食品饮料行业重大事项点评：战略保持定力，应对积极务实

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 食品饮料行业重大事项点评 推荐（维持） 战略保持定力，应对积极务实  事件：近两日酒业媒体相继报道茅台五粮液两家酒业龙头因疫情变化，召开专题会议讨论应对，部署防控工作，提出应对思路。我们具体点评如下：  茅台：明确年度计划不变任务不减指标不调，我们认为具备此底气。公司认为，突发疫情短期内市场可能受一定影响，但从全年和长期来看，经济发展的基本面不会改变，总体上升趋势不会改变，品牌集中度加强的趋势，甚至可能带来新的机遇。会议强调公司2020年工作坚持计划不变、任务不减、指标不调，努力做好工作，全面完成任务，近期围绕“双过半”，超前谋划，坚定不移补齐欠账、完成任务。明确2月13日复工复产，员工收入不下降。我们认为，茅台此前定调2020基础建设年，经营规划稳中求进，收入利润规划增长10%左右，是其充分考虑后的保守目标。茅台酒作为第一品牌的供需格局未变，巨大的渠道价差未变，要放量保障业绩目标的能力完全存在，此次如果批发零售价略有理性回落，正好符合公司在价格管控上的目标。  五粮液：坚定目标不动摇，“双三”战略保增长，我们认为战略定力有格局，应对思路很清晰。公司连续召开专题会议，积极重视应对。提出元旦春节期间营销形势良好，渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期，全面完成旺季销售目标。疫情短期对行业有较大影响，但不会出现周期性的变化；酒业行业高质量发展的趋势不会改变，集中化发展的趋势不会改变，高端化发展的趋势不会改变。会上强调，公司要保持战略定力，坚定发展信心，紧紧围绕发展目标不动摇，在坚持年初制定的“一管控三强化”工作方针的基础上，结合当前形势，加强“三个优化”（投放计划、渠道结构、产品结构优化），加快“三个转型”（机制、团队、数字化转型），推动全年营收继续保持两位数以上的增长。我们认为，1）公司春节销售开门红，节前动销良好，库存低，并未受到疫情影响，疫情短期得到控制的概率大，目前谈目标调整为时尚早，公司理应战略定力，坚定经营目标；2）战略有定力，但战术上积极应对，体现公司管理水平，其中尤其重视疫情变化，精准调节，关心渠道，厂商同心，体现公司实事求是，重视生态链健康运营；3）此次外部冲击也是一个契机，公司借此加速深化改革步伐，促进机制、队伍、营销蜕变升级，如此则善莫大焉。  投资建议：短期情绪恐慌提供难得的龙头再配置机会。我们认为疫情对白酒行业需求虽造成短期影响，但反而加速行业高端化及集中度提升趋势。茅五两家龙头公司节前销售目标完成良好，疫情出现后第一时间出手支援疫情灾区近亿元，目标战略定力足，应对举措又能积极务实，充分体现行业领袖风范，实乃行业之幸，行业龙头平稳向上趋势不会改变。短期恐慌情绪后估值充分回落，出现了难得的龙头再配置机会。建议积极配置高端酒龙头，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。  风险提示：疫情控制差于预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 贵州茅台 1,049.99 32.5 37.25 44.69 32.31 28.19 23.49 11.69 强推 五粮液 117.51 4.51 5.58 6.65 26.06 21.06 17.67 7.18 强推 泸州老窖 72.4 3.26 4.09 4.99 22.21 17.7 14.51 6.25 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年02月05日收盘价 证券分析师：方振 邮箱：fangzhen@hcyjs.com 执业编号：S0360518090003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：杨传忻 电话：021-20572505 邮箱：yangchuanxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 97 2.57 总市值(亿元) 35,405.94 5.63 流通市值(亿元) 32,149.3 7.02 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.08 2.88 39.68 相对表现 0.55 -1.27 21.79 《食品饮料行业19Q4线上数据专题报告：保健食品增速小幅改善，休闲食品龙头增速亮眼》 2020-01-13 《食品饮料行业周报（20200113-20200119）：节前调研专题：名酒旺季动销表现平稳，保健品开年销售良好》 2020-01-19 《食品饮料行业疫情分析专题：短期影响不一，中线并不悲观》 2020-02-01 0%17%35%52%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-11～2020-02-05沪深300食品饮料相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2020年02月06日 食品饮料行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附茅台五粮液近期应对疫情防控会议要点： 贵州茅台：计划不变、任务不减、指标不调 年度计划：不调减。面对突发疫情，短期内市场可能会受到一定影响。但从全年和长期来看，经济发展的基本面不会改变，总体上升趋势不会改变，品牌集中度加强的趋势，甚至可能带来新的机遇。2020年的工作，要根据既定目标要求，结合新的市场形势，提出新的应对措施，抓住新的发展机遇，坚持“计划不变、任务不减、指标不调”，努力做好工作，全面完成任务，切实为贵州经济社会发展作贡献。近期，要围绕“双过半”，超前谋划研究，优化方案计划，坚定不移补齐欠账、完成任务。 员工收入：不下降。企业的发展和员工的主观能动性息息相关。茅台历来重视发挥广大干部员工的进取精神，并将其作为企业发展的不竭动力。当前，茅台正处在一个良好的发展机遇期，困难和问题面前，只要茅台人全力以赴，就一定能在抗击疫情的同时，完成好全年目标任务。面对疫情带来的多种影响，茅台要为广大员工鼓劲。“首先是收入，要保持稳定”。全年，只要生产经营指标向好，在符合国家政策的前提下，“员工收入不会减少”。对当前一直战斗在抗击疫情一线的员工，公司将在评先评优和绩效考核等方面，予以鼓励和倾斜。 工作落实：不懈怠。各级党组织和广大党员干部，要切实把思想和行动统一到习近平总书记重要指示精神上来，统一到党中央和省委省政府决策部署上来，集团领导班子成员要以身作则、靠前指挥，加强统筹调度，带头做好防疫工作，带头检查复工复产各项准备工作，确保集团党委各项决策部署落地落实。公司纪委要进一步加大督察检查力度，坚决防止工作中的形式主义和官僚主义，确保政令畅通、令行禁止，对不作为、慢作为、乱作为的，严肃追责问责。防控领导小组办公室要进一步加强与地方政府和主管部门的沟通协作，搞好疫情排查统计上报工作，坚决防止缓报、漏报、错报、瞒报；要继续聚焦关键点和关键人，加快随访进度，及时掌握动态情况；要充分发挥公司严密的组织体系作用，形成联防联控、群防群治、专班运作、分工负责和每日会商研判等工作机制，切实阻断疫情传播。（资料来源：贵州茅台公众号） 五粮液：坚定目标不动摇，“双三”战略保增长 加强“三个优化”，提升市场应对水平 一是加强计划优化。以价格管控为重心，根据市场需求，做好计划的优化和调节。要紧密跟踪渠道终端数据，更加精准地做好渠道的配额管理和高效发运，厂商同心，强化渠道建设。要进一步加快分仓网络体系建设，提前推进分仓至门店、至消费者的仓储物流模式变革。 二是加强渠道优化。针对当前消费新变化，进一步加强与京东、阿里巴巴、腾讯、苏宁等电商平台的深度合作，大力推进数字化新零售营销模式，促进线上线下渠道的融合和协同，切实加强KA渠道、大客户团购和社会化终端优化的工作。预判渠道经销商可能存在的资金压力，加大供应链金融支持。 三是加强结构优化。适应消费者结构和消费方式的新变化，灵活抓好家庭消费和自饮消费的新需求。坚持“三性一度”总方针，进一步加强供给侧结构性优化，在保障高端品牌供给的同时，抓好大众品牌的营销。 加快“三个转型”，提升组织应对能力 一是加快机制转型。进一步完善总部横向专业化、区域纵向扁平化的营销转型，深化组织变革后的业务流程再造，提升总部统筹规划能力，强化营销战区和营销基地的市场反应速度和执行效率。 二是加快团队转型。围绕企业战略，不断升级企业组织架构，提升团队组织能力，为市场提供更加高效率的优质服务。进一步完善激励与考核机制，适时推动多形式的中长期激励，充分激发团队活力和市场竞争能力。 三是加快数字化转型。加快智慧门店、智慧分仓建设，依托大数据，加强市场分析，特别是渠道数据、终端数据，更加及时准确地洞察进销存情况和营销商机，提高组织的快速反应能力。加快数字化营销指挥中心建设，全面推进ERP系统管理。（资料来源：微酒公众号） 食品饮料行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 SW白酒行业PE-Band 图表 2 SW白酒行业PB-Band 资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券 食品饮料行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券团队介绍 组长、高级分析师：方振 CFA，复旦大学经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：于芝欢 厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨传忻 帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究所所长、首席分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。 食品饮料行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com