早报：市场总结
东方证券（香港）1三月13，20193.2%为中国最大的米果生产商，同时也是中国最大的食品厂商之一。目前，旺旺在中国大约有 10,000 名经销商， 间营业所，35 个生产基地，90 间工厂。中国旺旺自 2008 年于港交所上市，股价一路飘红，市值由最低时 200多亿港元上升至 2014 年逾 1,400 亿港元(现时市值约 760 亿)。可惜的是，中国旺旺从2014 年起，品牌影响力逐渐减退，业绩数据持续下滑，股价亦跟随下跌。通过一系列战略改革和产品升级，该公司重新获得了市场的认可，收入和利润均出现了反弹。产品未能获得市场认可，导致收入和利润下降，股价下跌。平等市场香港股票早间笔记赛勒斯泰（SFC CE：BKJ685）（852）3519 1292 2019年3月13日市场包装恒指▲国企指数1.46％▲1.68％成交额1,091亿港元▲1％（平均30天）上证综合指数▲1.10％深证成份股▲1.41%部门追踪库存追踪一维▲%1年▲%一维▲%1Q▲%钢铁3.7家用产品56.0会圣国际（1340）14.0到达新霍尔丁（8471）276.6餐饮2.9纺织品类25.7北京DIGITA-H（6188）13.4中国雨润食品（1068）267.2const＆eng2.5房地产投资信托25.4中国黄金CLA（8281）13.2全球生物化学（809）196.1金2.5const＆eng21.0家具网（8480）12.4九雄国际（381）187.5房地产2.3装备20.6神龙传奇（8481）11.8梦科控股（1629）162.7 市场突出 旺旺中国（151 HK）收入和利润双双增长旺旺中国是最大的年糕生产商，也是中国最大的食品生产商之一。到目前为止，它有一个拥有约10,000名分销商的网络，417个销售点，35个生产基地和90个食品制造工厂。旺旺中国于2008年在香港交易所上市，此后股价一直在上涨。其市值一直从最低的200亿港元上升到2014年的超过140港元（目前为760亿港元）。不幸的是，自2014年以来，该公司的品牌影响力一直在下降，从而导致业绩下降和股价下跌。14十年股价表现1210864205/1/20095/1/20105/1/20115/1/20125/1/20135/1/20145/1/20155/1/20165/1/20175/1/20185/1/2019 结果开始回弹旺旺中国的产品可分为年糕，乳制品，饮料，小吃和其他产品（主要是酒精饮料和其他食品）。在2018年上半年，乳制品和饮料占总收入的50.7％，米糕占20％，零食占29％。公司业绩终于开始反弹。到18H1年，其收入和利润分别增长了3.2％和7.1％，这主要归因于产品差异化和市场多元化。（人民币百万元）25,00020,00015,00010,0005,0000（人民币百万元）6,0004,0002,00002012 2013 2014 2015 2016 2017 2017H1 2018H12012 2013 2014 2015 2016 2017 2017H1 2018H115%10%5%0%-5%-10%30%20%10%0%-10%-20%7.1%3.2% 东方证券（香港）2三月13，2019频道❶新零售模式下竞争对手涌现最初最入中国市场的时候，中国旺旺介入日常消耗量大、价格不高的饮料及休闲零食。但由于门槛不高、容易替代， 最终竞争者不断增加，行业竞争整体更为激烈。从《2018 年食品行业新零售发展研究报告》中指出，休闲食品行业的竞争者数目从 2011-2017 年底仍没有减迹象，至 2017 年底竞争者数目已达到 2,771 家，5 年间数目增长接近 40%。当中，三只松鼠、百草味、良品铺子名气最大，而旺旺等老牌则在多重冲击下的经营与发展显得愈发艰难。❷在喜新厌旧的年轻群体中，旺旺出现“品牌老化”现象中国旺旺之主力产品旺仔牛奶出售 20 多年，至 2013 年营收达到 108 亿元，达到销售高峰但随后由于消费者健康观念不断变化，往往追求的是保质期较短，不添加防腐剂等的产品，因此旺仔牛奶销售额面临倒退，于 2017年销售额减少至 80 亿元人民币左右。经过多年改革及产品升级后，旺仔牛奶销售额于 2018 财年上半年有回升。❶大单品策略改为推出众多新品在不同的领域上中国旺旺持续产品升级，强化健康产品，例如全新利乐包含乳冰品「冻痴」、高乳蛋白含量的「旺仔特浓牛奶」、及「薯米片（非油炸）」等，均取得了不俗表现，其中 2017 年推出的「」和 2018 年推出的「冻痴，产品推出市场不足一年则单品销售额相继突破亿元，2018 财年上半年整体新品的收益贡献高于往年。高毛利新品足以抵销原材料及包装物料上涨时所带来的影响。多元化渠道，线上线下结合2018 财年上半年传统渠道继续保持个位数的稳健增长下，积极拓展母婴、其他新兴渠道及现代渠道。其中，电商渠道持续保持着翻倍成长的强劲趋势。❸多元化营销公司透过多种社交平台，知识产权跨界合作等，继续朝向品牌年轻化、营销定制化、形式多元化的方向开展营销活动，拉近与年轻一代另外，加码线下直营店，其中 80%旺旺零食在一般超市买不到，主题门店里还能买到牛奶罐的抱枕、网红款牛奶罐斜挎，以及雪饼零钱包等各类周边商品，计划将在今年全国新增开设至 150 家主题门店。 面对多重挑战❶面对新零售模式下的新兴竞争对手由于旺旺的日消费量大和价格低廉，旺旺中国开始了在饮料和零食领域的中国业务。但是，由于该行业具有较高的可替换性，因此门槛较低，因此竞争者的数量正在快速增长，这导致竞争日益激烈。根据《 2018年食品行业新零售销售调查报告》，竞争者的数量在2011-2017年期间一直在增加。到2017年底，该数字已达到2771，在5年中增长了近40％。其中，三只松鼠，百草围和两品铺子已树立了良好的声誉。同时，诸如“旺旺中国”这样的现有品牌的前景越来越黯淡。❷面对品牌老化旺旺中国一直销售其主要产品“旺仔牛奶”已有20多年了，到2013年，其收入已达到创纪录的108亿元人民币。然而，随着人们对医疗保健问题的日益关注，越来越多的顾客正在购买具有较短保质期和较少防腐剂的食品。因此，“旺仔奶”的销售额下降，2017年销售额回升至80亿元人民币。值得庆幸的是，通过公司多年的战略改革和产品升级，该销售额在18财年上半年有所反弹。3,0002,5002,0001,5001,00050002011201220132014201520162017主要零食制造商收入排名（亿元人民币）❶在不同行业推出多个新品牌旺旺中国不断升级产品并加强其健康的产品线。例如，它推出了牛奶冰淇淋产品“ Dongchi”，高蛋白的“旺仔强味牛奶”和未油炸的小吃“土豆大米片”。值得庆幸的是，这些零食的销售额相当可观：2017年推出的“旺仔强味牛奶”和2018年推出的“东芝”仅在一年内就超过了人民币1亿元。 18H1年新产品的收入高于过去几年，这些新产品的高利润抵消了包装和原材料成本的上涨。一年内新产品销售额突破亿元线上线下整合with通过整合线上线下渠道，促进营销多元化传统渠道的数量在FY18H1录得稳定的个位数增长。同时，本集团积极探索母婴渠道，新兴渠道和现代渠道。其中，电子商务渠道保持了双增长，发展势头强劲。❸市场多元化该公司致力于通过不同的社交媒体平台和IP合作，通过多样化的产品和定制的营销来满足年轻客户的需求，因此设法建立了年轻的粉丝群。旺旺中国今年在Tik Tok跻身三大饮料品牌。此外，公司增加了直销店的数量。 80％的旺旺小吃只能在那儿购买。此外，顾客还可以在直销店购买带有标志性牛奶罐头徽标的枕头，已经流行的牛奶罐头挎包和米饼形状的零钱包。该公司计划在全国范围内开设更多的直销店，今年将增加到150家。资料来源：公司数据，《中国小吃行业发展状况调查报告》，淘宝，东方证券（香港）2,6532,7712,3342,4801,9922,1202,259通过战略变革，FY18H1的收入和利润均录得增长认识客户通过大数据的需求线上离线满足客户在内容，格式和体验方面的需求，甚至推出了几款为年轻一代量身定制的产品与年轻顾客互动更多，提供便利的购物体验 东方证券（香港）3三月13，2019收入明细净现金/（债务）财务摘要（人民币mn）2015/122016/122018/3收入21,38919,71022,854毛利润9,3879,42410,790操作利润4,7974,8965,323净利润3,3793,5173,854净利润15.817.816.9保证金（％）每股收益0.260.280.31DPS（港元）0.140.140.24净负债(%)NC NC NC其他产品0％零食年糕29%20%乳制品和饮料51％（人民币百万元）15,0008,55311,7651,65410,0005,0000(5,000)(10,000)(15,000)3-20163-20189-2018自由现金周转3,5604,6634,908乳制品和饮料产品占18H1总收入的50.7％，年糕和零食分别占20％和29％分别。公司财务状况良好，净现金流量多年来一直在增长。该公司的收入录得稳定的增长。到18H1，其收入和利润分别增长了3.2％和7.1％，是产品差异化的初步进展和市场多元化。强度弱点 该品牌具有很高的知名度，并在客户中嵌入了品牌形象； 公司在市场上具有垄断优势。 机会 创新将受到客户的认可； 公司在情感上与客户紧密联系。股息慷慨现金流量充足估值吸引力543210增长动力资产负债表稳定性 The price is easily affected by the fluctuation in the costs of raw 材料。 威胁 随着国内外品牌数量的增加，饮料行业的竞争日趋激烈。 难以跟上不断变化的消费模式。关键风险估价我们的意见随着时间的流逝，客户的偏好可能会改变；公司的业绩可能会受到日益激烈的竞争和不断增长的运营成本的影响；食品安全问题可能会影响公司的声誉。市盈率16.2倍P / B4.3倍股利产量3.9% 公司致力于通过产品多样化来满足客户当前的需求； 营销多样化设法吸引年轻客户； 中国顾客的消费模式不断变化。相对表现市盈率回力带股价最近已超过恒指。集团目前的市盈率为16倍，低于5年平均值29倍。该集团目前的市净率低于五年平均值8.3倍。 东方证券（香港）4三月13，2019分析师认证本人（本人或全部负责本研究报告内容的主要负责人）大正（大围河）特此证明：(1) 本报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题公司及其证券的个人观点；(2) 我的报酬与本报告或我们的投资银行部所表达的具体建议或观点无任何直接或间接关系；(3) 我没有直接或间接地受到我们投资银行部的监督或向其报告；(4) 所涉及的公司没有受到《证监会行为守则》第16.5（g）段所定义的平静期的限制；(5) 我和我的合伙人在报告发布之日前30个日历日内未买卖或交易本报告涵盖的股票；(6) 我和我的同事不担任本报告所涵盖的上市公司的高级管理人员；和(7) 我和我的联系人与本报告所涉及的上市公司没有财务利益免责声明东方证券（香港）有限公司与本报告所涉及的一家或多家公司有业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。东方证券（香港）有限公司及其关联公司，高级管理人员，董事和雇员可能不时在本报告中提及的证券，认股权证，期货，期权，衍生工具或其他金融工具中拥有多头或空头头寸。东方证券（香港）有限公司或东方证券（香港）有限公司的任何其他成员在任何情况下均不对因任何作为或不作为所造成的任何直接或间接，间接或偶然的损失承担责任或承担责任。依赖于本报
