蔗 表2：南巴西本榨季截至10月中旬累计生产数据 数据来源：UNICA，单位：1-千吨，2-百万升，3-千克TRS/吨蔗 白糖月报 | 2021-10-31 深度研究，投研一体 -3- 中州期货研究所 根据榨季累计生产数据，截至10月15日，本榨季累计榨蔗4.87亿吨，同比减少9.6%；产糖3035万吨，同比下降12.5%；产糖用蔗比45.62%，同比下降1.17个百分点。其中一个值得关注的点，就是产糖用蔗比低于预期，主要是乙醇价格持续上涨，刺激多产乙醇，预计榨季后期乙醇仍是首选，部分减少糖产量，榨季总产糖量应该不会超过3200万吨，减幅650万吨以上。 UNICA公布数据后，Platts立即将本榨季南巴西蔗、糖估产由先前预估的5.22亿吨、3220万吨下修至5.15亿吨、3170万吨；Czarnikow则将糖估产由3250万吨下修至3200万吨，预计其它机构也会跟进调整。 图1：南巴西半月产糖量 图2： 南巴西产糖用蔗比 资料来源：UNICA，单位：万吨 资料来源：UNICA，单位：% ➢ 乙醇开始较糖溢价 巴西国家石油公司10月25日宣布，将再一次调整燃油价格。向分销商销售的汽油价格将上涨7%以上，自10月26日开始生效。巴西石油公司上一次上调油价为10月9日，上调幅度7.19%，当时为58天来汽油出厂价的首次调整。即短短17天内，汽油出厂价上调了14%！ 巴西石油公司上调汽油出厂价直接刺激乙醇价格上涨。自巴西石油公司10月9日上调汽油出厂价7.19%至10月25日，巴西乙醇出厂价累计上涨8.16%，乙醇报价涨至4370雷亚尔/立方米，折糖价18.89美分/磅，接近糖价，去年同期糖较乙醇溢价近3.5美分/磅。受巴西国家石油公司10月26日上调汽油出厂价7%影响，巴西乙醇出厂价飙升了5.4%，报价已高达4605雷亚尔/立方米，折糖价达到20.12美分/磅，乙醇较糖溢价0.85美分/磅，节奏早于预期。 对于下榨季影响而言，高乙醇价格令糖厂最大化产乙醇预期增强。截至10月15日，南巴西含水乙醇库存59亿升，较五年均值低9.6%，本榨季还面临提前收榨，休榨期更长，价格易涨难跌，可预计乙醇将长期溢价糖，下榨季南巴西产糖醇比仍有故事可讲，或者说市场会更多交易糖醇比题材，属于中期利多影响，驱动力度关注国际油价引领。 0501001502002503003504/156/158/1510/1512/152/152017/182018/192019/202020/212021/220%10%20%30%40%50%60%4/156/158/1510/1512/152/1517/1818/1919/2020/2121/22 白糖月报 | 2021-10-31 深度研究，投研一体 -4- 中州期货研究所 图3：巴西乙醇出厂价 图4：巴西糖对乙醇的溢价 资料来源：Platts，单位：雷亚尔/立方米 资料来源：Platts,单位：美分/磅 图5：南巴西含水乙醇库存 图6：南巴西产糖/乙醇用蔗比 资料来源：巴西农业部，单位：亿升 资料来源：UNICA，单位：% ➢ 南巴西10月降雨偏多，后期关注拉尼娜影响 南巴西10月降雨明显增加，并略高于正常值，有助于土壤墒情改善，短期天气风险降温，但未来降雨还有待观察。 美国国家气候预测中心CPC本月发布最新监测展望，预计今年12月至明年2月出现拉尼娜的几率达到87%。拉尼娜发生年份，通常导致南巴西出现干旱，2010-2012年和2020-2021年的拉尼娜现象均造成南巴西降雨偏少，甘蔗单产大幅下降。拉尼娜担忧令南巴西雨季降雨蒙上阴影，但预期强度弱，担忧远不及本榨季，未来降雨情况将决定南巴西下榨季产量恢复程度评估，市场密切关注ENSO发展及南巴西降雨。 2000250030003500400045005000-6-4-20246百201720182019202020210204060801002017/182018/192019/202020/212021/2230%40%50%60%70%乙醇糖 白糖月报 | 2021-10-31 深度研究，投研一体 -5- 中州期货研究所 图7：ENSO预测展望 图8：不同模型ENSO展望 资料来源：CPC，单位：% 资料来源：CPC，单位：°C ➢ 印度估产调低，糖厂等待高糖价出口 基于10月的卫星图像数据，印度本榨季甘蔗面积为543.7万公顷，同比增加3%，印度糖协在本榨季第二次估产中，下修糖估产至3050万吨，较7月的首次估产低50万吨，维持乙醇分流糖量340万吨预期。 20/21榨季印度糖出口量创历史新高，达到707万吨，同比增加142万吨，令期末库存实现二连降。值得指出的是，上榨季亮丽的出口数据中，有近70万吨未获得出口补贴，这是印度12/13榨季以来首次实现无补贴出口。按照印度糖协的供求平衡表，本榨季印度糖期初库存830万吨，产量3050万吨，消费量2660万吨，仍可出口600万吨糖，国际机构预期趋同。 目前印度已签订21/22榨季糖出口合约180万吨，近期出口趋缓。虽然部分糖厂开榨后，印度国内糖价有所回落，但期初库存同比下降240万吨，产量同比下降68万吨，且蔗价上调，在无补贴出口预期下，印度糖厂不愿意低价出口糖，对国际糖的影响，由过去几个榨季的决定底部，转变为决定顶部。 表3：印度糖供求平衡表 期初库存 产量 消费量 净出口 期末库存 库存消费比 2016/17 780 2030 2450 -30 390 15.92% 2017/18 390 3250 2540 27 1073 42.24% 2018/19 1073 3316 2550 380 1459 57.22% 2019/20 1459 2742 2565 565 1071 41.75% 2020/21 1071 3118 2655 707 830 31.26% 2021/22* 830 3050 2660 600 620 23.31% 数据来源：ISMA，中州期货，单位：万吨，% 白糖月报 | 2021-10-31 深度研究，投研一体 -6- 中州期货研究所 图9：印度Kolhapur糖价（S级） 图10：印度糖出口量 资料来源：NCDEX，单位：卢比/100公斤 资料来源：ISMA，单位：万吨 ➢ CFTC大基金减持原糖净多持仓 CFTC大基金本月进一步削减原糖净多持仓，其中10月19日止当周减多加空，当周净多持仓下降3.4万手，随后一周继续削减多单1.7万手，净多持仓下降至11.2万手，为4月中旬以来新低。南巴西近期降雨良好，天气风险担忧减缓，随着供应端由南巴西向北半球切换，实质性利多有限，难掀起大波澜，或为大基金调整持仓的主要因素。后期关注能源端变化对情绪的影响，将影响大基金持仓方向。 图11：CFTC原糖大基金持仓 图12：CFTC原糖大基金净持仓 资料来源：CFTC，单位：万手 资料来源：CFTC，单位：万手，美分/磅 三、国内市场焦点与动态 ➢ 进口糖高点已现，预期改善 我国9月进口糖87万吨，同比、环比增加33、37万吨。本榨季累计进口糖632万吨，同比增加257万吨；今年1-9月累计进口糖383万吨，同比增加107万吨。无论就榨季还是年度评估，进口糖量均超预期，但8、9月进口糖成本大幅抬升，且近半进口糖进保税库，实际冲击相对平缓，进口糖有待后期慢慢消化。 2,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5007-157-298-128-269-099-2310-0710-21-600-400-20002004006008000510152025303519年1月19年7月20年1月20年7月21年1月21年7月大基金多单大基金空单510152025-30-20-10010203019年1月19年7月20年1月20年7月21年1月21年7月大基金净持仓ICE原糖价格（右轴） 白糖月报 | 2021-10-31 深度研究，投研一体 -7- 中州期货研究所 图13：我国月度进口糖情况 图14：我国各榨季进口糖情况 料来源：海关总署，单位：万吨 资料来源：海关总署，单位：万吨 图15：巴西糖出口至中国情况 图16：配额外进口糖利润 资料来源：巴西海关，单位：万吨 资料来源：文华财经，中州期货，单位：元/吨 就当前监测进口情况，9月巴西糖出口至我国的量已经下降至42万吨，同比、环比降53、18万吨，则我国10月进口量将开始现拐点，11月进口量进一步下降，综合成本、利润角度考虑，6150元/吨上方的进口成本+负利润情况下，加工厂继续等待外盘回落买糖，四季度进口压力降低。反应到盘面，则内盘走势强于外盘。 ➢ 糖浆进口关注度增加 糖浆三项9月合计进口量为7.49万吨，同比减少2.64万吨，环比增加0.61万吨，其中，单月进口量超过1万吨的有广东和北京。2021年1-9月累计进口43.5万吨，同比减少27.11万吨。20/21榨季，累计进口糖浆80.85万吨，同比增加0.75万吨。 市场对于糖浆进口关注度增加。随着国内糖价上涨，冰糖厂买糖浆积极性增加，刺激进口糖浆合作事宜，四季度进口量存在增加预期，属于供应端的毛刺，关注物流紧张及行政手段是否产生影响。 020406