2020业绩快报点评：加回业绩符合预期，Q4恢复迅速订单高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 天融信(002212) 增持 2020业绩快报点评 （维持评级） 软件与服务 2021年02月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,177/1,121 总市值/流通(百万元) 22,350/21,282 上证综指/深圳成指 3,585/14,829 12个月最高/最低(元) 32.32/18.05 相关研究报告： 《南洋股份-002212-2020中报点评：疫情对上半年影响较大，安全业务毛利率回升》 ——2020-09-01 《南洋股份-002212-2019年报和2020一季报点评：网安业务持续增长，继续加大研发投入》 ——2020-05-03 《南洋股份-002212-2019年业绩快报点评：网络安全业务保持快速增长》 ——2020-02-28 《南洋股份-002212-重大事件快评：老牌安全厂商焕发新生》 ——2019-12-30 《南洋股份：毛利率水平或将触底回升》 ——2008-10-28 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：库宏垚 电话： 021-60875168 E-MAIL： kuhongyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 加回业绩符合预期，Q4恢复迅速订单高增长  安全业务恢复迅速，订单高增长 公司于2020年完成了电缆业务剥离，但全年合并报表口径依然有原南洋股份业务。表观上，公司2020年收入57.01亿元（-19.6%），营业利润为5.43亿元（+14.86%），归母净利润为3.54亿元（-11.79%）。表观业绩中，依然包含了大量电缆收入，同时重大资产出售增加所得税费用约为1.21亿元，导致表观利润下滑。重点关注信息安全业务，天融信本身的业绩表现：2020年天融信实现收入28.29亿元（+17.05%），营业利润为5.22亿元（+16.79%），归母净利润4.66亿元（+18.45%）。Q4公司恢复迅速，单季营收19.32亿元（+46.21%）。20年新增订单金额同比增长47.41%，增速较去年同期提高明显。  营收质量提升，研发投入加大，加回业绩符合预期 20年天融信毛利率达到65.65%，同比增长2.86个百分点，营收质量也有一定提升。公司研发费用同比增加31.43%，远超营收增长，因此销售和管理费用均有下降。如果加回股权激励摊销的1.38亿元，公司利润总额为6.56亿元，归母净利润约为6亿元，符合预期。公司传统以政企类客户为主，2020年疫情影响较大，市场前期预期较为悲观；随着2020年业绩落定，且订单高增长，公司业绩有望持续稳定增长。  信创领域安全产业有望加速，防火墙龙头再出发 2021年是安全领域信创发展大年，天融信是最早参与信创的企业之一，防火墙是安全市场最大的细分，公司作为长期耕耘政企市场的防火墙龙头，防火墙替换受益最明显。在最新的2020-2021央采目录中，天融信安全和云计算产品全面入围，共计33品类220款型号，是入围产品品类最全、型号最多的安全厂商。行业恢复下，公司高成长无忧。  风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。  投资建议：维持“增持”评级。 由于传统业务剥离完成，根据快报调整盈利预测。预测2020-2022年归母净利润由4.95/6.54/8.68亿元，调整为3.54/7.30/9.57亿元，摊薄EPS=0.31/0.63/0.83元。维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,300 7,091 5,702 3,980 5,225 (+/-%) 22.7% 12.6% -19.6% -30.2% 31.3% 净利润(百万元) 485 401 354 730 957 (+/-%) 14.2% -17.4% -11.7% 106.3% 31.1% 摊薄每股收益(元) 0.42 0.35 0.31 0.63 0.83 EBIT Margin 14.3% 12.2% 4.3% 16.1% 16.9% 净资产收益率(ROE) 5.9% 4.5% 3.8% 7.4% 8.9% 市盈率(PE) 45.3 54.9 62.2 30.1 23.0 EV/EBITDA 23.2 24.1 70.9 31.5 23.9 市净率(PB) 2.7 2.47 2.38 2.22 2.04 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5F/20A/20J/20A/20O/20D/20F/21上证指数天融信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 订单高增长，看好21年持续成长。天融信2020年完成了电缆业务剥离，因此只看天融信本身的业绩表现。2020年公司实现收入28.29亿元（+17.05%），营业利润为5.22亿元（+16.79%），归母净利润4.66亿元（+18.45%）。Q4公司恢复迅速，单季营收19.32亿元（+46.21%）。20年新增订单金额同比增长47.41%，增速较去年同期提高明显。2021年信创领域安全行业有望开启，叠加行业整体有望恢复到20%的增速，公司有望继续保持高增长。 加回后业绩符合预期，回购完成彰显领导层信心。公司研发费用同比增加31.43%，远超营收增长，因此销售和管理费用均有下降。如果加回股权激励摊销的1.38亿元，公司利润总额为6.56亿元，归母净利润为6个亿，是超出了市场的悲观预期。另一方面，公司于2021年1月7日至2月5日，迅速完成了近6亿元回购，回购股份占公司目前总股本的2.47%。回购股份用于公司后续实施股权激励计划或员工持股计划，也进一步验证了管理层对公司持续成长的信心。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“增持”评级。由于传统业务剥离完成，根据快报调整盈利预测。预测2020-2022年归母净利润由4.95/6.54/8.68亿元，调整为3.54/7.30/9.57亿元，摊薄EPS=0.31/0.63/0.83元。 28.751.363.070.957.026%79%23%13%-20%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02016A2017A2018A2019A2020A营业收入同比增速10.515.316.928.37.416.313.919.37%-13%9%40%-29%7%-17%-32%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.05.010.015.020.025.030.0单季收入同比增速0.704.254.854.013.5425%505%14%-17%-12%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%550%0.01.02.03.04.05.06.02016A2017A2018A2019A2020A归母净利润同比增速-0.890.09-0.335.13-1.57-0.50-0.946.56424%-65%-321%11%-78%-628%-187%28%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.0单季归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 200830 总市值 亿元 EPS PE ROE PEG 投资评级 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E （20A） （21E） 300369 绿盟科技 12.41 99.04 0.3 0.4 0.5 0.7 44.3 32.7 24.3 18.5 8.8 0.72 买入 002212 天融信 18.99 223.50 0.3 0.3 0.6 0.8 54.9 62.2 30.1 23.0 3.9 0.54 增持 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2021E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2021E 现金及现金等价物 719 971 2172 2929 营业收入 7091 5702 3980 5225 应收款项 1762 1562 1090 1432 营业成本 5199 3623 1391 1818 存货净额 1023 639 240 317 营业税金及附加 34 29 20 26 其他流动资产 320 160 111 146 销售费用 640 855 836 1071 流动资产合计 4304 3812 4093 5304 管理费用 354 947 1093 1429 固定资产 560 521 481 441 财务费用 25 2 (15) (24) 无形资产及其他 447 430 414 397 投资收益 (11) 3 3 3 投资性房地产 5202 5202 5202 5202 资产减值及公允价值变动 67 10 10 10 长期股权投资 601 569 537 505 其他收入 (422) 157 165 175 资产总计 11114 10534 10727 11848 营业利润 473 415 834 1093 短期借款及交易性金融负债 456 25 25 25 营业外净收支 (1) 1 1 1 应付款项 718 499 187 247 利润总额 472 416 835 1094 其他流动负债 904 591 358 469 所得税费用 69 60 10