政治局会议系列二：积极应对阵痛，保持战略定力

期货研究报告|宏观政策2024-07-31 积极应对阵痛，保持战略定力 ——政治局会议系列二 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习近平主持会议。 核心观点 ■宏观政策缺乏增量 对经济的总体判断：维持“回升向好态势”，但是经济向好态势的斜率放缓。政策突�了对问题的不回避，要积极主动应对发展中和转型中�现问题的同时，要保持战略定力，坚持改革开放的正确方向。 宏观政策：下半年政策基调不变，但是增量政策只作为储备，等待条件实施。财政政策强调结构的优化而非支�强度，货币政策强调综合工具箱运用，关注央行国债买卖工具的实施落地；对内下半年扩大内需政策的实施重心是扩大消费，对外需要关注人 民币波动风险。 产业政策：政策定位进一步明确，结构上“培育壮大”未来产业、“转型升级”传统产业，重点关注对“瞪羚企业”等中小企业的政策扶持。而对于电动车等优势产业，建立领先地位体制机制，对内改善“内卷”的恶性竞争，对外获取产业优势带来的效益。 ■化债对总需求影响 改革开放：国内制造业和服务业开放处在不同阶段，前者“全面开放”而后者进行“开放试点”。从贸易角度，需要重点关注绿色贸易对于国内外贸优势的带动。 防范风险：房地产继续坚持消化存量和优化增量；“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”可能意味着地方债务进入到快速去化阶段，短期需要关注相关风险。 乡村振兴：对乡村振兴进行单列，体现�政策有更多的倾斜。 民生领域：政策针对对象在逐渐往低收入群体倾斜。重提“环保”冲刺2025年达到二氧化碳排放目标，需要关注的是这其中由于碳的去化带来的相关总需求风险。 制度建设：重点关注的是形式主义和官僚主义的治理。 ■风险 经济数据短期波动风险，宏观政策调整超预期风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 摘要：保持战略定力3 经济判断：从形波势好到战略定力4 总体要求：以改革提振市场的信心6 宏观政策：增量政策处在待发状态8 产业政策：建立机制壮大产业优势11 改革开放：高水平开放和绿色贸易12 防范风险：地产消化存量，地方化债加速13 乡村振兴：要扎实推进，防止返贫16 民生领域：关注低收入，关注污染防治17 制度建设：治理形式主义和官僚主义18 图表 图1：上半年实际GDP+5.0%丨单位：%YOY5 图2：中小企业信心指数回落至49.9丨单位：%5 图3：产能优化的压力依然存在丨单位：%PCT5 图4：国内消费需求表现�乏力的特征丨单位：%YOY5 图5：可支配收入率丨单位：%YOY7 图6：劳动者内卷和失业率丨单位：小时，%PCT7 图7：国债净融资缺乏亮点丨单位：亿元9 图8：地方债净融资维持低位丨单位：亿元9 图9：央行主要操作利率丨单位：%9 图10：国债收益率曲线变动丨单位：%9 图11：近期宏观数据缺乏向上亮点丨单位：STD10 图12：美元资金市场利率倒挂加剧丨单位：%10 图13：2023年绿色低碳产品进口丨单位：亿美元12 图14：2023年绿色低碳产品�口丨单位：亿美元12 图15：房地产景气度位于低位丨单位：指数点14 图16：地产库存压力短期有所增加丨单位：亿平米14 图17：政府杠杆率增速丨单位：%YOY14 图18：政府性基金收入完成情况丨单位：%PCT14 图19：碳排放需要降低4-6%丨单位：十亿吨18 图20：中国碳排放“达峰”丨单位：百万吨18 摘要：保持战略定力 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习近平主持会议。 对经济的总体判断：维持“回升向好态势”，但是状态从“巩固和增强”转向“延续”，体现 �的是经济向好态势的斜率放缓。会议政策表述突�了对问题的不回避，要积极主动应对发展中和转型中�现问题的同时，要保持战略定力，坚持改革开放的正确方向。 对经济工作的总要求：对下半年工作任务做了具体部署。通过经济体制改革重新确立生产关系，改善宏观和微观之间的“温差”，激发市场主体的积极性。 对宏观政策的提法：积极的财政政策和稳健的货币政策基调不变，但短期内依然只有存量优化缺乏增量，增量政策状态处在储备状态。财政政策强调优化结构，货币政策关注国债买卖工具，政策对人民币稳定的需求上升，同时会议明确了下半年扩大内需 政策的重心是扩大消费，尤其是服务消费。 对产业政策的提法：产业结构上未来产业“培育壮大”、传统产业“转型升级”。企业类型上政策关注“瞪羚企业”等中小企业。对于电动车等优势产业，建立领先地位体制机制，对内改善“内卷”的恶性竞争，对外获取产业优势带来的效益。 对改革开放的提法：聚焦在开放领域，国内制造业和服务业开放处在不同阶段，前者“全面开放”而后者进行“开放试点”。从贸易角度，需要重点关注绿色贸易对于国内外贸优势的带动。 对防范风险的提法：房地产继续坚持消化存量和优化增量；而地方债务的表述“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”可能意味着地方债务进入到快速去化阶段，短期需要关注相关风险。 对乡村振兴的提法：会议对乡村振兴进行单列，体现�政策对此的重视。 对民生领域的提法：会议提🎧“低收入人口”救助帮扶，政策针对对象在逐渐往低收入群体倾斜。而对于“环保”的重提，和政策需要再2025年之前达到的二氧化碳排放目标有关，需要关注的是这其中由于碳的去化带来的相关总需求风险。 对制度建设的提法：重点关注的是形式主义和官僚主义的治理。 经济判断：从形波势好到战略定力 2024年7月原文 会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门迎难而上、积极作为，深化改革开放，加强宏观调控，有效应对风险挑战，经济运行总 体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推 进，社会大局保持稳定。 会议指🎧，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行�现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型 中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。 2024年4月对比 会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门鼓足干劲抓经济，巩固和增强经济回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的 特征，经济实现良好开局。 会议指🎧，经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。同时必须看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势，要增强做好经济工作的信心。 解读 对于经济的表述维持“回升向好态势”，但是状态从“巩固和增强”转向“延续”，体现�的是经济向好态势的斜率放缓。原因在第二段得到说明，即经济的主要矛盾从内部的有效需求不足，转向更为突�的外部不利影响增多。一方面，美欧针对中国的贸易限制 措施在二季度上升，除美国外多个经济体开启了“降息”动作；另一方面，随着7月央行降息缓和内部的流动性压力，美联储的继续按兵不动使得中美利差有进一步扩大的压力，人民币市场虽然因为日元套息交易的影响阶段性升值，但是仍存在较大的不确定性。 在这一背景下，政策表达了更强和更具体的定力。4月份政策表述是在挑战中看到趋势的向好和增强信息，即上半年经济数据的“形波势好”；而到了7月份我们注意到政策表述转向了对问题的不回避，相反对于问题要积极主动应对，同时保持战略定力。保持战略定力就要求，一方面要坚持改革开放的正确方向，另一方面提�改革举措要慎重， 在关键处落好子，绝不能犯颠覆性错误。 图1：上半年实际GDP+5.0%丨单位：%YoY图2：中小企业信心指数回落至49.9丨单位：% GDP实际GDPⅠⅡⅢSMEI现状指数预期指数信用指数 缩 胀 1056 854 52 6 50 448 2 202220232024 46 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3：产能优化的压力依然存在丨单位：%pct图4：国内消费需求表现出乏力的特征丨单位：%YoY 产能利用率近一年变化(%,左轴)2024-06 社会消费品零售总额除汽车限额以上 410010 90 0 80 -4705 黑色汽车石油纤维采矿业纺织有色医药化学煤炭通用制造业 工业产能利用率 专用电、热、气及水 计算机食品非金属 电气 -860 0 20232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 总体要求：以改革提振市场的信心 2024年7月原文 会议强调，下半年改革发展稳定任务很重，要全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快 构建新发展格局，因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展，围绕推进中国式 现代化进一步全面深化改革，加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。 会议强调，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推�一批条件成熟、可感可及的改革举措。要坚持和落实“两个毫不动摇”，促进各种所有制经济优势互补、共同发展，完善产权保护、市场准入、破产退� 等市场经济基础制度，防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷。要弘扬企业家精神，在改革创新和公平竞争中加快建设更多世界一流企业。 2024年4月对比 会议强调，要认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。 解读 对下半年工作任务做�了部署，相比较4月份更具体，方式上通过改革促进“稳增长、调结构、防风险”，要求坚定不移完成全年经济社会发展目标。在投资、生产、消费增速均面临压力的情况下，我们预期市场的关注点依然落在财政。 对于经济体制改革的牵引，就需要通过重新确立生产关系，激发市场主体的积极性。具体表现为： 1）改革措施要以人民为中心，“可感可及”。中央财办副主任韩文秀在7月19日表示，下一步要推动经济持续回升向好，实现更为均衡、普惠、包容的发展，一靠政策给力，二靠改革发力，弥合宏观数据和微观主体之间存在的“温差”。具体表现为： （1）加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，完善劳动者工资决定、合理增长、支付保障机制，多渠道增加居民财产性收入，有效增加低收入群体收入，稳步扩大中等收入群体规模，增强居民消费能力和意愿。 （2）完善扩大消费长效机制。 （3）健全高质量充分就业促进机制，支持和规范发展新就业形态。 （4）健全政府投资有效带动社会投资体制机制，形成市场主导的有效投资内生增长机制。 （5）完善促进机会公平制度机制，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，畅通社会流动渠道，营造勤劳致富环境。 2）坚持和落实“两个毫不动摇”，提升市场信心。具体措施包括： （1）完善市场经济