再生资源龙头企业，稀土回收利用大有可为

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023年05月17日 华宏科技（002645.SZ） 再生资源龙头企业，稀土回收利用大有可为 再生资源领域龙头，业绩表现优异。公司以再生资源加工设备业务起家，后通过投资并购等方式持续拓展新业务，目前已成长为稀土综合回收利用、再生资源加工设备、废钢回收利用、报废汽车拆解与电梯零部件细分领域的龙头。公司盈利能力优异，2018-2022年，公司归母净利润由1.6亿元增长至4.1亿元，4年CAGR达26.9%。 稀土回收利用前景广阔，行业规范化发展促进市场集中度提升。（1）需求端：稀土磁材主要为钕铁硼，广泛应用于新能源汽车、节能家电、风力发电、工业自动化（伺服电机）等领域，“双碳”背景下下游行业的高速增长将拉动钕铁硼的需求持续增长，上游稀土氧化物需求亦将获益。经我们测算，2022-2025年我国高性能钕铁硼需求将由9.6万吨上升至14.9万吨，CAGR 15.7%。（2）供给端：据华经产业研究院，2021年我国再生稀土氧化物废料回收比例约为55%，存在进一步提升空间。此外，随着稀土综合利用行业监管趋严，不合规不合法产能将出清，市场份额将进一步向大型企业集中。（3）公司为稀土回收龙头企业，已通过子公司实现磁材废料回收（设计规模6.6万吨）、再生稀土氧化物生产加工（2022年产量6277吨）、下游钕铁硼磁材生产加工（2021年产量2591吨）全产业链布局，业绩望获益。 废钢及报废汽车运营景气度向上，可与稀土回收形成业务协同。政策放开“五大总成”再制造权限，激发报废汽车拆解需求。根据商务部统计，2021年我国报废汽车回收量达249.3万辆，同比增长20.7%，实现快速增长，而报废汽车拆解回收率仅为0.83%，对标2019年美国/日本/德国拆解率5.6%/7.2%/6.9%，我国汽车拆解市场空间广阔。公司布局汽车拆解全产业链，拆解后的电机材料可作为稀土回收废料来源，形成业务协同。 传统业务稳步增长，构成公司业绩基石。（1）再生资源加工设备&废钢运营：根据BIR数据，2021年中国废钢比为21.9%，而发达国家超过40%，存在较大提升空间。根据中国废钢铁应用协会预测，我国废钢供给预计在2025/2030/2035年分别达2.9/3.4/3.9亿吨，2021-2035年CAGR预计为4.0%。公司为废钢装备头部企业，产品线齐全，废钢运营产能达78万吨，产销量稳定增长。（2）电梯零部件业务：子公司威尔曼为行业龙头，智能制造以及物联网相关应用望成公司发展新动力。 投资建议：首次覆盖，予以“买入”评级。公司是再生资源领域龙头企业，技术与盈利能力较强，稀土回收与报废汽车运营市场空间广阔，预计公司业绩持续稳定增长。我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润5.5/7.9/9.8亿元，对应PE13.1/9.0/7.3x。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、测算风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,777 8,475 7,942 12,187 16,442 增长率yoy（%） 100.8 25.1 -6.3 53.5 34.9 归母净利润（百万元） 532 407 545 790 975 增长率yoy（%） 136.2 -23.6 34.1 44.8 23.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.91 0.70 0.94 1.36 1.68 净资产收益率（%） 15.0 9.3 12.0 14.9 15.6 P/E（倍） 13.4 17.6 13.1 9.0 7.3 P/B（倍） 2.0 1.8 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月16日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 环保设备 5月16日收盘价(元) 12.28 总市值(百万元) 7,146.36 总股本(百万股) 581.95 其中自由流通股(%) 81.56 30日日均成交量(百万股) 6.26 股价走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 研究助理 沈佳纯 执业证书编号：S0680122070016 邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2022-052022-092023-012023-05华宏科技沪深300 2023年05月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2989 4077 4154 5964 6151 营业收入 6777 8475 7942 12187 16442 现金 368 907 1022 1219 1644 营业成本 5712 7602 6842 10530 14242 应收票据及应收账款 489 536 1229 205 2535 营业税金及附加 29 49 40 61 82 其他应收款 11 13 9 25 21 营业费用 46 46 49 85 115 预付账款 55 188 129 58 271 管理费用 207 183 207 317 427 存货 1961 2212 1544 4237 1460 研发费用 261 318 298 457 617 其他流动资产 104 220 220 220 220 财务费用 7 29 37 42 52 非流动资产 2172 2395 2438 2888 3277 资产减值损失 -10 -21 -19 0 0 长期投资 58 59 59 59 60 其他收益 84 175 84 130 107 固定资产 648 851 905 1270 1606 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 221 214 220 231 245 投资净收益 7 6 6 6 6 其他非流动资产 1245 1272 1254 1328 1365 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 5161 6473 6592 8852 9428 营业利润 582 404 579 830 1020 流动负债 1524 1744 1551 3190 2978 营业外收入 1 3 2 2 2 短期借款 192 667 667 966 1259 营业外支出 3 6 3 3 4 应付票据及应付账款 813 729 411 1695 1153 利润总额 580 401 577 829 1018 其他流动负债 519 348 473 529 566 所得税 39 22 35 48 60 非流动负债 39 637 523 428 329 净利润 541 379 542 781 958 长期借款 9 581 466 372 272 少数股东损益 9 -27 -3 -9 -18 其他非流动负债 30 57 57 57 57 归属母公司净利润 532 407 545 790 975 负债合计 1562 2381 2074 3618 3307 EBITDA 669 551 704 985 1223 少数股东权益 112 94 91 82 65 EPS（元） 0.91 0.70 0.94 1.36 1.68 股本 582 582 582 582 582 资本公积 1618 1635 1635 1635 1635 主要财务比率 留存收益 1341 1689 2130 2757 3528 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3486 3997 4426 5152 6056 成长能力 负债和股东权益 5161 6473 6592 8852 9428 营业收入(%) 100.8 25.1 -6.3 53.5 34.9 营业利润(%) 128.9 -30.6 43.4 43.5 22.9 归属于母公司净利润(%) 136.2 -23.6 34.1 44.8 23.5 获利能力 毛利率(%) 15.7 10.3 13.8 13.6 13.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.9 4.8 6.9 6.5 5.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.0 9.3 12.0 14.9 15.6 经营活动现金流 195 -364 422 663 901 ROIC(%) 14.6 8.1 10.0 12.2 12.8 净利润 541 379 542 781 958 偿债能力 折旧摊销 87 98 98 126 170 资产负债率(%) 30.3 36.8 31.5 40.9 35.1 财务费用 7 29 37 42 52 净负债比率(%) -4.2 9.5 5.7 5.1 0.7 投资损失 -7 -6 -6 -6 -6 流动比率 2.0 2.3 2.7 1.9 2.1 营运资金变动 -493 -920 -249 -280 -271 速动比率 0.6 0.9 1.5 0.5 1.4 其他经营现金流 59 56 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -221 -313 -135 -570 -552 总资产周转率 1.5 1.5 1.2 1.6 1.8 资本支出 174 271 42 450 388 应收账款周转率 15.6 16.5 9.0 17.0 12.0 长期投资 0 0 0 0 -1 应付账款周转率 8.3 9.9 12.0 10.0 10.0 其他投资现金流 -47 -43 -93 -121 -164 每股指标（元） 筹资活动现金流 76 1091 -173 -195 -216 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.70 0.94 1.36 1.68 短期借款 24 474 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 -0.63 0.73 1.14 1.55 长期借款 9 572 -114 -95 -99 每股净资产(最新摊薄) 5.99 6.69 7.42 8.67 10.22 普通股增加 15 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 87 17 0 0 0 P/E 13.4 17.6 13.1 9.0 7.3 其他筹资现金流 -60 28 -58 -100 -117 P/B 2.0 1.8 1.7 1.4 1.2 现金净增加额 48 414 115 -102 133 EV/EBITDA 10.6 13.7 10.5 7.5 5.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月16日收盘价 2023年05月17日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、再生资源领域龙头，加速发力稀土回收利用 ...........................................................................................