固收月报：库存指标有所转差，疫情袭来压力加大

8 1 / 22 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收月报20200207 [Table_Main] 库存指标有所转差，疫情袭来压力加大  一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。12月库存周期处于被动补库的阶段，生产端较11月转差，经济仍有进一步下行压力。因此总体判断，短期回补难以延续，去库存仍是主趋势，处于主动去库到被动去库的波动期。  我们对于整体经济的判断依然处于去库存周期。从整个统计的41个行业来看，去库存行业有17个，补库存行业有24个，去库存数量小于补库存数量。分项来看，主动去库存行业有9个，被动去库存行业有8个，主动补库存行业有8个，被动补库存有16个。如果从需求景气度来分析，景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有16个。景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有25个，整体表现较差。从上中下游产业来看，上游主要集中在被动补库存，中游主要集中在被动补库存，下游主要集中在主动去库存和被动去库存。体现出经济有下行压力，短期库存回升。  库存回升难以延续，仍处于被动去库存和主动去库存波动期。12月处于被动去库存阶段的行业有上游的非金属矿采选业；中游的金属制品业、电力、热力的生产和供应业、废弃资源综合利用业；下游的医药制造业、烟草制品业、酒、饮料和精制茶制造业、家具制造业。12月处于主动去库存阶段的有上游的石油天然气开采业、其他采矿业；中游的非金属矿物制品业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业；下游的纺织业、纺织服装、服饰业、食品制造业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业。  风险提示：疫情袭来冲击较大，经济有下行压力，仍处于被动去库与主动去库的波动期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收月报20200206：12月数据回顾月报：经济表现整体回暖, 经济下行压力依旧》2020-02-06 2、《固收月报20200206：1月经济数据前瞻月报：通胀预计仍为高位，疫情影响将在2月》2020-02-06 3、《固收点评20200204：收入下降成本抬升，疫情袭来压力大增》2020-02-04 4、《固收点评20200203：疫情突发经济承压，加量降息托底呵护》2020-02-03 5、《固收点评20200131：1月PMI点评: PMI指数小幅回落，需求走强生产较弱》2020-02-01 [Table_Author] 2020年02月07日 2 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 引言 .................................................................................................................................................. 5 2. 主动补库存 ...................................................................................................................................... 5 3. 被动补库存 ...................................................................................................................................... 7 4. 主动去库存 ..................................................................................................................................... 11 5. 被动去库存 .................................................................................................................................... 14 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 21 3 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 图表目录 图1：煤炭开采和洗选业（单位：%） ............................................................................................. 5 图2：水的生产和供应业（单位：%） ............................................................................................. 5 图3：金属制品、机械和设备修理业（单位：%） ......................................................................... 6 图4：计算机、通信和其他电子设备制造业（单位：%） ............................................................. 6 图5：印刷和记录媒介的复制业（单位：%） ................................................................................. 6 图6：黑色金属冶炼及压延加工业（单位：%） ............................................................................. 6 图7：汽车制造业（单位：%） ......................................................................................................... 7 图8：农副产品加工业（单位：%） ................................................................................................. 7 图9：其他制造业（单位：%） ......................................................................................................... 7 图10：黑色金属矿采选业（单位：%） ........................................................................................... 7 图11：有色金属矿采选业（单位：%） ........................................................................................... 8 图12：开采专业及辅助性活动（单位：%） ................................................................................... 8 图13：燃气生产和供应业（单位：%） ........................................................................................... 8 图14：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（单位：%） ........................................... 8 图15：石油、煤炭及其他燃料加工业（单位：%） ....................................................................... 9 图16：专用设备制造业（单位：%） ............................................................................................... 9 图17：化学纤维制造业（单位：%） ............................................................................................... 9 图18：木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业（单位：%） ....................................................... 9 图19：造纸及纸制品业（单位：%） ............................................................................................. 10 图20：仪器仪表制造业（单位：%） ............................................................................................. 10 图21：有色金属冶炼及压延加工业（单位：%） ......................................................................... 10 图22：橡胶和塑料制品业（单位：%） ......................................................................................... 10 图23：化学原料