疫情反复收入下降，成本上涨压缩利润

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 深圳机场（000089） 证券研究报告 2022年05月06日 投资评级 行业 交通运输/航空机场 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 6.34元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,050.77 流通A股股本(百万股) 2,050.74 A股总市值(百万元) 13,001.88 流通A股市值(百万元) 13,001.71 每股净资产(元) 5.65 资产负债率(%) 55.94 一年内最高/最低(元) 8.56/6.02 作者 陈金海 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《深圳机场-半年报点评:卫星厅竣工验 收 ， 继 续 向 国 际 枢 纽 迈 进 》 2021-09-03 2 《深圳机场-半年报点评:走出泥潭，二 季 度 复 苏 提 速 显 著 减 亏 》 2020-08-22 3 《深圳机场-半年报点评:计提诉讼损失导致业绩下滑，扣非业绩仍小幅增长》 2019-08-30 股价走势 疫情反复收入下降，成本上涨压缩利润 事件 公司公布2022年一季度业绩，期内公司实现营业收入6.48亿元，同比减少17.65%；归母净利润-2.99亿元，同比减少3.49亿元。业绩基本符合我们预期。 深圳疫情反复，旅客吞吐量大减 期内公司共保障飞机起降5.29万架次，同比下降33.79%；旅客吞吐量430.14万人次，同比下降52.70%。其中，1-2月飞机起降架次、旅客吞吐量同比分别下降9.77%、23.74%，3月飞机起降架次、旅客吞吐量同比分别锐减70.13%、87.69%，主要是由于3月深圳疫情反复影响旅客出行。 毛利率大幅下滑，财务费用显著增加 22Q1公司营业成本9.13亿元，同比大幅增加36.00%，而同期营业收入减少17.65%，导致毛利率大幅下滑至-40.88%，为疫情以来毛利率最低点。这或是由于公司21年底固定资产大幅增加（主要是卫星厅和T3航站楼适应性改造工程于2021年完工并全部转入固定资产，账面价值48.79亿元），导致2022Q1公司折旧费用同比大幅增加。此外，期内财务费用0.79亿元，同比剧增169.25%，主要原因是公司长期借款导致利息支出增加。 产能建设加快，拓展市场空间 卫星厅已于2021年12月正式启用，同时公司还在建设第三跑道。公司作为国内核心城市，具备独特的市场和经济优势，在国内一线城市航线和时刻资源日趋紧张的背景之下，公司加快航站楼、跑道等建设，短期内对成本端造成一定压力，但长期有利于增强航空服务和旅客服务能力，进一步释放优质时刻和航线资源，拓展国际国内市场空间，加强航空枢纽地位。 盈利预测 受一季度全国疫情反复影响，航空客运量同比明显下滑。随着全国疫情形势逐渐企稳，客运量或有所回升。但22年全球和国内疫情蔓延状况仍不明朗，航空客运量的恢复压力较大。在此局面之下，公司短期内航空和非航空性收入都将收到较大压制，但公司作为主要面向深圳经济特区和周边城市的机场，区位和市场优势依然突出。我们下调之前对公司2022/2023年净利润预测4.02、6.30亿元至-1.45、5.60亿元，增加2024年归母净利润预测为6.64亿元，维持“增持”评级。 风险提示：国内疫情形势反复，资本支出超出预期，区域内同业竞争加剧，航空业恢复速度不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,996.74 3,305.64 3,573.00 4,025.15 4,734.68 增长率(%) (21.27) 10.31 8.09 12.65 17.63 EBITDA(百万元) 439.66 598.63 684.32 1,531.66 1,676.99 净利润(百万元) 28.07 (34.44) (144.82) 560.34 663.55 增长率(%) (95.27) (222.68) 320.51 (486.92) 18.42 EPS(元/股) 0.01 (0.02) (0.07) 0.27 0.32 市盈率(P/E) 463.15 (377.53) (89.78) 23.20 19.59 市净率(P/B) 1.09 1.09 1.11 1.06 1.02 市销率(P/S) 4.34 3.93 3.64 3.23 2.75 EV/EBITDA 37.17 15.70 13.60 4.93 4.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021-052021-092022-01深圳机场沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,466.55 3,164.30 3,420.22 2,754.32 3,239.83 营业收入 2,996.74 3,305.64 3,573.00 4,025.15 4,734.68 应收票据及应收账款 455.50 545.29 577.60 377.91 746.04 营业成本 2,805.54 3,030.31 3,345.03 3,026.91 3,560.47 预付账款 0.34 0.00 0.68 0.32 0.43 营业税金及附加 61.50 81.01 78.97 88.97 104.65 存货 8.64 7.50 6.57 6.16 8.81 销售费用 8.68 10.82 11.02 5.32 6.26 其他 252.54 439.31 255.19 334.25 349.16 管理费用 136.04 139.74 156.62 119.06 140.04 流动资产合计 2,183.56 4,156.39 4,260.26 3,472.95 4,344.27 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 831.70 848.10 848.10 848.10 848.10 财务费用 (34.08) 125.87 132.08 134.36 135.77 固定资产 7,444.72 13,850.32 13,336.56 12,845.26 12,366.97 资产/信用减值损失 2.11 (4.65) 0.00 0.00 0.00 在建工程 4,072.73 149.64 244.75 311.33 357.93 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 253.75 282.14 254.86 227.58 200.31 投资净收益 32.31 57.03 57.03 94.76 94.76 其他 331.22 7,043.72 7,028.91 7,021.45 7,021.45 其他 (74.19) (123.15) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12,934.13 22,173.92 21,713.19 21,253.72 20,794.76 营业利润 58.82 (11.33) (93.69) 745.31 882.25 资产总计 15,117.69 26,330.32 25,973.44 24,726.67 25,139.02 营业外收入 7.92 10.12 7.09 8.37 8.53 短期借款 1,372.12 0.00 1,848.24 1,982.60 2,808.54 营业外支出 13.97 25.37 19.67 19.67 21.57 应付票据及应付账款 19.43 10.61 25.36 9.86 30.63 利润总额 52.77 (26.59) (106.28) 734.01 869.20 其他 1,773.43 3,728.58 1,208.71 1,852.20 783.39 所得税 14.29 (6.50) (23.52) 162.45 192.37 流动负债合计 3,164.98 3,739.20 3,082.31 3,844.66 3,622.56 净利润 38.47 (20.09) (82.75) 571.56 676.83 长期借款 0.00 4,438.77 4,831.75 2,251.08 2,380.63 少数股东损益 10.40 14.35 62.07 11.21 13.28 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 28.07 (34.44) (144.82) 560.34 663.55 其他 2.99 6,239.44 6,239.44 6,239.44 6,239.44 每股收益（元） 0.01 (0.02) (0.07) 0.27 0.32 非流动负债合计 2.99 10,678.22 11,071.19 8,490.52 8,620.08 负债合计 3,178.27 14,427.63 14,153.50 12,335.18 12,242.64 少数股东权益 14.33 13.56 75.63 86.84 96.75 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2,050.77 2,050.77 2,050.77 2,050.77 2,050.77 成长能力 资本公积 2,792.38 2,790.86 2,790.86 2,790.86 2,790.86 营业收入 -21.27% 10.31% 8.09% 12.65% 17.63% 留存收益 7,081.94 7,047.50 6,902.68 7,463.02 7,958.00 营业利润 -93.12% -119.26% 726.96% -895.49% 18.37% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -95.27% -222.68% 320.51% -486.92% 18.42% 股东权益合计 11,939.42 11,902.69 11,819.94 12,391.50 12,896.38 获利能力 负债和股东权益总计 15,117.69 26,330.32 25,973.44 24,726.67 25,139.02 毛利率 6.38% 8.33% 6.38% 24.80% 24.80% 净利率 0.94% -1.04% -4.05% 13.92% 14.01% ROE 0.24% -0.29% -1.23% 4.55% 5.18% ROIC 0.20% 0.75% 0.48% 8.51% 11.57% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 38.47 (20.09) (144.82) 560.34 663.55 资产负债率 21.02% 54.79% 54.49% 49.89% 48.70% 折旧摊销 422.43 505.26 645.93 651.99 658.97 净负债率 -0.79% 11.92% 27.58% 11.94% 15.12% 财务费用 (24.86) 132.00 132.08 134.36 135.77 流动比率 0.69 1.11 1.38 0.90 1.20 投资损失 (32.31) (57.03) (57.03) (94.76) (94.76) 速动比率 0.68 1.11 1.