固收点评：收入下降成本抬升，疫情袭来压力大增

1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200204 [Table_Main] 收入下降成本抬升，疫情袭来压力大增 事件 ◼ 数据公布：2020年2月3日，国家统计局公布2019年1-12月工业企业利润：2019年1-12月，全国规模以上工业企业利润总额61995.5亿元，（可比口径）同比增速收于-3.3%，降幅较1-11月扩大1.2个百分点，12月当月利润增速为-6.3%，前值为5.4%，增速由正转负，大幅下降。 观点 ◼ 增速下行价格低位，收入放缓利润承压。2019年1-12月工业企业利润累计增速低于1-11月的水平，单月增速由正转负。具体分析其原因有三：一、工业品价格相对较低，尽管12月份PPI有所回升，但同比值仍为负值，且回升主要受油价影响，其他工业品价格仍然较低。二、收入增速有所减缓，规模以上工业企业营业收入增长3.8%，增速比上年回落4.8个百分点，预计与企业年末停工等因素相关。三、全行业整体均有下行：具体来说，12月上游行业表现较差，1-12月煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、有色金属矿采选业利润增速为负值，增速分别收于-3.3%、-2.4%、-28.8%，降幅均有所扩大。中游行业表现分化，总体不温不火。下游行业总体小幅回落，汽车制造业利润增速收于-15.9%，降幅扩大2个百分点，农副食品加工业、通用设备制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业利润增速收于3.9%、3.7%、12.9%、3.1%，增速均收窄。 ◼ 收入下降拖累盈利，成本回升负向拉动。1-12月公布的数据显示，企业营业收入增速明显下滑。其中1-12月营业收入增速收于3.8%（前值4.4%），预计企业收入的下降与年末停工等因素有关。同时1-12月营业成本增速收于4.1%（前值4.6%），成本端也有一定程度的反弹。量化来看：1-12月每百元营业收入中的费用与成本累计值为93.05元，比1-11月增加0.12元。 ◼ 企业杠杆轻微下降，国有、股份、外资、私营共同拉低。1-12月规模以上工业企业资产负债率为56.60%，较1-11月水平轻微下降0.3个百分点。其中，国有控股企业较上月下降0.4个百分点，股份制企业较上月下降1.1个百分点，外资企业较上月下降0.3个百分点，私营企业较上月下降0.5个百分点。按不同行业来看，采矿业资产负债率为59.1%，较上月增加0.1个百分点；制造业资产负债率收于55.80%，较上月下降0.3个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业收于58.90%，较上月下降0.3个百分点。从行业来看，杠杆率与12月表现基本相同。 ◼ 库存回升难以延续，疫情到来压力大增。12月工业企业产成品库存增速扩大至2.0%，增速较上月增加1.7个百分点。与此同时、2019年1—12月份，规模以上工业增加值同比增长5.7%，较1-11月增加0.1个百分点。12月单月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速比11月份加快0.7个百分点。12月产成品周转天数16.90天，较11月减少0.4天；账款回收期53.70天，较上月减少2天。周转天数、回款天数的下降与12月生产下降有关。综合生产和库存情况来看，本月暂时处于主动补库阶段，但已公布的2020年1月PMI的库存指标显示依旧低迷，企业补库意愿尚不充分。展望2020年一季度，新型冠状病毒疫情对经济影响较大，生产、需求均会受冲击，工业企业利润将有进一步下行。 ◼ 风险提示：疫情的发展变化，物价超预期高企。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20200203：疫情突发经济承压，加量降息托底呵护》2020-02-03 1、《固收点评20191016：9月金融数据点评：口径调整不改趋势，政策维持稳健中性》2019-10-17 2、《固收点评20191211：11月金融数据点评：信贷回升助力社融，货币政策精准调控》2019-12-12 2、《固收点评20191016：9月物价数据点评：CPI “破三”创6年新高，PPI延续负值波动》2019-10-16 3、《固收点评20191210：11月物价数据点评：CPI破四符合预期，PPI缩窄需要关注》2019-12-10 3、《固收点评20191015：2019年9月进出口数据点评—双需疲敝增速齐落，政策出台维稳为主》2019-10-15 4、《固收点评20191209：2019年11月进出口数据点评—进口回升符合预期，出口下行压力依旧》2019-12-09 4、4、《固收周报20191013：中美贸战暂脱僵局，联储或仍绥靖市场》2019-10-14 5、《固收周报20191208：稳增长依旧是主线，全球经济有所回暖》2019-12-08 5、《固收周报20191013：长端回升态度谨慎，关注下周数据公布》2019-10-13 [Table_Author] 2020年02月04日 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件 ： 2020年2月3日，国家统计局公布2019年1-12月工业企业利润：2019年1-12月，全国规模以上工业企业利润总额61995.5亿元，（可比口径）同比增速收于-3.3%，降幅较1-11月扩大1.2个百分点，12月当月利润增速为-6.3%，前值为5.4%，增速由正转负，大幅下降。 点评： 1. 增速下行价格低位，收入放缓利润承压 2019年1-12月工业企业利润累计增速低于1-11月的水平，单月增速由正转负。具体分析其原因有三：一、工业品价格相对较低，尽管12月份PPI有所回升，但同比值仍为负值，且回升主要受油价影响，其他工业品价格仍然较低。二、收入增速有所减缓，规模以上工业企业营业收入增长3.8%，增速比上年回落4.8个百分点，预计与企业年末停工等因素相关。三、全行业整体均有下行：具体来说，12月上游行业表现较差，1-12月煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、有色金属矿采选业利润增速为负值，增速分别收于-3.3%、-2.4%、-28.8%，降幅均有所扩大。中游行业表现分化，总体不温不火。下游行业总体小幅回落，汽车制造业利润增速收于-15.9%，降幅扩大2个百分点，农副食品加工业、通用设备制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业利润增速收于3.9%、3.7%、12.9%、3.1%，增速均收窄。 图1：12月PPI同比（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 -15.00-10.00-5.000.005.0010.00煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制...家具制造业木材加工及木、竹、藤、...造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制文教、工美、体育和娱乐...石油加工、炼焦及核燃料...化学原料及化学制品制造业医药制造业化学纤维制造业橡胶制品业塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和...电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子...仪器仪表制造业废弃资源综合利用业金属制品、机械和设备修...电力、热力的生产和供应业燃气生产和供应业水的生产和供应业 3 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 表1：上、中、下游工业企业利润累计增速（单位：%） 行业 12月工业利润累计增速 上游 其他采矿业 60.0 有色金属矿采选业 -28.8 黑色金属矿采选业 396.5 开采专业及辅助性活动 2018年亏损41.5亿元 煤炭开采和洗选业 -2.4 石油和天然气开采业 1.8 非金属矿采选业 6.1 中游 电力、热力的生产和供应业 19.0 燃气生产和供应业 0.6 化学原料及化学制品制造业 -25.6 石油、煤炭及其他燃料加工业 -42.5 水的生产和供应业 5.6 有色金属冶炼及压延加工业 1.2 化学纤维制造业 -19.8 下游 黑色金属冶炼及压延加工业 -37.6 烟草制品业 1.3 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 11.9 纺织业 -10.9 橡胶和塑料制品业 12.0 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 -6.2 农副食品加工业 3.9 金属制品业 5.9 印刷业和记录媒介的复制 4.1 食品制造业 9.1 电气机械及器材制造业 10.8 其他制造业 2.9 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 -1.9 汽车制造 -15.9 家具制造业 10.8 纺织服装、服饰业 -9.8 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 9.9 通用设备制造业 3.7 4 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 计算机、通信和其他电子设备制造业 3.1 医药制造业 5.9 酒、饮料和精制茶制造业 10.2 专用设备制造业 12.9 非金属矿物制品业 7.5 仪器仪表制造业 5.9 金属制品、机械和设备修理业 -0.1 废弃资源综合利用业 5.1 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图2：12月工业利润累计同比：分行业（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图3：12月上游企业利润增速变动（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 -1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.00-65.00-15.0035.0085.00135.00185.00235.00285.00335.00385.00435.002017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12黑色金属矿采选业:利润总额:累计同比有色金属矿采选业:利润总额:累计同比非金属矿采选业:利润总额:累计同比煤炭开采和洗选业:利润总额:累计同比（右轴） 5 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 2. 收入下降拖累盈利，成本回升负向拉动 1-12月公布的数据显示，企业营业收入增速明显下滑。其中1-12月营业收入增速收于3.8%（前值4.4%），预计企业收入的下降与年末停工等因素有关。同时1-12月营业成本增速收于4.1%（前值4.6%），成本端也有一定程度的反弹。量化来看：1-12月每百元营业收入中的费用与成本累计值为93.05元，比1-11月增加0.12元。 图4：国有企业收入、成本增速（单位：%） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 1—12月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61995.5亿元，同比下降3.3%（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离、四经普单位清查等因素影响）。1~12月份，国有企业营业收入同比增速3.70%，前值3.50%有所增加；营业成本同比增速4.50%，较前值4.40%有所增加。 其余注册类型企业盈利情况整体呈现下行趋势，股份制工业企业利润下行至-2.90%，前值-1.60%；外商及港澳台商工业企业利润下行至-3.60%，前值-3