03年“非典”对上市公司财务影响及本次疫情的思考

03年“非典”对上市公司财务影响及本次疫情的思考March 4, 2020分析师：国金策略李立峰分析师SAC执业编号：S1130515040001证券研究报告 背景2自去年12月以来在湖北武汉率先爆发的2019新型冠状病毒（2019-nCoV）疫情目前已经扩散至全国范围，确诊病例无一省份幸免。截至目前（2020年3月3日）已经有八万多确诊病例，死亡人数已达2900余人，不论是确诊还是死亡人数均远远超过了2003年爆发的“非典”疫情。针对疫情采取的隔离措施客观上将对企业正常的生产经营造成不小的影响，聚集性的商业活动也无法开展，从财务上看，部分行业上市公司主营业务收入受疫情影响势必出现下滑，由于固定成本，企业盈利也将受到较大波及。同时，疫情相关业务也将构成今年非经常损益的一部分。本文将梳理2003年“非典”疫情对上市公司主营业务收入、盈利及非经常性损益的影响，来看疫情将对上市公司的业绩产生哪些影响以及影响的程度有多大。以便对今年“新冠”疫情对上市公司财务的影响作出合理预测。 测算逻辑3经常性损益疫情的防控措施对企业的正常经营活动造成了明显影响，截至最新的统计局数据（2月25日），全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为78.9%，其中大中型制造业企业为85.6%。因此，上市公司的主营业务收入（尤其是上半年）必将明显下滑，另外，由于固定成本的存在以及流动性宽松、物流受限导致的物价上涨，企业的毛利率和净利率也将受到一定程度的冲击。对于现金开支较大的公司，其账面现金是否能够覆盖固定成本将成为很大的考验。因此，对经常性损益，我们将以03年“非典”时期的历史数据为参照，着重分析各行业营业收入、毛利率、EBIT率、净利率以及净利润收现比受到疫情的影响程度。考虑到03年整体宏观经济处在上行周期，而目前的经济状态处于下行周期，在分析中，我们将剔除整体经济环境的影响，对GDP同比增速进行了替代，具体测算指标如下： 测算逻辑4经常性损益财务衡量指标•营收指标：K1 = （1+03营收增速）/（1+02营收增速）•毛利率指标：K2 = 03毛利率/02毛利率•EBIT率指标：K3 = 03EBIT率/02EBIT率•净利率指标：K4 = 03净利率/02净利率•净利润收现比指标：K5 = 03净利润收现比/02净利润收现比我们将计算2003年具有同比数据的上市公司的以上指标，并分别取上四分位数、中位数、下四分位数作为乐观、中性、悲观假设下对各行业上市公司的影响，进行比较分析。 一级行业营收指标(K1)对比5Source :Wind、国金证券研究所图表1：一级行业营收指标(K1)对比50%60%70%80%90%100%110%120%130%140%钢铁纺服家电电气设备国防军工农林牧渔采掘计算机电子化工有色金属通信全A（非金融）商业贸易医药生物汽车轻工机械设备公用事业房地产传媒建材建筑装饰交运食品饮料休闲服务K1：03年上半年K1：03年全年•从营收指标K1来看，上半年受影响较小的行业主要为钢铁、纺服、家电、电气设备、国防军工等；受影响较大的行业主要为休闲服务、食品饮料、交运、建筑装饰、建材等，后续重点对上述10个行业进行分析，并简要分析对其他行业的影响。 一级行业毛利率指标(K2)、EBIT率指标(K3)对比6Source :Wind、国金证券研究所图表2：一级行业毛利率指标(K2)对比图表3：一级行业EBIT率指标(K3)对比Source :Wind、国金证券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%钢铁家电电气设备汽车公用事业医药生物休闲服务电子通信食品饮料农林牧渔建筑装饰纺服轻工商业贸易全A（非金融）交运国防军工房地产有色金属机械设备采掘建材化工计算机传媒K2：03年上半年K2：03年全年0%20%40%60%80%100%120%140%钢铁轻工电子化工有色金属医药生物公用事业食品饮料交运纺服全A（非金融）汽车商业贸易建材农林牧渔机械设备采掘传媒国防军工电气设备家电通信房地产计算机建筑装饰休闲服务K3:03年上半年K3:03年全年 一级行业净利率指标(K4)、利润收现比指标(K5)对比7Source :Wind、国金证券研究所图表4：一级行业净利率指标(K4)对比图表5：一级行业净利润收现比指标(K5)对比Source :Wind、国金证券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%钢铁公用事业医药生物轻工电子食品饮料国防军工交运机械设备家电全A（非金融）汽车农林牧渔采掘化工有色金属房地产电气设备传媒计算机商业贸易建材纺服建筑装饰通信休闲服务K4：03年上半年K4：03年全年-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%纺服计算机钢铁公用事业建材休闲服务化工交运商业贸易医药生物家电电子轻工全A（非金融）农林牧渔电气设备机械设备食品饮料采掘汽车有色金属传媒国防军工房地产通信建筑装饰K5：03年上半年K5：03年全年 重点行业财务指标复盘分析—钢铁8Source :Wind、国金证券研究所图表6：钢铁行业指标汇总对比钢铁K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）K5（净利润收现比指标）上半年乐观142.01%136.51%150.95%147.71%169.14%中性128.25%115.84%111.77%116.38%97.14%悲观109.94%103.33%94.13%81.83%48.59%全年乐观127.42%125.61%133.12%136.83%134.82%中性118.71%110.34%119.07%113.51%82.90%悲观109.44%91.81%88.87%95.14%52.78%•在03年非典期间，固定资产投资高增长推升行业景气，钢铁行业财务状况受冲击相对最小。•在中性情形下，03年上半年钢铁行业营收增速、毛利率、EBIT率、净利率相较于02年上半年均有明显的提升，仅净利润收现比较02年有小幅下滑；从全年来看，仅净利润收现比较02年下降以外，其余指标均好于02年的水平。•03年一季度GDP同比回升到11.1%，达到了1996年以来的新高水平，同期全社会固定资产投资增速持续保持在30%的高位，房地产市场出现过热，钢铁行业景气度不断提升，并没有明显受到非典事件的冲击。 重点行业财务指标复盘分析—纺织服装9Source :Wind、国金证券研究所图表7：纺服行业指标汇总对比纺服K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）K5（净利润收现比指标）上半年乐观144.30%110.86%111.66%94.51%289.72%中性122.70%95.69%79.86%52.43%171.72%悲观107.97%74.98%-1.85%9.12%7.48%全年乐观137.34%112.30%115.60%109.74%179.98%中性96.18%93.71%85.83%75.10%17.20%悲观70.43%77.11%34.60%28.29%-99.38%•纺服行业营收受非典疫情影响较小，但盈利能力受到较大冲击，疫情结束后有所改善。•在中性情形下，03年上半年纺服行业营收增速较02年上半年有提升，毛利率小幅下滑，EBIT率、净利率均较20年上半年有明显下滑。从全年来看，毛利率、EBIT率以及净利率指标均较上半年有所好转，表明疫情结束后纺服行业整体盈利能力有所改善。•尽管国内社零增速在非典期间有所下滑，但纺服出口增速并未受影响，对销售形成一定支持。从毛利率指标来看，纺服行业可变成本相对可控，但重资产性质导致纺服行业面临大量的固定成本使得净利率恶化明显。 重点行业财务指标复盘分析—家用电器10Source :Wind、国金证券研究所图表8：家电行业指标汇总对比家电K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）K5（净利润收现比指标）上半年乐观142.24%110.47%95.01%92.52%199.85%中性121.84%104.46%68.10%77.96%62.20%悲观60.59%86.59%33.96%33.58%0.30%全年乐观133.88%104.50%126.69%122.68%117.97%中性112.34%93.64%70.83%90.84%21.64%悲观70.32%84.52%39.17%26.18%7.50%•非典疫情对家电行业影响较小，需求旺盛对产销形成支撑，但价格战使得行业盈利能力和现金流明显受冲击。•在中性情形下，03年上半年家电行业销售并未受到疫情影响，毛利率也为受到明显冲击，但EBIT率和净利率较02年同期均有大幅下降，净利率收现比也有明显下滑；从全年来看，毛利率、EBIT率指标以及净利率较上半年有所好转，但净利润收现比指标并未改善。•从原因来看，家电行业自身的价格战和国内外需求的高增，使得家电行业营收并未受到疫情明显冲击，原材料价格上涨对毛利率的冲击也较为可控，但由于行业本身价格战导致费用高增，EBIT率和净利率受到明显影响，现金流质量也较差。 重点行业财务指标复盘分析—电气设备11Source :Wind、国金证券研究所图表9：电气设备行业指标汇总对比电气设备K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）K5（净利润收现比指标）上半年乐观139.01%112.81%99.75%104.65%168.89%中性120.33%101.09%69.70%70.78%40.76%悲观93.97%88.74%3.50%42.91%-2.52%全年乐观123.04%107.62%102.93%111.76%497.14%中性112.21%97.25%88.38%86.88%108.57%悲观95.99%89.88%54.92%60.05%41.62%•非典疫情对电气设备行业影响短暂且可控，疫情结束后盈利能力、现金流指标大幅改善。•在中性情形下，03年上半年电气设备营收增长和毛利率受疫情冲击不大，但EBIT率、净利率、净利润收现比指标受到明显负面影响；从全年来看，EBIT率、净利率、净利润收现比指标均较上半年明显改善。•从原因来看，非典对电气设备行业影响较为短暂，集中在Q2的严峻时期，电网及设备等行业受基建托底政策以及行业自身周期向上的影响，电气设备行业营收并未受到明显影响，EBIT率、净利率受影响较大，我们认为主要原因是固定成本以及非经常性损益的影响，疫情结束后，行业盈利能力大幅改善，现金流状况也明显好转。 重点行业财务指标复盘分析—国防军工12Source :Wind、国金证券研究所图表10：国防军工行业指标汇总对比国防军工K1（营收指标）K2（毛利率指标）K3（EBIT率指标）K4（净利率指标）K5（净利润收现比指标）上半年乐观141.45%110.74%114.10%96.12%83.41%中性119.74%91.45%72.98%82.52%12.29%悲观79.45%70.47%44.79%21.82%-168.94%全年乐观119.38%110.24%120.53%133.42%72.86%中性97.12%99.01%84.48%97.50%42.27%悲观85.90%85.40%36.74%76.76%-18.99%•军工行业与经济相关度较低，且非典疫情期间并未较长时间停产停工，行业受疫情影响较小。•在中性情形下，03年上半年军工行业营收、毛利率指标均未受到明显影响，EBIT率、净利率、净利润收现比指标下滑幅度也有限；从全年来看，营收、毛利率指标保持稳定，其余指标有增有减。•从原因来看，国防军工行业与宏观经济总体相关性不高，并且非典期间并未较长时间全国性大规模停产停工，导致军工行业受疫情影响较小，从相关财务指标来看，疫情并未对财务状况造成明显的冲击，影响主要体现在现金流上。 重点行业财务指标复盘分析—休闲服务13Source :Wind、国金证券研究所图表11：休闲服务行业