固收月报：通胀冲刺高位，指标有所回升

1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收月报·预测篇 固收月报20190611 [Table_Main] 通胀冲刺高位，指标有所回升 事件  5月数据预测：5月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看，5月基本面数据有所好转，其中消费、投资预计均有下行压力。同时叠加已经公布的进出口数据（出口5月超预期回升，预计与“抢出口”效应相关）较预期要好。同时价格方面，CPI受猪肉以及鲜果价格影响有回升趋势。而PPI则受基数以及原油价格下行影响，有下行的风险。生产端方面工业增加值有一定下行的压力。货币市场表现相对较好，信贷有所回升，社融存量增速也有所回升，M2维持在8.5%的水平不变。 观点  总量指标：总量经济指标包含：固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费、以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同，具体来说：我们的预期稍与市场预期相一致，较上月略微有所回升。三大投资中制造业、基建、房地产均有回升可能。其中房地产回升与施工持续回升支持建安费用增长相关。基建回升与基数效应和补短板相关。制造业目前已降至历史低位，受减税降费的影响，后期制造业增速可能将有所回升，但增速仍处于相对低位。消费：市场均值为8.6%，我们预测的水平略微偏低。预测主要基于三大市场表现来看，地产销售相对疲弱、WTI5月同比增速收于-12%，较4月下行，因此原油价格变动不利于石油以及地产后周期行业；但汽车市场，乘联会5月增速收入2.6%，车市占比较大，且提振作用较强。除此之外、物价较贵，消费有降级趋势。同时鉴于4月消费下行系假日因素引致，因此预计5月增速将有回升。生产：我们的预期值略低于市场水平，从历史规律来看，一般5月生产增速低于4月。且高频数据上：耗煤量、盈利钢厂等均相对疲敝。因此预计5月生产难有好转。  价格指标：CPI方面：预计5月增速将达到峰值。第一、翘尾在5月达到最大水平，对CPI产生影响。第二、猪肉、鲜果价格上行对食品项产生正向拉动。PPI方面：预计5月开始PPI将趋于下行：首先、翘尾在5月开始下降，较4月下降0.4个百分点。其次、原油价格持续低位对生产资料价格产生压力。生活资料变动相对稳定，最后、从环比推同比来看，PMI价格分项下行，PPI环比有可能达到0.2%的水平，进而反推PPI降至0.5%的水平。  货币方面：预判三大指标，信贷、社融以及M2：其中信贷预计收于1.2万亿，社融收于1.46万亿，而M2收于8.5%，信贷方面：我们预测5月信贷水平大约在1.2万亿左右，高于4月水平，我们预测的水平与市场差不多。近两年4、5月份信贷水平相差不多。但今年5月贸易战超预期因素来袭，央行5月盘中定向降准显示对市场呵护。因此预计5月不会对信贷过度压制，因此信贷将又所回升。社融方面：我们通过一季度数据推全年的算法测算出5月社融存量增速达10.69%，较5月有所回升，预计这个指标可能高于市场预期。但5月有定向降准、TMLF等操作，资金面相对充裕。其他融资方式上、债券、非标表现与之前类似，因此社融5月将回升。最后是M2：预计5月M2增速将收于8.5%的水平，主要原因有二：第一、5月定向降准及其他公开市场操作对资金面形成呵护；第二、5月社融增量相对较大，M2与社融为货币的一体两面，供求关系相当。社融回升，需求回暖，M2也难有下行压力  风险提示：5月数据如果比预期差，其原因在于房地产销售的压力、制造业前瞻指标PPI以及企业盈利均有下行压力。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] [Table_Author] 2019年06月11日 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 5月经济数据预测 ............................................................................................................................ 4 1.1. 总量经济 ................................................................................................................................ 5 1.1.1. 固定资产投资 .............................................................................................................. 5 1.1.2. 消费方面 ...................................................................................................................... 5 1.1.3. 工业增加值 .................................................................................................................. 5 1.2. 物价指数 ................................................................................................................................ 5 1.2.1. CPI ................................................................................................................................. 5 1.2.2. PPI.................................................................................................................................. 6 1.3. 货币部分 ................................................................................................................................ 6 1.3.1. 信贷 .............................................................................................................................. 6 1.3.2. 社融 .............................................................................................................................. 6 1.3.3. M2 .................................................................................................................................. 6 2. 5月相关数据的预判与风险分析表 ................................................................................................ 7 3. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 3 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 图表目录 图1：基本面分析框架 ........................................................................................................................ 4 表1：5月主要数据预测一览表 ......................................................................................................... 4 表2：5月主要数据预测及细致分析 ................................................................................................. 7 4 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 1. 5月经济数据预测 表1：5月主要数据预测一览表 May-19（预测） Apr-19 Mar-19 Feb-19 指标类别 指标名称 单位 宏观指标 GDP（当季） 同比，% / / 6.4 / 工业增加值 同比，% 5.3 5.4 8.5 3.4 投资（累计） 同比，% 6.2 6.4 6.3 6.1 消费 同比，% 8.5 7.2 8.7 8.3 CPI 同比，% 2.9 2.5 2.3 1.5 PPI 同比，% 0.5 0.9 0.4 0.1 新增贷款 万亿元 1.2 1.02 1.96 0.89 社会融资总量（单月） 万亿元 1.46 1.36 2.86 0.7 M2 同比，% 8.5 8.5 8.6 8 数据来源：Wind,东吴证券研究所 5月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看，5月基本面数据有所好转，其中消费、投资预计均有下行压力。同时叠加已经公布的进出口数据（出口5月超预期回升，预计与“抢出口”效应相关）较预期要好。同时价格方面，CPI受猪肉以及鲜果价格影响有回升趋势。而PPI则受基数以及原油价格下行影响，有下行的风险。生产端方面工业增加值有一定下行的压力。货币市场表现相对较好，信贷有所回升，社融存量增速也有所回升，M2维持在8.5%的水平不变。 图1：基本面分析框架 5 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yeme