研报总结
第一部分 前言概要
11月国内外行情回顾
- 原糖：11月整体呈现震荡偏弱走势。UNICA数据对盘面有所拖累，但市场已有所预期，指引相对有限。北半球压榨开始，糖供应预期增加，叠加巴西糖出口维持高位，原糖维持震荡偏弱。
- 郑糖：走势略强于原糖。新榨季国产糖增产预期叠加糖浆、预拌粉进口持续增量，导致国内糖市供需宽松，对盘面价格压制。现货价格对盘面支撑，此前糖浆管控传闻引发盘面上行，但政策尚未出台，市场情绪冷却，郑糖维持震荡。
国内外行情展望
- 国际：UNICA数据预期影响有限，北半球开榨后交易重心转移。全球食糖供应恢复趋势不变，北半球出口初期或维持低位，预计短期原糖维持震荡。
- 国内：新榨季国产糖增产预期叠加糖浆、预拌粉进口增量，国内糖市供需宽松，对盘面价格压制。现货价格提供支撑，关注糖浆管控政策变化。
策略推荐
- 单边：关注糖浆预拌粉政策变化。
- 套利：观望。
- 期权：较虚值比例价差期权。
第二部分 基本面情况
一、国内外行情回顾
- 原糖震荡偏弱，UNICA数据预期影响有限，北半球压榨开始，供应预期增加，巴西出口高位。
- 郑糖略强于原糖，国产糖增产预期和进口增量导致供需宽松，现货价格支撑，糖浆管控传闻影响短暂。
二、国际供需格局变化
- 全球食糖供需格局受北半球增产预期影响。ISO报告下调消费量和供应短缺预估，全球产量略有下降。
- 巴西2024/25榨季初期受天气影响，产量不及预期，UNICA数据指引有限。巴西高出口预期下，低库存或导致后期出口减少。
- 北半球主产国压榨开始，泰国增产预期强烈，印度出口政策需关注。
三、巴西主产区降雨充沛，产量数据基本符合市场预期
- 巴西长期干旱影响甘蔗纯度，市场下调产量预期，后期压榨情况或与预期分化较小。
- UNICA数据显示11月上半月巴西压榨量和糖产量同比下降，累计制糖比下降。
- 巴西11月前四周出口糖和糖蜜预计同比下降，低库存背景下，后期出口减少或支撑国际糖价。
四、北半球糖产预期增产，关注印度出口政策
- 印度季风降雨增加，对新榨季甘蔗生长有促进作用，但东北部地区降雨可能低于正常水平。
- 印度推行乙醇E20目标，新榨季甘蔗生产食糖和出口或将受影响。
- 印度2024/25榨季糖厂开榨和产量数据同比下降，预计全国食糖产量（扣除乙醇）达2800万吨。
- 泰国增产预期下，食糖升贴水处于高位，预计仍有上行空间。
五、新榨季国产糖预计增产
- 截至10月底，全国开榨糖厂30家，产糖量和销售量均为近五年同期次高位水平。
- 广西24/25榨季甘蔗入榨量预计5550-5650万吨，产糖量预计增加60-80万吨。
- 北方甜菜糖增产35万吨左右，云南糖增产15万吨左右，海南及广东地区产量或下滑10万吨左右。
- 全国24/25榨季食糖产量预计增加100-120万吨至1100-1120万吨。
- 广西2024/25榨季已有57家糖厂开机，近8成已开榨。云南11月新糖产量预计5万吨左右。
六、四季度食糖进口或有所减少
- 10月下游需求表现较好，广西陈糖去库速度快，库存偏低，郑糖价格上涨，加工糖厂走货加快。
- 10月食糖进口54万吨，同比减少41.61%，为近五年最低水平。
- 2024年1-10月累计进口342万吨，同比增加12.57%，近十年中游水平。
七、糖浆、预拌粉进口维持高位，关注政策变化
- 近三年糖浆及预拌粉进口同比增长，2024年1-9月累计进口同比增长23.57%。
- 2023/24榨季累计进口214.79万吨，同比增加35.42%。
- 2024年1-10月进口196.36万吨，同比增加38.25万吨。
- 10月进口糖浆和预混粉合计22.6万吨，同比增加5.98万吨，仍保持在20万吨以上。
第三部分 后市展望及策略推荐
国际方面
- UNICA数据预期影响有限，北半球开榨后交易重心转移。
- 全球食糖供应恢复趋势不变，北半球出口初期或维持低位，预计短期原糖维持震荡。
国内方面
- 新榨季国产糖增产预期叠加糖浆、预拌粉进口增量，国内糖市供需宽松，对盘面价格压制。
- 现货价格提供支撑，关注糖浆管控政策变化。
策略推荐
- 单边：关注糖浆预拌粉政策变化。
- 套利：观望。
- 期权：较虚值比例价差期权。
