2003年非典期间家电板块行情复盘及本次疫情展望：短期需求波动，全年消费趋势不改

行业点评 | 家用电器 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月05日 。 短期需求波动，全年消费趋势不改 2003年非典期间家电板块行情复盘及本次疫情展望 证券研究报告 行业点评 | 家用电器 西部证券 2020年02月05日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 家用电器 -8.50 -5.84 26.74 沪深300 -8.67 -5.43 16.57 分析师 孙谦 S0800520010002 021-52003384 sunqian@research.xbmail.com.cn 联系人 杨振艺 15271939010 yangzhenyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 家用电器：终端需求回升，关注业绩改善和高确定性公司—2020年家电行业年度策略 2019-12-19 0%6%12%18%24%30%36%2019-022019-062019-10家用电器沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 非典疫情期间家电板块收益排名上升，提示市场认可家电购买需求会累积至疫情过后释放。回顾2003年非典期间，家电板块绝对收益虽然转负，家电板块指数下跌2.34%，跑输沪深300指数4个百分点；但在A股一级行业中收益排名明显提升，涨幅在28个行业中排名十五，2002年全年排名二十六，2003年一季度排名二十一。 非典疫情爆发带来的促销节点改变使得板块收入与业绩先抑后扬。从2003年家电板块业绩增速来看，二季度受疫情影响，家电企业无法在“五一”黄金周开展促销活动，营收增速放缓，业绩同比下滑。疫情结束后，各主要品类均开展降价促销活动，家电板块营收与业绩加速增长。总体来看，家电购买需求短期受疫情抑制，但会在更长期中得到释放。 本轮新冠疫情若在3月份得到控制，则对家电板块影响不大。主要由于1）3月为全年第一个促销节点，疫情若已得到控制则全年家电促销活动将基本正常；2）从17-19年奥维云网监测数据来看，一季度为家电零售淡季，零售额占全年零售额比例约为20%；3）当前家电零售渠道相比2003年更加多样化和广泛，线上渠道的扩张以及深入至乡镇的网点使得家电购买行为不需要到人流密集的地方完成。 本轮新冠疫情若一定程度影响促销节点，家电需求将在下半年集中释放。若本轮疫情在3月促销开始时仍未得到控制，则将出现类似2003年的情况。家电企业在部分传统促销节点无法促销（03年为五一节点），上半年业绩受到一定影响。伴随疫情的控制，家电需求将累积至下半年，有较大可能性伴随着促销集中释放。在家电需求集中在下半年释放的情况下，在家电产业链中具有强势地位的家电龙头企业将更能够平衡上下半年的产销，维持较低的生产成本，在促销活动中具备一定优势。 基于疫情持续时间的不确定性，建议关注产销平衡能力更强，经营稳定性更强的家电龙头，如格力电器（000651.SZ），美的集团（000333.SZ），海尔智家（600690.SH）。 风险提示：疫情控制情况存在不确定性，房地产需求不及预期，行业价格战加剧 行业点评 | 家用电器 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月05日 索引 内容目录 一、非典疫情回顾...................................................................................................... 4 1.1 2002-12至2003-4：疫情蔓延阶段 ................................................................ 4 1.2 2003-4至2003-6：公开防治阶段 .................................................................. 4 1.3 2003-6至2003-12：全面恢复阶段 ................................................................ 4 二、非典疫情前后家电板块行情回顾 ............................................................................ 5 2.1 2003年疫情爆发阶段，家电板块收益排名提升 .................................................. 5 2.2 2003年疫情爆发阶段，家电板块估值有所提升 .................................................. 7 2.3 2003年家电板块业绩先抑后扬 ......................................................................... 7 三、非典疫情对行业全年运行影响不大 ......................................................................... 9 3.1 主要家电百户保有量保持良好增速 .................................................................... 9 3.2 月度社零增速有所波动，全年增速不减 ............................................................. 9 四、疫情控制时间点决定影响程度 ............................................................................. 10 4.1 若本轮疫情在3月份得到控制，对家电板块上半年业绩的影响有限 ..................... 10 4.2 若本轮疫情在3月份得不到控制，家电板块业绩先抑后扬 ................................. 11 4.3 各场景下需求影响程度测算 ........................................................................... 11 五、家电行业龙头企业具备更强经营稳定性 ................................................................ 13 5.1 家电龙头现金压力较小 .................................................................................. 13 5.2 空调龙头具备较强产销平衡能力 ..................................................................... 14 六、风险提示 .......................................................................................................... 15 6.1 疫情控制存在不确定性 .................................................................................. 15 6.2 地产需求低于预期 ........................................................................................ 15 6.3 行业价格战加剧 ........................................................................................... 15 图表目录 图1：非典疫情时间表 ................................................................................................ 4 图2：2002-12至2004-6月行情回顾 ....................................................................... 5 图3：出现首个病例至公开防治阶段申万各板块涨幅 ...................................................... 6 图4：公开防治至疫情结束阶段申万各板块涨幅 ............................................................ 6 图5：疫情结束至2003年底各板块涨幅 ...................................................................... 6 图6：2002-2003年家电板块PE band...................................................................... 7 图7：黑电板块估值在疫情期间有所提升 ...................................................................... 7 图8：白电板块估值在疫情期间有所提升 ...................................................................... 7 图9：3Q02-3Q04家电板块营收及归母净利润同比增速情况 ........................................ 8 行业点评 | 家用电器 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月05日 图10：主要子板块各季度收入同比增速 ....................................................................... 8 图11：主要子板块各季度业绩同比增速 ....................................................................... 8 图12：城镇居民主要家电百户保有量同比增速 .............................................................. 9 图13：农村居民主要家电百户保有量同比增速 .............................................................. 9 图14：年度家用电器和音像器材类社会零售额及增速 .................................................... 9 图15：月度家用电器和音像器材类社会零售额及增速 .................................................... 9 图16：各家电品类一季度线下销售额占全年线下销售额比例 ........................................ 10 图17：各家电品类一季度销售额占全年销售额比例 .........................