金银月报：2月末贵金属价格现较大回落，金银比再度大幅走高
投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 相关研究： 贵金属高位回落 但经济前景仍令市场存忧 2020-02-26 美元黄金携手同涨背后逻辑探讨及展望 2020-02-24 华泰期货|金银月报 2020-03-02 2月末贵金属价格现较大回落 金银比再度大幅走高 贵金属主线逻辑 1. 全球利率水平持续走低，10年期美债收益率创历史新低，并且全球负利率债券规模再度达到接近14万亿美元的水平，这些对于贵金属而言，仍是相对有利的因素。 2. 中国方面新型冠状病毒疫情在较大程度上影响了市场情绪，加之2月28日为国内2月纳税申报最后期限，受资金压力影响故此2月的最后几个交易日，贵金属价格现出较大幅度回落，其中白银回落幅度明显较大，这其中原因则是白银相较于黄金而言更强的工业属性所致。 3. 从黄金CFTC持仓上来看，2020年2月间多头净持仓持续出现上涨的情况。同时ETF持仓同样出现较为明显上升，因此总体而言黄金作为避险品种在当下的环境中仍然是相对较好的资产选择。 4. 主要白银矿山企业在2019年4季度中的新增产能投放或将会有较大部分兑现，这将使得2020年间白银的供给相对较为充裕。而这样的情况对白银价格走强或将产生一定冲击。不过对金银比价的走高或许仍会起到一定推动作用。 综合观点： 当下全球范围内央行持续采取宽松货币政策的可能性依旧非常大，故此在总体上对于贵金属尤其是黄金价格的再度走高依然有着较为积极的意义，但当下受到新冠疫情在全球范围内蔓延之影响，使得工业品大幅走低，白银也受到波及，当下市场流动性也受到一定冲击，叠加2月28日又为国内除湖北省外纳税申报截止日，因此在这样的情况下，2月末贵金属价格出现了相对大幅的回调。 操作建议： 黄金：中性 白银：中性 金银比：逢低做多 风险点： 央行货币政策意外调整 多头获利了结 华泰期货|金银月报 2020-03-02 2 / 26 贵金属宏观面概述 2020年2月最新央行动态回顾 ·美联储 2月间美联储并未有议息会议召开，不过其在2月19日公布的1月货币政策会议纪要中显示，美联储认为当前利率处于适当水平，与贸易相关的风险有所缓解，全球经济初步出现企稳迹象，但美国经济前景面临的下行风险依然突出。此外纪要还显示，美联储高层认为将利率保持在当前水平足以支持美国经济温和增长、劳动力市场强劲和通胀稳定，也能让美联储有充足时间来评估去年的宽松政策对经济活动的持续影响，积累与经济前景相关的信息。 表1：2020年2月19日美联储会议纪要内容概括 发言出处 有关事宜 主要观点概括 美联储会议纪要 利率水平 当前利率处于适当水平 美联储会议纪要 就业市场 劳动力市场强劲 美联储会议纪要 通胀水平 通胀水平稳定 美联储会议纪要 经济状况 经济前景面临风险较上次会议前后有所好转但一些下行风险依然突出 资料来源：公开信息 华泰期货研究院 ·欧元区央行 欧元区央行同样于2月20日公布其1月议息会议纪要，欧洲央行决策者们在1月对于欧元区经济增长前景持谨慎乐观看法，不过当时并未考虑疫情对全球经济增长的影响。欧洲央行上月维持超宽松货币政策立场不变，但认为通胀压力正在建立，增长面临的风险在消退，部分原因在于全球贸易紧张局势有所缓和。与会者们认识到积极迹象，称应该谨慎行事，避免过慢调整风险评估，也有人反对过于乐观。尽管决策者们并未详细讨论央行政策的副作用，但确实有部分成员表达了对政策失衡的担忧。欧洲央行下一次政策会议将在3月12日召开，经济学家们预计，即使考虑到疫情爆发会令委员会更加注重风险，央行也不会调整政策。 mNsPqNxOpPmRrMnMuMnNtPaQdNbRsQoOoMqQeRnNnOeRqQtR8OrQsQuOtRoNMYqRnR华泰期货|金银月报 2020-03-02 3 / 26 表2: 2月欧元区央行议息会议纪要概述 发言者 有关事宜 主要观点概括 欧洲央行会议纪要 QE 维持超宽松货币政策立场不变 欧洲央行会议纪要 通胀 通胀压力正在建立 部分核心通胀指标呈现逐渐上升的趋势 资料来源：FX678 华泰期货研究院 央行动态解析： 在2020年2月间虽然全球范围内主要发达经济体央行并无议息会议召开，不过欧美等央行还是公布了其1月议息会议纪要，而在纪要中可以发现，当下欧美央行维持宽松货币政策的态度仍然相对坚决，并且在肯定劳动力市场以及通胀相对稳定的同时，仍然提及了个字经济发展所可能面临的挑战，加之当下新冠疫情在全球范围内或将会呈现进一步蔓延的趋势，因此在这样的背景下，全球范围内央行停止当下宽松货币政策预期的可能性相对较低。 2020年2月主要货币兑及市场涨跌情况汇总： 在2020年2月间，美元与黄金曾呈现出一同大幅上涨，不过在临近月末之时，伴随着新冠疫情在全球范围内似有逐渐蔓延之趋势，故此使得全球范围内股市呈现大幅下挫，而由此引发的市场恐慌以及流动性风险也最终波及美元以及黄金，故此月末之时，美元黄金又双双呈现大幅下挫的情况。 表3：2020年2月主要货币兑及相关品种涨跌情况 品种 2月涨跌情况 沪金指数 +5.60%（2月最后一交易日夜盘休市） Comex黄金 -0.38% 沪银指数 -2.62%（2月最后一交易日夜盘休市） 华泰期货|金银月报 2020-03-02 4 / 26 Comex白银 -7.49% 美元指数 +0.79% 欧元/美元 -0.59% 英镑/美元 -2.94% 美元/日元 -0.26% 人民币中间价 调贬1.73% S&P500 -8.41% 道琼斯 -10.07% 纳斯达克 -6.38%
