公司信息更新报告：2020年业绩符合预期，1季度核药迅速恢复增长

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 东诚药业（002675.SZ） 2021年05月04日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/30 当前股价(元) 20.65 一年最高最低(元) 29.60/15.37 总市值(亿元) 165.66 流通市值(亿元) 140.88 总股本(亿股) 8.02 流通股本(亿股) 6.82 近3个月换手率(%) 40.15 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-快速成长的核医药龙头》-2020.12.25 2020年业绩符合预期，1季度核药迅速恢复增长 ——公司信息更新报告 苑建（分析师） 蔡明子（分析师） 王斌（分析师） yuanjian@kysec.cn 证书编号：S0790520070009 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 wangbin@kysec.cn 证书编号：S0790520070005 ⚫ 业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布2020年报，实现营业收入34.19亿元（+14.24%），归母净利润4.18亿元（+170.02%），扣非归母净利润3.94亿元（+103.76%）。同时发布2021年1季报，实现营业收入8.90亿元（+24.76%），归母净利润6690万元（-9.44%），扣非归母净利润6432万元（-10.47%）。考虑到肝素原料药价格和成本波动的影响，我们下调2021-2022年业绩预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.04（-0.35）/6.14（-0.54）/7.75亿元，当前股价对应PE为30.4/24.9/19.8倍，EPS分别为0.63（-0.04）/0.77（-0.06）/0.97元，但考虑到公司核药业务在疫情之后迅速恢复增长，维持“买入”评级。 ⚫ 核药业务迅速恢复，原料药业绩下滑影响1季度业绩 2020年核药收入9.30亿元（-12.44%），其中云克药业收入3.44亿元（-24%），样本医院数据显示2020年云克注射液单季度收入降幅逐步收窄，2021年1季度云克注射液收入同比增长86.18%，我们预计云克注射液全年收入有望回到疫情前水平。安迪科收入4.18亿元（+8.79%），2020年3季度已恢复至2019年同期水平，4季度已同比增长，预计18F-FDG全年收入基本持平，2020年1季度18F-FDG同比增长77.97%，预计全年有望保持较快增长。2020年原料药收入17.25亿元（+52.90%）,主要是由于肝素钠原料药价格大幅上升。2021年1季度由于肝素钠原料药成本上升，原料药业务毛利额为6354万元（-41.77%），是公司当季度业绩下滑的主要原因，随着核药业务迅速恢复，原料药业务利润占比会有所下降，未来肝素原料药价格和成本波动对于公司整体业绩的影响将逐步变小。 ⚫ 研发管线储备丰富，核药业务体量和利润率仍有提升空间 公司通过自主研发、引进等方面迅速丰富研发管线，已有多个品种处于不同临床阶段。新品种上市后，公司有望利用原核药房进行生产和配送，无需再进行新的大额资本开支，核药业务体量和利润率将进一步提升。 ⚫ 风险提示：原料药价格和成本波动；商誉减值 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,993 3,419 3,910 4,321 4,800 YOY(%) 28.3 14.2 14.4 10.5 11.1 归母净利润(百万元) 155 418 504 614 775 YOY(%) -44.8 170.0 20.6 21.8 26.2 毛利率(%) 59.4 49.7 52.6 56.4 59.4 净利率(%) 5.2 12.2 12.9 14.2 16.1 ROE(%) 6.1 10.4 12.5 13.4 13.9 EPS(摊薄/元) 0.19 0.52 0.63 0.77 0.97 P/E(倍) 99.0 36.7 30.4 24.9 19.8 P/B(倍) 3.6 3.4 3.2 2.9 2.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2020-042020-082020-122021-04东诚药业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 表1：公司核药研发管线储备丰富 药物 适应症 进度 来源 氟[18F]化钠注射液 肿瘤骨转移诊断 临床试验工作已启动，目前已开展8个临床中心，病人在持续入组过程中。 自主研发 氟[18F]洛贝平注射液 阿尔茨海默症诊断 获批临床 自主研发 Flutemetamol(18F)注射液 阿尔茨海默症诊断 申报临床 与GE联合申报 18F-FP-CIT 帕金森症 已完成药学研究和药理毒理补充工作，即将提交IND申请。 从韩国DCB公司引进 99mTC-美罗华 乳腺癌前哨淋巴结显像 目前正在开展药学研究补充工作 从北京肿瘤医院引进 锝[ 99mTc]替曲磷注射液 SPECT心肌灌注显像 前期资料已整理完毕，即将向CDE提交注册申报资料 从GE引进 18FAL-PSMA 前列腺癌诊断 目前正在开展药学研究工作 从北京肿瘤医院引进 [188Re]-HEDP 前列腺癌骨转移 IIb期临床试验中，PK/PD期临床同步开展，受试者正在按照预期计划入组。 自主研发 18F-APN-1607 阿尔茨海默症诊断 临床III期 从APRINOIA Therapeutics引进 资料来源：公司公告、米内网、开源证券研究所 图1：安迪科18F-FDG样本医院销售额快速恢复 图2：云克注射液样本医院单季度销售额降幅逐步收窄 数据来源：PDB、开源证券研究所 数据来源：PDB、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3078 2945 3688 3805 4974 营业收入 2993 3419 3910 4321 4800 现金 825 716 1219 1080 2008 营业成本 1217 1719 1852 1884 1951 应收票据及应收账款 1002 990 1288 1229 1567 营业税金及附加 32 31 35 39 43 其他应收款 24 11 29 15 34 营业费用 833 743 872 1002 1200 预付账款 47 38 59 48 71 管理费用 167 182 192 216 240 存货 888 974 877 1216 1079 研发费用 89 109 111 130 158 其他流动资产 293 216 216 216 216 财务费用 57 52 35 49 45 非流动资产 4217 4448 4611 4705 4803 资产减值损失 -172 0 8 9 10 长期投资 24 26 29 31 34 其他收益 12 27 18 19 22 固定资产 770 876 1044 1154 1255 公允价值变动收益 -68 1 1 1 1 无形资产 255 279 300 316 327 投资净收益 15 9 12 11 11 其他非流动资产 3167 3267 3237 3204 3187 资产处置收益 11 -1 8 11 3 资产总计 7295 7393 8299 8511 9777 营业利润 394 609 845 1034 1190 流动负债 2432 1897 2399 1984 2505 营业外收入 3 5 5 5 5 短期借款 557 457 457 470 457 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 582 719 683 744 733 利润总额 396 611 847 1037 1192 其他流动负债 1292 721 1259 770 1314 所得税 102 94 165 210 219 非流动负债 84 531 452 368 279 净利润 294 517 682 827 973 长期借款 6 449 370 286 197 少数股东损益 139 100 178 214 199 其他非流动负债 78 82 82 82 82 归母净利润 155 418 504 614 775 负债合计 2516 2428 2852 2351 2783 EBITDA 504 753 961 1165 1326 少数股东权益 486 497 675 889 1088 EPS(元) 0.19 0.52 0.63 0.77 0.97 股本 802 802 802 802 802 资本公积 2322 2321 2321 2321 2321 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1115 1332 1669 1996 2267 成长能力 归属母公司股东权益 4293 4468 4772 5270 5906 营业收入(%) 28.3 14.2 14.4 10.5 11.1 负债和股东权益 7295 7393 8299 8511 9777 营业利润(%) -15.8 54.7 38.6 22.5 15.0 归属于母公司净利润(%) -44.8 170.0 20.6 21.8 26.2 获利能力 毛利率(%) 59.4 49.7 52.6 56.4 59.4 净利率(%) 5.2 12.2 12.9 14.2 16.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.1 10.4 12.5 13.4 13.9 经营活动现金流 696 573 1039 290 1438 ROIC(%) 5.8 9.9 12.0 13.4 14.4 净利润 294 517 682 827 973 偿债能力 折旧摊销 99 106 102 124 144 资产负债率(%) 34.5 32.8 34.4 27.6 28.5 财务费用 57 52 35 49 45 净负债比率(%) 1.7 6.5 -4.4 -2.7 -17.1 投资损失 -15 -9 -12 -11 -11 流动比率 1.3 1.6 1.5 1.9 2.0 营运资金变动 37 -83 241 -686 291 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 1.5 其他经营现金流 225 -11 -9 -12 -4 营运能力 投资活动现金流 -210 -531 -243 -195 -226 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 250 262 160 92 95 应收账款周转率 3.0 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 14 -194 -3 -3 -3 应付账款周转率 3.0 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 54 -462 -87 -106 -134 每股指标(元) 筹资活动现金流 -553 -141 -293 -247 -271 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.52 0.63 0.77 0.97 短期借款 82 -100 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 0.71 1.30 0.36 1.79 长期借款 -273 442 -78 -85 -89 每股净资产(最新摊薄) 5.35 5.57 5.95 6.57 7.36 普通股增加