政治局会议学习体会：积极应对，保持定力

事件：中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。 要点： 第一，本次会议对于当前经济环境定位较为务实与客观。 第二，对于政策基调与宏观政策，更加强调“坚定不移”、“用力给力”。 第三，对于货币财政政策，财政的发力角度和空间比货币政策似乎更大。 第四，对于扩大内需，提收入、促消费重要程度有所提升。 第五，对于改革与产业政策，“以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险”是总体方向，科技自主、创新升级是目标。 第六，对于风险防控，重点领域防范化解思路与前期一脉相承，融资平台化债或将加速。 第七，对于对外开放，制度型开放+制造业准入限制“清零”+服务业扩大试 总体看，我们认为宏观政策或仍将继续在“积极主动应对”和“保持战略定力”中寻求平衡。下半年，财政、货币等宏观政策或将进一步“持续用力、更加给力”，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发。 1.7月政治局会议学习体会 7月党的二十届三中全会胜利召开，为往后五年甚至更长时间的发展部署了十四个方面300多项重大改革举措。7月30日，政治局召开会议，着眼于下半年经济工作进行部署。 总体看，宏观政策或仍将继续在“积极主动应对”和“保持战略定力”中寻求平衡。 第一，对于当前经济环境定位较为务实与客观。“外部环境变化带来的不利影响增多”，或指向欧美政坛换届、货币政策转向、地区冲突矛盾时有发生，对我国产业、货币、贸易等产生较大干扰。内部环境面临更多是发展中、转型中的问题：包括居民消费、投资需求相对较弱、CPI/PPI等物价指数偏低，对应“有效需求不足”；而整体工业增长、制造业投资偏强，对应“经济运行出现分化”；房地产市场尚在调整阶段，地产上下游企业、部分中小金融机构等存在一定风险，而新能源设备等新动能领域培育仍需时间，对应“新旧动能转换存在阵痛”。 第二，对于政策基调与宏观政策，更加强调“坚定不移”、“用力给力”。本次会议提到“下半年改革发展稳定任务很重”，“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。今年二季度国内GDP环比增速较前期明显放缓，下半年稳增长压力加大。此次会议对宏观政策提出要“持续用力、更加给力”，这与4月会议所提“靠前发力有效落实”表述更加积极。 第三，对于货币财政政策，财政的发力角度和空间比货币政策似乎更大。 今年上半年，财政支出增速受制于收入放缓、地方化债的制约，对经济的托底作用有所欠缺，我们预计八月后财政进一步发力部位可能对经济增长注入新动力。财政部数据显示，今年上半年一般公共预算收入与政府性基金收入和支出合计同比分别为-4.8%和-2.8%，均低于名义GDP增速；而6月单月两本账收支同比分别为-8.5%和-4.9%，降幅均扩大。我们结合wind数据测算，7月地方政府专项债净融资约2814.7亿元，较五、六月进一步放缓。前七月专项债发行1.77万亿元进度约45.5%，明显慢于近五年平均水平。本次会议提出“要加快专项债发行使用进度”，“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”，为下一阶段政府债发行节奏和支出重点做出较强指示。 对于货币政策，7月下旬央行宣布调降7天逆回购利率、1年期5年期LPR各自10BP，调降MLF利率20BP，同时多家银行进一步下调存款利率。此次全面降息有利于降低各期限融资成本。我们认为下半年货币政策可能仍将在稳汇率和降利率之间平衡，而在海外降息预期不断抬升的背景下，汇率压力阶段性边际转弱，可能更多关注国内房地产等重点领域融资成本下行，从这个角度看，下半年仍有一定降息空间。 第四，对于扩大内需，提收入、促消费重要程度有所提升。四月政治局会议提出的扩内需抓手在“大规模设备更新和消费品以旧换新”，投资与消费并重。今年7月24日国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，3000亿元超长期特别国债资金中，设备更新与消费品以旧换新各安排1500亿元，分配比例也基本一致。而本次会议指出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，“要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。我们预计针对重点领域的消费券、消费补贴发放力度可能增大。 第五，对于改革与产业政策，“以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险”是总体方向，科技自主、创新升级是目标。本次会议提出“及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措”，我们预计财税、城乡、国企等领域改革措施或有望较快出台。 对于产业政策，会议提出“有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”。“瞪羚企业、独角兽企业”指的是以科技创新或商业模式支撑的高成长、初创型企业，可以说是经济结构转型升级的关键，也是跳出“内卷式”竞争的有效途径。“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”也有利于减少金融资源被无效、低效占用，扭曲资源配置。 第六，对于风险防控，重点领域防范化解思路与前期一脉相承，融资平台化债或将加速。 对于房地产市场，“消化存量”的抓手仍在收购存量房用作保障性住房；“优化增量”的抓手在于保交房和新模式住房建设。对于融资平台，本次会议提出要“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，我们认为短期化债可能依靠再融资途径，类似2023年的特殊再融资债可能还有一定发行空间，长期化债更多需融资平台市场化转型。对于金融机构，“防风险、强监管、促发展” 第七，对于对外开放，制度型开放+制造业准入限制“清零”+服务业扩大试点，与二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中相关表述基本一脉相承。对于外贸发展新动能，提到“拓展中间品贸易、绿色贸易”，我们光伏电池、锂离子电池等产品就是这种新动能的体现。 总体看，我们认为宏观政策或仍将继续在“积极主动应对”和“保持战略定力”中寻求平衡。下半年，财政、货币等宏观政策或将进一步“持续用力、更加给力”，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。 图表1：近期政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作要点 图表2：一般公共预算+政府性基金收入支出同比（%） 图表3：地方专项债发行进度（%） 2.风险提示 国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发。