早报：市场总结

1东方证券（香港）三月08，2019继续挑战自我，生产出更先进的医疗耗材威高公司是由陈学力先生于1988年在山东威海成立的一次性输液器生产商。在2004年在创业板上市之前，该公司的销售额仅2亿元人民币，2001年的净利润为1000万元人民币。此后，该公司已成长为中国最大的国内一次性医疗器械制造商，其销售额超过600亿元人民币，净额超过10亿元人民币。利润，由覆盖5,000多个医院集团的2,200名销售代表提供支持。尽管消耗品仍然是公司的核心产品，但它已扩展到骨科器械，并于去年在美国Argon进行了重大收购。8,000（人民币百万元）营业额GPM处理血液净化事业7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000(%) 706560555045403530不仅仅是一次性输液器公司股票市场香港股票早间笔记提高每个部门的效率和整体盈利能力输液器（人民币1.7B）27％针头（人民币1B）16％针筒（8.6亿人民币）14％预装注射器（人民币7.18亿元）11％血袋（人民币3.07亿元）5％骨科（人民币8.70亿元）14％其他（人民币8.51亿元）14％Matthew Law（SFC CE：BDJ462）（852）3519 1299 2019年3月8日威高集团（1066 HK）：稳定性和寿命威高集团是一家总部位于山东的中国医疗器械公司，从事一次性医疗器械的研发，生产和销售。该公司的创始业务是制造输液器，但此后扩大了其消耗品组合，包括预填充注射器和许多其他产品。除了一次性耗材，该公司还通过在美国的一项重大收购而扩展到了骨科和最近的介入医疗设备。作为拥有强大品牌的市场领导者，威高在其核心业务中看到了稳定的增长，一次性消费品在过去十年中的复合年增长率为19％。私人介入医疗器械公司，交易价格为8.4亿美元。一次性使用的耗材（如输液器，针头和注射器）构成了威高的核心产品，约占耗材收入的75-80％。该公司依靠这套核心产品，并增加了新业务来使其产品组合多样化，以带动收入增长。骨科等已取得成功，而血液净化等细分市场从未真正起步，最终公司增加了新的投资者以降低其股份和风险敞口。威高业务板块（2017财年收入）资料来源：公司数据，东方证券（香港）市场包装恒指▼国企指数0.89％▼1.14％成交额1,083亿港元▲4％（平均30天）上证综合指数▲0.14％深证成分▼0.23%部门追踪库存追踪一维▲%1年▲%一维▲%1Q▲%服饰1.9家用产品66.7瑞信国际（724）82.4到达新霍尔丁（8471）273.2港口1.8const＆eng32.7激励投资（1145）27.4中国雨润食品（1068）173.5纺织品类1.5纺织品类30.1志升集团（8370）22.7瑞信国际（724）158.3个人产品0.9房地产投资信托28.6TSAKER CHEMICAL（1986）20.5志升集团（8370）130.0家用产品0.5装备23.7全球甜点（3889）17.6亚洲先锋ENT（8400）128.3市场亮点 2东方证券（香港）三月08，2019 研发承诺对于推出新的高附加值至关重要产品展示威高提供500多种产品，涵盖从输液器到采血产品的所有基本医疗耗材。每个产品在其基本形式上都有多种变体。例如，公司提供标准注射器，但也制造用于在暴露于光线下会氧化的药物的防光注射器或出售了预填充药物的预填充注射器。 主要一次性消耗品产品研发承诺将新产品添加到公司的产品组合中年： 公司每年将其收入的4.4％用于研发，每年约3亿元人民币，这比其在国内上市的同行要大得多，因此他们将强生和BD等跨国公司视为主要竞争对手。得益于强大的研发投入，公司的新产品注册和新专利随着时间的推移而显着增加，从2010年的不到200种注册产品到现在的380多种。2017年注册产品和专利的下降是由于血液净化业务的处置.研发费用资料来源：公司数据，东方证券（香港） 产品注册和专利20102011201220132014201520162017新产品注册2920385448224629新专利3128539276496144专利申请中33405553918810076注册产品190210240300350370410360专利权100150210300370420480440发明专利1521343748547253研发费用（人民币百万元）100142171209238293303274转向利润率更高的产品: 通过促销会议和展览，公司一直在稳步调整其产品组合，以适应非常规产品。这种营销努力已将高附加值产品（例如预填充注射器，抗辐射输液器）收入的比例从2004年的不足20％增加到2017年的60％。高附加值产品被指定为GPM大于60％，而传统产品GPM小于60％。由2级和3级医院推动的高附加值产品：对于公司来说，理想的情况是高附加值产品的比例将继续增加，从而提高整体GPM，但是正如公司表示的那样，他们仍然需要为那些不感兴趣或有能力购买较昂贵产品并坚持使用的客户提供服务。常规耗材。迄今为止，最大的客户群是中级2级医院，其次是3级医院。100%80%60%40%20%0%公司客户群蓝光（BDX US）6911 6.3 4.44.21.8274537威高（1066 HK）请（603987 SH）三鑫（300453 SH）销售额百分比研发（人民币百万元）公司高附加值产品是维持高利润的关键输液器针头和注射器血袋伤口管理医学检验多次穿刺输液器耐光注射器白细胞血袋水凝胶敷料活细胞检查针高附加值标准中国合计客户数量覆盖范围顶级医院2,4331,12446.2%中级医院8,5601,20714.1%下层医院10,185950.9%非评级医院10,428200.2%血液中心52541478.9%其他医疗单位941,5615880.1%发行公司1,735 三月08，2019东方证券（香港）3 持续的自动化升级和产品组合提升GPMPVC价格上涨与毛利率无关: 公司每年生产亿万种医用耗材，其中输液器和注射器占总产量的大部分。由于其柔韧性，透明性，抗扭结性，生物相容性和许多其他因素，大多数一次性医疗耗材均由塑料聚合物PVC制成。由于其多样化的应用和成本效益，它已经使用了50多年。PVC是最常用的原材料，约占销售成本的67-68％。因此，PVC商品价格的波动将影响公司的毛利润。从2011年PVC价格达到顶峰时可以看出，GPM与去年同期持平，因为公司用更大的高附加值产品组合抵消了较高的原材料价格。但是在2015年，当PVC价格触底反弹时，由于PVC价格对GPM的影响变得不那么重要，该公司的GPM仅略微提高了6个基点。自动化和产品组合将推动未来GPM的改善：该公司一直在为其生产线投资更多的机械自动化，以抵消新工厂人工成本和搬迁费用的上升。 2018年花费了1.2亿元人民币以提高生产自动化水平，这导致生产员工人数下降，该人数在2014年达到顶峰，并一直在稳步下降。我们相信，未来的GPM改善将由进一步的生产自动化和8500800075007000650060005500500045004000更好地搭配高附加值产品。2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20176,0005,0004,0003,0002,0001,0000生产人数2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 中华人民共和国住院成长我们发现，中国三级医院的住院患者访问威高一次性消耗品收入之间存在很强的相关性，这在我们的分析之前的预期之内，因为该行业覆盖了中国所有三级医院的近50％，而住院患者访问是最相关的指标。衡量医疗消耗品的使用情况。截至2018年9月的9个月中，中国三级住院病人同比增长11.1％，略低于2017年同期的11.4％，但仍超过整体住院病人同比7.6％的增长。观察到的11.1％的增长也符合该公司2018年一次性消费品11％的指导。尽管公司的医疗耗材增长与三级医院的整体住院病人访问量相符，但每个子类别仍存在一些差异，因为新的中国3类住院病人使用威高一次性耗材的数量8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000001,0002,0003,0004,0005,0006,000预填充冲洗注射器等产品正在增长 与旧的常规产品（如输液器和针头）相比，速度很快。资料来源：NHFPC，公司数据，东方证券（香港）核心消耗品5年销售复合增长率（人民币百万元）子类别输液器针头针筒预装注射器血袋销量（2012）医疗消耗品收入百分比销售（2017）医疗消耗品收入百分比5年复合年增长率1,129m612m531m159m202m37%20%17%5%7%1,669m1,018m860m718m307m31%19%16%13%6%8.1%10.7%10.1%35.3%8.8%中国PVC价格（元/吨）3级住院探访(00'000)R²= 0.9939一次性销售（人民币百万元） 三月08，2019东方证券（香港）4具有强大的骨科产品的强大国内品牌威高于2006年启动了骨科业务以扩大业务范围，销售脊柱，外伤和关节植入物通过利用其现有的客户群和销售网络来提供新的增长源。得益于脊柱先动优势，销售额迅速增长，这帮助公司在跨国公司主导的市场中占据了市场份额，并创建了知名的创伤和关节植入物国内品牌，这使公司成为了骨科领域的国内领先企业。骨科植入物产品脊柱产品占50％以上邻里销售脊柱颈椎内固定锁板多轴脊柱固定骨水泥螺钉骨连接板迷你骨连接板动态锁紧螺丝髓内钉联合外伤膝关节假体髋关节假体膝关节假体无骨髋关节假体2007年12月，微高与美敦力（Medtronic）达成协议，在中国建立分销合资企业，专门从事骨科产品的销售和分销。合资公司销售Medtronic脊柱产品以及Weigao的骨科产品。此次合作进一步增强了公司的研发能力，并为打入海外市场奠定了基础。双方于2012年12月同意清算并解散经销合资企业。解散的主要原因是美敦力于2011年收购了中国第二大骨科器械制造商中国康辉。解散后，威高恢复了其骨科产品的全国分销和销售。美敦力在这笔交易时持有12.4％的股份，最终出售了其所有股份。公司表示，随着合资公司的成立，他们的全球知名度大大提高。 对美国介入治疗寄予厚望取得将干预产品添加到公司的产品组合中：2018年1月，宣布完成Argon收购。 Argon是位于美国德克萨斯州的特种医疗产品（例如活检针和引流导管）的全球制造商。两家公司同意以8.5亿美元的对价与魏高（Weigao）达成协议，假设其持有合资公司90％的股份，其余10％由一家私募股权公司持有。收购价格为2016财年12.5倍的EV / EBITDA。氩气在2016年的收入为2.25亿美元，净亏损为2100万美元。销售细分：活检（29％），血管（27％），导丝附件（17％），引流（16％），其他（11％）。按地区划分的销售额：美国（66％），欧洲（16％），亚洲（13％），世界其他地区（5％）。公司计划到2019年底实现收支平衡，全年收入贡献约为2亿美元。在中国站稳脚跟，对于Argon的未来表现至关重要：除了制造一次性介入产品的技术能力外，Argon还选框产品在活检和血管专科领域拥有强大的品牌声誉。它在多种产品中在美国拥有重要的市场份额，并将为威高提供强大的介入产品组合，以在中国市场推广。股份奖励计划威高控股1.0%50.2%上市48.8%氩医疗90%邦德100％和创伤脊柱介入产品威高（1066 HK）雅华100％胃高血脂46.8％威高骨科81％威高医疗器械100%透析仪， 透析机，透析液临床护理伤口管理，血液管理，药品包装，医学检验，麻醉和外科相关选框产品生物Pi实验室乐客选项精英清洁器特征活检针用于收集标本，同时降低压伤的风险神器Flexcore®活检针可轻松收集肝脏样本活检针可捕获骨髓而不改