业绩快报点评：Q4业绩超预期，全年北美市场增长迅速

敬请阅读末页信息披露及免责声明 证券研究报告 君禾股份（603617） 公司研究/点评报告 主要观点： 2019年公司收入同比增长5.59%，Q4业绩超出预期 公司2019年实现营业收入6.73亿元，同比增长5.59%，归母净利润0.74亿元，同比上升7.33%，扣非归母净利润0.68亿元，同比增长14.12%。其中Q4实现收入2.03亿元，同比上升20.7%，归母净利润0.19亿元，同比上升48.55%，扣非归母净利润0.16亿元，同比上升91.41%。Q4业绩大幅回暖的主要原因是北美市场继续贡献增量，欧洲市场恢复正常。 综合毛利率提升，期间费用率略有下降带动净利率提升 公司2019年毛利率为25.89%，同比上升1.07pct，毛利率的提升主要是因为原材料主要是钢带、漆包线等的价格全年稳中有降。公司2019年的期间费用率为13.09%，同比下降0.18pct，其中销售费用率为4.3%，管理费用率为5.87%，研发费用率为3.29%，财务费用为-248.32万元。受益于毛利率提升，期间费用率基本稳定，公司2019年净利率为10.97%，同比上升0.18pct。 北美市场贡献业绩增量，欧洲市场恢复正常 北美市场在2019年继续保持较高增长，预计实现收入约1.5亿元，同比增长超过15%，占总收入的比重上升至22%左右，19Q4北美地区客户和订单表现积极。此前由于客户密集下单导致研发、试样节奏密集，出货滞后的影响基本消除，Q4出货恢复正常。此外，北美客户已经和公司签订全年的基础订单，以免引起不必要的关税变化导致的订单影响，确保了公司全年北美地区的收入。欧洲市场在经历了此前较长时间的渠道调整后也恢复正常，叠加2019年底原材料价格总体呈下降趋势，人民币汇率有利于出口，19Q4顺利实现业绩的回暖，带动2019年全年业绩实现稳定增长。 新品销量逐渐扩大，未来将成为业绩重要增长点 公司的锂电类产品进展顺利，客户也由原先的TTI等个别客户扩展到欧美主流客户。锂电类产品附加值高，公司开发的多种款式产品受到客户的认可。锂电产品对技术水平要求较高，客户对于产品的稳定性、安全性要求都很高，目前公司也积极投入研发测试设备。预计未来几年公司的锂电类产品有望成功打入欧美高端市场，为公司带来新的业绩增量。 可转债发行在即，募投项目建成后经济效益良好 公司计划募集不超过2.1亿元用于年产375万台水泵项目，发行计划已顺利通过证监会核准。2019年全球民用离心泵产品市场销量达到5195Q4业绩超预期，全年北美市场增长迅速 —君禾股份（603617）业绩快报点评 公司评级：增持｜维持 报告日期： 2020-03-02 近12个月最高/最低（元） 21.5/12.1 总股本（百万股） 142.5 流通股本（百万股） 43.36 流通股比例（%） 30.43 总市值（亿元） 24.37 流通市值（亿元) 7.42 公司价格与沪深300走势比较 装备制造组 联系人：华晋书 电话：021- 60956118 邮箱：huajs@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_公司业绩点评_君禾股份（603617）：北美订单滞后导致业绩波动，欧洲市场逐步恢复》2019-11-22 2.《华安证券_公司研究_公司业绩点评_君禾股份（603617）：欧洲市场波动影响中报业绩，下半年有望好转》2019-08-21 3.《华安证券_公司研究_公司业绩点评_君禾股份（603617）：不惧贸易战影响，北美市场增长迅速》2019-05-15 -20% 0% 20% 40% 60% 80% Feb/19 May/19 Jul/19 Sep/19 Dec/19 君禾股份 沪深300 公司研究 敬请阅读末页信息披露及免责声明 2 / 4 证券研究报告 万台，公司2018年产能利用率达到113.19%，2019年产能继续超负荷运转，已无法满足新增订单需求。本次募投意在切入毛利率更高的包括园林灌溉系统、家庭给排水系统和家庭净水系统在内的系统化水泵领域。该项目未来每年有望实现收入8.9亿元，公司整体收入有望翻倍，经济效益前景良好。 盈利预测及估值 2019年公司业绩稳定增长，在贸易战影响尚未消除的情况下仍实现北美市场收入的稳定增长，目前欧洲市场已经完全恢复。同时公司高附加值新产品进展顺利，未来有望放量。预计公司2019-2021年实现归属母公司所有的净利润0.74、0.87、1.04亿元，对应EPS为0.52、0.61、0.73元，对应PE分别是33、28、23倍，维持“增持”评级。 风险提示 （1）上游原材料价格上涨；（2）汇率波动；（3）贸易战风险 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 637 673 764 881 收入同比(%) 10% 6% 14% 15% 归属母公司净利润 69 74 87 104 净利润同比(%) 22% 7% 19% 19% 毛利率(%) 24.8% 25.7% 25.7% 26.4% ROE(%) 13.1% 11.4% 12.3% 13.2% 每股收益(元) 0.48 0.52 0.61 0.73 P/E 35.07 32.78 27.65 23.14 P/B 4.60 3.74 3.39 3.05 EV/EBITDA 16 24 21 18 资料来源：wind、华安证券研究所 [Table_ProfitDetail] 公司研究 敬请阅读末页信息披露及免责声明 3 / 4 证券研究报告 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 567 692 792 910 营业收入 637 673 764 881 现金 183 250 284 338 营业成本 479 500 568 649 应收账款 112 127 143 164 营业税金及附加 6 7 8 9 其他应收款 7 10 10 12 销售费用 25 24 25 30 预付账款 2 1 1 0 管理费用 39 51 61 70 存货 159 192 203 240 财务费用 (1) 3 3 2 其他流动资产 105 112 151 156 资产减值损失 3 2 (1) 1 非流动资产 277 263 251 240 公允价值变动收益 (1) (1) 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 (1) 0 0 0 固定资产 154 145 135 125 营业利润 80 85 101 121 无形资产 76 71 66 62 营业外收入 0 2 2 2 其他非流动资产 47 47 50 53 营业外支出 0 1 1 1 资产总计 844 956 1,043 1,149 利润总额 80 87 103 123 流动负债 319 311 332 359 所得税 11 13 15 18 短期借款 130 130 130 130 净利润 69 74 87 104 应付账款 102 112 124 142 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 87 69 77 87 归属母公司净利润 69 74 87 104 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 103 103 118 137 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.48 0.52 0.61 0.73 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 319 311 332 359 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 股本 102 143 143 143 成长能力 资本公积 218 218 218 218 营业收入 10.25% 5.59% 13.58% 15.30% 留存收益 225 285 350 429 营业利润 22.39% 6.45% 18.86% 19.76% 归属母公司股东权益 525 645 711 790 归属于母公司净利润 22.23% 7.00% 18.54% 19.47% 负债和股东权益 844 956 1,043 1,149 获利能力 毛利率(%) 24.82% 25.74% 25.65% 26.35% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 10.79% 10.94% 11.42% 11.83% 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE(%) 13.11% 11.41% 12.28% 13.20% 经营活动现金流 102 24 56 80 ROIC(%) 15.27% 16.80% 11.82% 12.90% 净利润 69 74 87 104 偿债能力 折旧摊销 21 15 15 14 资产负债率(%) 37.84% 32.56% 31.86% 31.26% 财务费用 (0) 3 3 2 净负债比率(%) -5.29% -9.34% -14.37% -17.13% 投资损失 1 (0) (0) (0) 流动比率 1.78 2.23 2.39 2.53 营运资金变动 70 (68) (47) (41) 速动比率 1.28 1.61 1.77 1.86 其他经营现金流 (59) 2 (1) 1 营运能力 投资活动现金流 (60) (0) 1 1 总资产周转率 0.80 0.75 0.76 0.80 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 6.05 6.00 6.06 6.13 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 6.50 6.30 6.47 6.62 其他投资现金流 (60) (0) 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 11 24 (24) (27) 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.52 0.61 0.73 短期借款 16 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 0.17 0.40 0.56 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.68 4.53 4.99 5.54 普通股增加 2 41 0 0