白糖月报：国内外走势分化 郑糖走势强于原糖

白糖月报 2024年11月28日 研究员：黄莹 期货从业证号：F03111919 投资咨询证号：Z0018607 联系方式： :huangying_qh1@chinastock .com.cn 国内外走势分化郑糖走势强于原糖 第一部分前言概要 11月国内外行情回顾： 原糖11月整体呈现震荡偏弱走势。UNICA数据对盘面有所拖累，不过考虑到市场已有所预期，整体来看对盘面指引相对有限。北半球逐渐开始压榨，糖供应预期增加，叠加巴西糖出口仍维持高位，原糖维持震荡偏弱走势。 相对于外盘震荡偏弱走势，郑糖走势略强于原糖。新榨季国产糖增产预期叠加糖浆、预拌粉进口持续增量导致国内糖市供需宽松对盘面价格有所压制，不过现货价格对盘面有所支撑。此前国内糖浆管控传闻引发盘面上行，不过考虑到政策尚未出台，市场交易情绪冷却，郑糖维持震荡走势。 国内外行情展望： 国际方面，UNICA数据对盘面有所拖累，不过考虑到市场已有所预期，整体来看对盘面指引相对有限。北半球开榨，市场交易重心预计将从南半球向北半球转移。考虑到全球食糖供应恢复趋势不变，不过北半球出口量在开榨初期或维持低位，预计短期原糖维持震荡趋势。 国内方面，新榨季国产糖增产预期叠加糖浆、预拌粉进口持续增量导致国内糖市供需宽松对盘面价格有所压制，不过现货价格对盘面有所支撑。此前国内糖浆管控传闻引发盘面上行，关注政策变化对盘面的指引。 策略推荐： 单边：关注糖浆预拌粉政策变化对盘面的影响。套利：观望。 期权：较虚值比例价差期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、国内外行情回顾 原糖11月整体呈现震荡偏弱走势。UNICA数据对盘面有所提振，不过考虑到市场已有所预期，整体来看对盘面指引相对有限。北半球逐渐开始压榨，糖供应预期增加，叠加巴西糖出口仍维持高位，原糖维持震荡偏弱走势。 相对于外盘震荡偏弱走势，郑糖走势略强于原糖。新榨季国产糖增产预期叠加糖浆、预拌粉进口持续增量导致国内糖市供需宽松对盘面价格有所压制，不过现货价格对盘面有所支撑。此前国内糖浆管控传闻引发盘面上行，不过考虑到政策尚未出台，市场交易情绪冷却，郑糖维持震荡走势。 图1：WTI原油与ICE11号糖价格走势图图2：ICE11号糖与CZCE郑糖价格走势图 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，WIND 二、国际供需格局变化 全球食糖供需格局受北半球增产预期而有所变化。国际糖业组织（ISO）11月20日发布报告，将2024/25榨季的全球食糖消费量预估从1.8287亿吨下调至1.8158亿吨；2024/25榨季全球食糖供应短缺预估从之前的358万吨下调至251万吨；预计2024/25榨季全球食糖总产量为1.7907亿吨，较之前预测的1.7929亿吨略有下降，较2023/24榨季创纪录的1.8137亿吨低1.3%。 目前全球糖市贸易供应仍依赖巴西，巴西2024/25榨季初期受天气及降雨扰动的影响，甘蔗压榨量和糖产量不及市场预期，原糖价格受此扰动较大，巴西中南部阶段性生产数据成为糖价的重要指引。近期UNICA数据对盘面有所提振，不过考虑到市场已有所预期，整体来看对盘面指引相对有限。本榨季截至目前，巴西继续维持高出口预期，不过在低库存的背景下，预计随着压榨进入末期、出口量或将随之减少。北半球主产国已陆续开始压榨，泰国增产预期较为强烈，印度还需关注出口政策的变化。 原白糖价差方面，2023/24榨季初期起，全球原白糖一直维持分化状态，国际白糖相对短缺，伦白糖走势强于美原糖。原白价差目前已跌破国际加工糖厂成本区间，原糖价格需求走弱。在北半球增产预期的背景下，泰国糖升水处于同期相对高位水平。 图3：ISO对全球食糖供需格局的预估单位：万吨图4：原白糖主力合约价差单位：美元/吨 数据来源：银河期货，ISO数据来源：银河期货，ICE 三、巴西主产区降雨充沛，产量数据基本符合市场预期 自2023年10月以来的长期干旱，蔗区降雨仅为正常水平的65%，部分地区甚至低于50%，最终影响了甘蔗的纯度。而后大规模火灾影响了部分甘蔗种植区（包括已收获的甘蔗和尚未收获的甘蔗），迫使糖厂压榨不太成熟、受损且纯度进一步降低的甘蔗。市场纷纷下调巴西糖产预期，此前盘面上修已有所证明。 当前市场关注焦点已从减产预期向实际收榨情况转变，预计巴西后期压榨情况或与市场预期分化相对较小，产量变数不大，对盘面指引较为有限。UNICA双周报数据显示，11月上半月，巴西中南部甘蔗压榨量为1646万吨，同比下降57.81%。糖产量为89.8万吨，同比下降59.18%。累计制糖比为48.45%，去年同期为49.44%。 出口方面，考虑到巴西糖三季度出口量维持高位，今年年底及明年一季度的部分供应或有所前置，今年年底巴西糖厂进入收榨期，叠加巴西库存处于同期低位水平，预计食糖贸易流供应或有所缩紧。巴西11月前四周出口糖和糖蜜250.09万吨，预计11月全月同比下降。虽然北半球主产国糖产增产预期较为强烈，但是考虑到压榨初期北半球食糖出口或维持低位，预计后续巴西出口的减少或将对国际糖价带来支撑。 图5：巴西食糖供需格局单位：万吨图6：巴西中南部甘蔗单产单位：吨/公顷 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 图7：巴西中南部累计甘蔗压榨量 单位：百万吨 图8：巴西中南部累计产糖量 单位：万吨 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 图9：巴西中南部累计出糖率 单位：kg/t 图10：巴西中南部双周制糖比 单位：% 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA 图11：巴西出口单位：万吨图12:巴西糖现货升贴水单位：美分/磅 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，WIND 图13：巴西食糖月度出口均价 单位：美元/吨 图14：原糖与含水乙醇折糖价价差 单位：美分/磅 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA，WIND 四、北半球糖产预期增产，关注印度出口政策 新榨季甘蔗&食糖产量与天气情况方面，季风的到来带动印度和泰国的降雨量有所增加，对新榨季甘蔗生长有一定促进作用。印度气象办公室表示，预计印度2024年6-9月的季风降雨水平将为长期均值的106%（2023年6-9月季风降雨量比平均水平低6%左右），但东北部地区降雨可能低于正常水平，该情况或将影响新榨季甘蔗的产量。除此以外，印度继续推行乙醇E20目标，新榨季甘蔗生产食糖和出口或将受此影响。 印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至11月15日，印度 已有144家糖厂开榨，同比减少120家；累计入榨甘蔗907.4万吨，同比减少718.2万吨；产糖71万吨，同比减少56万吨；平均产糖率为7.82%，与上一榨季同期的7.81%基本持平。就各邦的食糖产量而言，产量排行第一的马哈拉施特拉邦糖厂于11月15日后陆续开始本榨 季生产。北方邦目前有85家糖厂开榨，已入榨甘蔗484.1万吨，产糖38万吨；卡纳塔克邦已入榨甘蔗262.5万吨，产糖量达到21万吨。根据NFCSF的预测，2024/25榨季印度全国食 糖产量（扣除乙醇生产）将达到2800万吨。 泰国方面，增产预期的背景下泰国食糖升贴水处于同期高位，预计随着压榨的开始、升贴水仍有上行空间。 整体来看，虽然北半球新榨季预计增产，不过考虑到印度、泰国在压榨初期仍将维持低出口量，预计短期国际贸易流或趋紧，对盘面有所支撑。 图15：印度食糖供需单位：万吨图16：印度双周累计食糖产量单位：万吨 数据来源：银河期货，ISMA 数据来源：银河期货，ISMA 图17：北方邦双周累计食糖产量 单位：万吨 图18：马邦双周累计食糖产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，OSCB数据来源：银河期货，OSCB 图19：卡邦双周累计食糖产量单位：万吨图20：印度各邦产糖率 数据来源：银河期货，ISMA 数据来源：银河期货，ISMA 图21：泰国食糖供需 单位：万吨 图22：泰国双周累计食糖产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，OSCB数据来源：银河期货，OSCB 五、新榨季国产糖预计增产 截至10月底，本制糖期全国共开榨糖厂30家。其中，甜菜糖厂28家，甘蔗糖厂2家。 本制糖期已产食糖39.21万吨，同比增加1.73万吨；销售食糖11.62万吨，同比增加0.11万 吨，累计产量、销售量均为近五年同期次高位水平。截至10月底，全国新糖工业库存27.59 万吨，同比增加1.62万吨，为近五年同期中位水平。 得益于甘蔗扩种、长势较好，预计广西24/25榨季甘蔗入榨量5550-5650万吨。以历史平均产糖率12.3-12.4%估算，预计广西24/25榨季产糖量区间为680-700万吨，同比增加60-80万吨。 目前北方甜菜糖正处于压榨期，预计内蒙&新疆甜菜糖增产35万吨左右，云南糖增产 15万吨左右，海南及广东地区受台风影响、产量或下滑10万吨左右。综上，全国24/25榨 季食糖产量预计增加100-120万吨至1100-1120万吨。截至11月28日，广西2024/25榨季已 有57家糖厂开机生产，同比增加43家；日榨蔗能力47.55万吨，同比增加36.3万吨。截至 今日，近8成的广西糖厂已经开榨。截止11月末，云南累计开榨5家糖厂，同比增加3家。 结合开榨糖厂的产能及开榨初期机器需要磨合，预计11月云南新糖产量在5万吨左右，上 榨季同期产量2.05万吨。 图23：全国月度食糖产量单位：万吨图24：国产糖累计产销率单位：% 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 图25：新增工业库存库存 单位：万吨 图26：国内食糖月度销售价格 单位：原/顿 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，泛糖科技 图27：广西月度库存单位：万吨图28：云南月度库存单位：万吨 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，WIND 六、四季度食糖进口或有所减少 历年10月份为传统的食糖消费淡季，但今年10月下游需求表现较好。得益于广西陈糖去库速度较快、库存处于偏低水平，叠加郑糖价格上涨，国庆节后加工糖厂走货速度加快。 由于三季度末期原糖快速拉升，导致国内10月后食糖进口出现洗船现象，预计四季度 国内食糖进口量低于市场预期，或将同比下降。2024年10月，我国进口食糖54万吨，同比 减少38.48万吨，降幅41.61%，为近五年当中最低水平。其中白糖3.84万吨，原糖49.84万 吨。2024年1-10月，我国累计进口食糖342万吨，同比增加38.19万吨，增幅12.57%，在近 十年当中处于中游水平。其中白糖24万吨，韩国成为最大进口国12.64万吨，其次是泰国 4.33万吨，第三是巴西2.13万吨；原糖318万吨，大部分来源于巴西298.88万吨，其次是萨尔瓦多8.18万吨，第三是厄加拉瓜7.14万吨。10月份进口的约50万吨原糖，几乎全部来自巴西。 图29：我国食糖月度进口量单位：万吨图30：食糖月度进口单价单位：元/吨 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，海关总署 图31：商务部配额外食糖实际进口单位：万吨图32：食糖月度进口巴西单位：万吨 数据来源：银河期货，商务部数据来源：银河期货，海关总署 七、糖浆、预拌粉进口维持高位，关注政策变化 近三年糖浆及预拌粉进口数据一直呈现同比增长趋势。2024年1-9月份累计进口173.26万吨，同比增长33.04万吨，增幅23.57%。2023/24榨季我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉 214.79万吨，同比增加56.18万吨，增幅35.42%。 4月18日，海关总署会同国家发展改革委、财政部、农业农村部、商务部、税务总局联合发布《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》（公告〔2024〕44号，以下简称《公告》），自2024年7月1日起，对海关特殊监管区域和区外加