疫情反复收入承压，成本上涨毛利率有所下降

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 13.02 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 6.46 已上市流通A股(亿股) 4.30 总市值(亿元) 84.12 年内股价最高最低(元) 17.52/12.36 沪深300指数 4116 深证成指 12104 相关报告 1.《集成灶龙头，稳扎稳打蓄力成长-浙江美大首次覆盖》，2022.7.1 谢丽媛 分析师SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 贺虹萍 分析师SAC执业编号：S1130522010004 hehongping＠gjzq.com.cn 邓颖 联系人 dengying＠gjzq.com.cn 疫情反复收入承压，成本上涨毛利率有所下降 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,771 2,164 2,345 2,671 3,042 营业收入增长率 5.13% 22.19% 8.36% 13.91% 13.92% 归母净利润(百万元) 544 665 684 769 877 归母净利润增长率 18.16% 22.28% 2.84% 12.51% 13.97% 摊薄每股收益(元) 0.841 1.029 1.058 1.190 1.357 每股经营性现金流净额 0.98 0.96 1.12 1.28 1.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 31.90% 34.08% 31.33% 30.78% 29.99% P/E 18.93 16.86 12.31 10.94 9.60 P/B 6.04 5.75 3.86 3.37 2.88 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  8月25日，公司发布2022年中报，22H1实现营收8.32亿元，同比-8.48%，归母净利润2.30亿元，同比-9.46%。单季度来看，22Q2实现营收4.19亿元，同比-22.54%，归母净利润1.09亿元，同比-29.32%。 经营分析  收入端：疫情影响终端需求和销售，公司表现暂承压。22H1集成灶实现收入7.43亿元，同比-10.12%，主要由于疫情反复+宏观经济下行导致终端需求下降，物流、销售安装受限。橱柜产品收入0.22亿元，同比+1.93%，公司品类拓展成果初显，上半年推出3大系列集成水槽洗碗机产品增厚公司收入。渠道端看，公司持续发力新兴渠道，推进多元化渠道改革。上半年线下新增一级经销商50多家（累计1900多家），新增营销终端500多家（累计4300多家），新增签约广西、浙江、福建、江苏、山东、河北等六省的KA渠道省代理；进一步加强与地厂商、家装公司的合作，实施安装10多个精装楼盘工程项目。  利润端：原材料成本上涨，盈利短期承压。公司22H1/Q2净利率为27.67%/25.95%，同比-0.3pct/-2.5pct。22H1公司毛利率45.51%，同比-8.07pct，Q2毛利率41.31%，同比-13.96pct，其中H1集成灶毛利率48.4%，同比-7.8pct，主要由于原材料价格上涨叠加疫情刚性支出，预计环比有望修复。费用率方面，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.63%/2.98%/-0.94%，同比分别-10.5pct/+1.6pct/+0.0pct/-0.3pct，其中销售费用率下降明显主要为公司年度广告宣传促销投放策略和时间有所改变。  营运能力：22Q2公司销售商品所收到的现金4.65亿元，同比-20.3%，与收入匹配，应收账款周转天数5天，周转稳健。22H1公司存货1.19亿元，占营收比例为14.27%，存货周转天数48天，相对稳定。 盈利调整&投资建议  我们预计2022-2024年公司营收分别为23.45、26.71、30.42亿元，同比分别增长8.4%、13.9%、13.9%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.84、7.69、8.77亿元，同比分别增长2.8%、12.5%、14.0%。2022-2024年EPS分别为1.06、1.19、1.36元，当前股价对应2022-2024年PE分别为12.3x、10.9x、9.6x。维持“增持”评级。 风险提示  集成灶渗透率不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。 05010015020025030011.3913.8916.39210 826211 126220 226220 526人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 浙江美大 沪深300 2022年08月26日 消费升级与娱乐研究中心 浙江美大 (002677.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,684 1,771 2,164 2,345 2,671 3,042 货币资金 799 510 647 747 949 1,288 增长率 5.1% 22.2% 8.4% 13.9% 13.9% 应收款项 24 33 21 49 56 63 主营业务成本 -783 -836 -1,045 -1,199 -1,363 -1,548 存货 80 78 121 148 168 191 %销售收入 46.5% 47.2% 48.3% 51.1% 51.0% 50.9% 其他流动资产 14 516 519 572 624 678 毛利 902 934 1,118 1,146 1,308 1,494 流动资产 916 1,137 1,307 1,515 1,797 2,221 %销售收入 53.5% 52.8% 51.7% 48.9% 49.0% 49.1% %总资产 46.1% 52.2% 55.5% 57.0% 59.4% 63.0% 营业税金及附加 -12 -18 -19 -19 -21 -24 长期投资 72 61 91 91 91 91 %销售收入 0.7% 1.0% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 810 795 771 863 949 1,027 销售费用 -257 -199 -243 -234 -283 -335 %总资产 40.7% 36.5% 32.7% 32.5% 31.4% 29.2% %销售收入 15.2% 11.2% 11.2% 10.0% 10.6% 11.0% 无形资产 175 170 166 163 161 158 管理费用 -66 -62 -71 -84 -96 -110 非流动资产 1,070 1,041 1,049 1,144 1,227 1,303 %销售收入 3.9% 3.5% 3.3% 3.6% 3.6% 3.6% %总资产 53.9% 47.8% 44.5% 43.0% 40.6% 37.0% 研发费用 -51 -54 -68 -73 -83 -95 资产总计 1,987 2,179 2,356 2,659 3,024 3,523 %销售收入 3.0% 3.1% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% 短期借款 0 0 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 516 602 717 735 824 931 应付款项 271 193 141 196 210 244 %销售收入 30.6% 34.0% 33.1% 31.4% 30.8% 30.6% 其他流动负债 169 255 238 256 290 332 财务费用 13 22 15 23 36 47 流动负债 440 449 381 452 501 576 %销售收入 -0.8% -1.2% -0.7% -1.0% -1.3% -1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 28 26 25 25 25 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 468 475 405 477 526 601 投资收益 4 0 32 35 33 40 普通股股东权益 1,519 1,704 1,950 2,182 2,498 2,923 %税前利润 0.7% 0.0% 4.2% 4.4% 3.6% 3.9% 其中：股本 646 646 646 646 646 646 营业利润 535 635 775 805 906 1,032 未分配利润 622 762 977 1,208 1,525 1,949 营业利润率 31.7% 35.9% 35.8% 34.3% 33.9% 33.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -1 -1 -1 -1 -1 负债股东权益合计 1,987 2,179 2,356 2,659 3,024 3,523 税前利润 534 634 774 804 905 1,031 利润率 31.7% 35.8% 35.8% 34.3% 33.9% 33.9% 比率分析 所得税 -74 -90 -109 -121 -136 -155 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 13.9% 14.3% 14.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 460 544 665 684 769 877 每股收益 0.712 0.841 1.029 1.058 1.190 1.357 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.352 2.637 3.019 3.377 3.867 4.524 归属于母公司的净利润 460 544 665 684 769 877 每股经营现金净流 0.841 0.981 0.957 1.115 1.275 1.476 净利率 27.3% 30.7% 30.7% 29.2% 28.8% 28.8% 每股股利 0.540 0.600 0.660 0.700 0.700 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 30.28% 31.90% 34.08% 31.33% 30.78% 29.99% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 23.15% 24.95% 28.22% 25.71% 25.43% 24.88% 净利润 460 544 665 684 769 877 投入资本收益率 29.23% 30.29% 31.54% 28.65% 28.03% 27.06% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 37 63 61 61 68 75 主营业务收入增长率 20.24% 5.13% 22.19% 8.36% 13.91% 13.92% 非经营收益 -8 0 -32 -39 -32 -39 EBIT增长率 19.77% 16.70% 19.06% 2.59% 12.04% 12.94% 营运资金变动 54 27 -76 15 18 41 净利润增长率 21.85% 18.16% 22.28% 2.84% 12.51% 13.97% 经营活动现金净流 543 634 619 720 824 954 总资产增长率 11.58% 9.65% 8.13% 12.88% 13.73% 16.51% 资本开支 -278 -70 -63 -152 -152 -152 资产管理能力 投资 0 -500 -60 -50 -50 -50 应收账款周转天数 3.5 4