快报高增长符合预期，Q4增速迅速恢复

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 79.31 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.19 已上市流通A股(亿股) 2.30 总市值(亿元) 332.04 年内股价最高最低(元) 81.50/69.32 沪深300指数 3829 创业板指 1940 相关报告 1.《三季度销售较低 未来有望恢复-健帆生物公司点评》，2019.10.30 2.《扣非增速超预期 毛利率继续提升-健帆生物公司点评》，2019.8.28 3.《半年报预增，继续高速成长-健帆生物公司点评》，2019.7.10 4.《销售快速增长 研发加大投入-健帆生物公司点评》，2019.3.26 5.《业绩增长强劲，核心业务表现亮丽-健帆生物公司点评》，2019.2.14 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 快报高增长符合预期 Q4增速迅速恢复 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.683 0.963 1.362 1.839 2.441 每股净资产(元) 3.34 4.07 4.72 5.91 7.66 每股经营性现金流(元) 0.73 0.92 1.19 1.82 2.40 市盈率(倍) 46.70 43.08 52.73 39.06 29.43 净利润增长率(%) 40.72% 41.34% 41.88% 35.01% 32.72% 净资产收益率(%) 20.45% 23.67% 28.96% 31.20% 31.96% 总股本(百万股) 416.60 417.28 418.66 418.66 418.66 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司公布业绩快报，2019年度，公司实现营业收入14.3亿元，较上年同期增长41%；归属于上市公司股东的净利润5.7亿元，较上年同期增长41.90%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润52,224.36万元，较上年同期增长48.26%。  2019Q4营业收入为4.61亿元，同比增长44.6%；2019Q4归母净利润为1.52亿元，同比增长58.7%。2019Q4归母扣非净利润为1.41亿元，同比增长60.4%。业绩符合预期。 经营分析  肾病线高增长依然稳健：相比三季度，公司四季度收入利润恢复高增长。2019年，公司HA130血液灌流器销售收入约为9.68亿元，同比增长46.45%；半年报4.45亿元，同比增长50.78%。2019年12月，公司新的一次性使用血液灌流器（KHA系列）取得III类医疗器械注册证，进一步满足了尿毒症治疗的临床需求，符合公司“专病专灌”的产品战略，提升了公司的核心竞争力.  肝病线下半年加速：2019年度，公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为7,328.21万元，同比增长63.65%（上半年年2,929.42万元，同比增长38.24%）。随着公司肝病销售团队下沉到“一市一中心”项目医院，138家“一市一中心”医院的BS330血液灌流器销售收入约3,657.46万元，同比增长约114.69%。  2019年公司研发投入约6,804.15万元，同比增加47.47%。2019年7月18日，公司在北京设立的分公司健帆生物北京中心正式投入使用，使公司能充分利用首都区位优势，吸引高素质人才，进一步增强公司的销售与研发实力，扩大公司影响力。  公司在2019年度内实施了两次股票期权激励计划，覆盖员工近600人。2019年度摊销的股权激励费用约为1,712.70万元。 盈利调整及投资建议  考虑公司肾病和肝病血液净化业务发展迅速，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.70、7.70、10.22亿元，同比增长42%、35%、33%。  维持“买入”评级 风险提示  2019年8月公司有3.06亿股解禁，占总股本73%；血液净化行业的整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；股东减持风险。 0200400600800100042.5950.358.0165.7273.4381.14190 211190 511190 811191 111人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 健帆生物 沪深300 2020年02月06日 医药健康研究中心 健帆生物 (300529.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 544 718 1,017 1,462 1,990 2,713 货币资金 760 1,062 1,081 1,189 1,548 2,224 增长率 32.2% 41.5% 43.8% 36.1% 36.3% 应收款项 82 109 142 178 241 327 主营业务成本 -87 -114 -154 -201 -265 -373 存货 50 45 61 69 91 128 %销售收入 16.1% 15.9% 15.2% 13.8% 13.3% 13.7% 其他流动资产 107 15 21 24 32 45 毛利 456 605 862 1,261 1,725 2,340 流动资产 999 1,231 1,305 1,460 1,912 2,724 %销售收入 83.9% 84.1% 84.8% 86.2% 86.7% 86.3% %总资产 76.9% 72.3% 63.6% 64.2% 67.3% 73.6% 营业税金及附加 -10 -15 -19 -29 -40 -54 长期投资 0 0 91 91 91 91 %销售收入 1.9% 2.0% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 273 326 458 515 604 620 营业费用 -150 -210 -299 -431 -597 -827 %总资产 21.0% 19.1% 22.3% 22.6% 21.3% 16.7% %销售收入 27.7% 29.2% 29.4% 29.5% 30.0% 30.5% 无形资产 25 52 94 98 102 106 管理费用 -68 -94 -133 -176 -242 -332 非流动资产 301 472 747 814 927 976 %销售收入 12.6% 13.1% 13.1% 12.0% 12.2% 12.3% %总资产 23.1% 27.7% 36.4% 35.8% 32.7% 26.4% 息税前利润（EBIT） 227 287 411 624 846 1,126 资产总计 1,300 1,702 2,052 2,274 2,839 3,700 %销售收入 41.8% 39.9% 40.4% 42.7% 42.5% 41.5% 短期借款 0 0 0 25 0 0 财务费用 6 7 5 22 25 34 应付款项 41 199 183 157 213 297 %销售收入 -1.1% -1.0% -0.5% -1.5% -1.3% -1.3% 其他流动负债 44 71 96 99 134 182 资产减值损失 -1 0 -2 -2 -2 -3 流动负债 84 270 279 281 347 479 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 2 30 39 30 40 50 其他长期负债 32 41 51 0 0 0 %税前利润 0.8% 8.9% 8.2% 4.5% 4.4% 4.2% 负债 116 311 330 281 347 479 营业利润 234 332 476 674 910 1,207 普通股股东权益 1,184 1,391 1,698 1,969 2,468 3,198 营业利润率 43.0% 46.2% 46.9% 46.1% 45.7% 44.5% 少数股东权益 0 0 23 23 23 23 营业外收支 8 8 -3 -3 -4 -5 负债股东权益合计 1,300 1,702 2,052 2,274 2,839 3,700 税前利润 241 340 473 671 906 1,202 利润率 44.4% 47.3% 46.5% 45.9% 45.5% 44.3% 比率分析 所得税 -39 -56 -72 -101 -136 -180 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 16.3% 16.4% 15.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 202 284 401 570 770 1,022 每股收益 0.491 0.683 0.963 1.362 1.839 2.441 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 每股净资产 2.874 3.339 4.070 4.719 5.915 7.664 归属于母公司的净利润 202 284 402 570 770 1,022 每股经营现金净流 0.434 0.730 0.920 1.188 1.821 2.404 净利率 37.2% 39.6% 39.5% 39.0% 38.7% 37.7% 每股股利 0.200 0.350 0.600 0.600 0.650 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.07% 20.45% 23.67% 28.96% 31.20% 31.96% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 15.55% 16.71% 19.59% 25.08% 27.13% 27.62% 净利润 202 284 401 570 770 1,022 投入资本收益率 16.06% 17.22% 20.21% 26.29% 28.88% 29.71% 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 18 16 24 26 28 34 主营业务收入增长率 6.83% 32.16% 41.48% 43.83% 36.11% 36.33% 非经营收益 -1 -31 -41 -29 -35 -45 EBIT增长率 -0.27% 26.12% 43.33% 51.98% 35.60% 33.03% 营运资金变动 -41 34 1 -71 -3 -7 净利润增长率 0.84% 40.72% 41.34% 41.88% 35.01% 32.72% 经营活动现金净流 179 304 384 496 760 1,003 总资产增长率 88.75% 30.97% 20.53% 10.82% 24.83% 30.34% 资本开支 -28 -178 -174 -91 -144 -85 资产管理能力 投资 -100 88 -120 0 0 0 应收账款周转天数 42.8 46.1 41.9 43.0 43.0 43.0 其他 2 30 39 30 40 50 存货周转天数 187.0 153.3 125.7 125.0 125.0 125.0 投资活动现金净流 -126 -59 -255 -61 -104 -35 应付账款周转天数 101.0 73.0 65.6 60.0 60.0 60.0 股权募资 421 139 41 -49 0 0 固定资产周转天数 179.8 165.3 153.7 113.7 92.6 74.0 债