手续费快增带动收入结构改善，关注负债端成本抬升压力

银行 2017年04月19日 杭州银行 (600926) 手续费快增带动收入结构改善，关注负债端成本抬升压力 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：20.92元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.hzbank.com.cn 大股东/持股 Commonwealth Bank of Australia/18.00% 实际控制人/持股 杭州市财政局/% 总股本(百万股) 2,617 流通A股(百万股) 262 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 547.57 流通A股市值(亿元) 54.76 每股净资产(元) 14.73 资本充足率(%) 11.88 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 王思敏 一般从业资格编号 S1060115120019 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：杭州银行公布16年年报，2016年净利润同比增8.54%。总资产7204亿元（+32.11%，YoY/+13.61%,QoQ）。其中贷款同比增14.56%;存款同比增18.03%。营业收入同比增10.71%，净息差1.98%( -28bps，YoY),手续费净收入同比增73.48%。成本收入比30.23%（-1.3pct，YoY）。不良贷款率1.62%（+26bps,YoY）。 拨 贷 比3.03%（+39bps,YoY）， 拨 备 覆 盖 率187%（-6.7pct,YoY）。公司核心一级资本充足率9.95%,资本充足率11.88%。公司分红率为19.53 %,拟每10股派送现金股利3元人民币（含税）。资本公积按每10股转增4股。 平安观点：  净利润增速稳健，手续费收入增速靓丼 杭州银行16年净利润同比增长8.5%（vs 15年5.6%），营收同比增10.7%，符合我们预期。其中净手续费收入同比增73.5%，细拆手续费收入来看，主要得益于公司投行资管相关业务的增长贡献。16年公司的托管业务手续费与债券承销手续费收入同比分别增长162%、94%。截止16年末，公司的净手续费收入占营收比重较15年提高5.5pct至15.05%。，低于上市银行平均水平，收入结构有待进一步优化。公司理财业务16年增长保持高速，公司表外理财余额2212亿，比上年末增长48.8%，占表内资产比重为32%，需关注年内可能落地的资管理财监管新觃带来的影响。  债券配置增加，同业存单扩张带动主动负债占比提升 杭州银行16年末净息差为1.98%，同比下降28BP，净息差收窄幅度处于行业中游水平。我们认为净息差的收窄主要受资产重定价以及公司对资产配置进行的主动调整所影响。从贷款端来看，业务结构较稳定，对公业务、零售贷款占信贷业务比重分别为68%、32%（vs 15年67%、31%）。16年贷款收益率较15年末下降1.28pct至5.04%。公司16年觃模同比增长32%，主要是公司证券投资资产觃模的扩张（+72%,YoY），占总资产比重较15年同比增长11.3pct至48.4%，幵且以可供出售金融资产的债券配置为主。从负债端来看，公司的主动负债占比提升，公司16年同业负债占总负债比重为17%，较15年提升1.2pct；同业存单及同业负债占总负债比重为38.9%，考虑到16年末以来资金市场利率上行较快，需关注同业负债占比提升对息差的负面影响。在MPA考核趋严的背景下，我们认为公司的觃模增速将有所放缓。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 12,393 13,703 16,014 18,297 20,984 YoY(%) 12.5 10.6 16.9 14.3 14.7 净利润(百万元) 3,704 4,021 4,356 4,860 5,469 YoY(%) 5.6 8.5 8.3 11.6 12.5 ROE(%) 12.8 11.4 10.8 11.1 11.5 EPS(摊薄/元) 1.42 1.54 1.66 1.86 2.09 P/E(倍) 14.78 13.62 12.57 11.27 10.01 P/B(倍) 1.55 1.42 1.31 1.20 1.11 -20%0%20%40%60%Oct-16Dec-16Feb-17杭州银行 沪深300 证券研究报告 杭州银行﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  不良生成上行，资产质量有望改善 杭州银行16年末不良贷款率1.62%，同比上升26BP。我们测算公司16年加回核销后公司不良生成率1.6%，比15年末上升34BP，公司不良资产加速暴露。公司16年末关注类贷款占比4.82%，同比下降15BP，逾期90天与不良剪刀差同比下降4pct至169%，公司的不良认定较为宽松，但受益长三角地区区域经济环境改善，未来资产质量有望得到改善。16年末公司拨备覆盖率为187%，同比小幅下降6pct，拨贷比为3.03%，同比上升40BP，未来拨备计提仍有一定压力。  投资建议 杭州银行整体经营情况同比改善，不过公司包括同业负债及同业存单的市场化负债占比较高，17年资本成本的抬升对公司的影响可能大于同业。资产质量方面，尽管公司16年末不良资产加速暴露，但地处长三角经济带核心城市，在区域经济环境整体向好的背景下，未来资产质量有望得到改善。我们维持公司17/18年净利润增速为8.3%/11.6%的预测，对应PE12.6x/11.3x，PB1.3x/1.2x，维持公司 “推荐”评级。  风险提示：同业负债成本提升使得息差大幅收窄，资产质量下滑。 杭州银行﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 上市银行盈利预测 资料来源：wind，平安证券研究所 2015A20162017E2018E2019E2015A20162017E2018E2019E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）1.421.541.661.862.09贷款增长率9.5%14.6%15.0%14.0%13.0%BVPS（摊薄/元）13.5114.7316.0017.3818.92生息资产增长率30.6%32.5%15.7%14.6%12.4%每股股利0.000.300.330.370.42总资产增长率30.3%32.1%15.7%14.6%12.4%分红率0.0%19.5%20.0%20.0%20.0%存款增长率11.6%18.0%11.0%11.0%11.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率28.7%35.1%10.6%10.6%10.6%贷款总额215,256246,608283,599323,303365,332净利息收入增长率18.7%6.0%13.6%11.9%13.4%证券投资202,326348,523418,228493,508562,600手续费及佣金净收入增长率-10.5%73.5%35.0%25.0%20.0%应收金融机构的款项72,33256,42156,42156,42156,421营业收入增长率 12.5%10.6%16.9%14.3%14.7%生息资产总额538,233712,976824,671944,8651,061,586拨备前利润增长率13.3%20.5%19.4%14.9%14.7%资产合计545,315720,424833,286954,7361,072,677税前利润增长率 5.6%4.2%8.3%11.6%12.5%客户存款312,047368,307408,821453,791503,708净利润增长率5.6%8.5%8.3%11.6%12.5%计息负债总额484,965655,261724,470801,005885,643非息收入占比9.6%15.1%17.4%19.0%19.9%负债合计513,420681,862791,405909,2441,023,145#成本收入比31.6%30.3%30.4%30.0%30.0%股本2,3562,6172,6172,6172,617###信贷成本1.51%1.94%2.22%2.28%2.34%股东权益合计31,83538,56241,88145,49249,532#所得税率18.3%15.6%15.6%15.6%15.6%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%） 净利息收入11,03711,69713,28614,87116,862#NIM2.23%1.98%1.83%1.78%1.78%净手续费及佣金收入 1,1892,0632,7853,4824,178拨备前 ROAA1.58%1.45%1.41%1.41%1.43%营业收入12,39313,70316,01418,29720,984拨备前 ROAE26.4%26.1%27.3%28.9%30.5%营业税金及附加-882-353-160-183-210ROAA0.77%0.64%0.56%0.54%0.54%拨备前利润7,6369,20410,99112,63014,484ROAE12.8%11.4%10.8%11.1%11.5%计提拨备-3,103-4,479-5,872-6,919-8,057流动性（%） 税前利润4,5334,7255,1195,7116,427#分红率0.0%19.53%20.00%20.00%20.00%净利润3,7044,0214,3564,8605,469#贷存比69.0%66.96%69.37%71.24%72.53%资产质量贷款/总资产39.5%34.23%34.03%33.86%34.06%NPL ratio1.36%1.62%1.70%1.75%1.78%债券投资/总资产37.1%48.38%50.19%51.69%52.45%NPLs2,9374,0044,8215,6586,503银行同业/总资产13.3%7.83%6.77%5.91%5.26%拨备覆盖率193%187%209%234%261%资本状况拨贷比2.63%3.03%3.55%4.10%4.65%#核心一级资本充足率29.45%9.95%9.38%8.94%8.72%一般准备/风险加权资产1.69%1.93%2.25%2.59%2.95%#资本充足率11.70%11.88%11.05%10.40%10.02%不良贷款生成率1.28%1.62%1.55%1.50%1.50%#加权风险资产-一般法335,994386,585447,148512,318575,606不良贷款核销率-0.99%-1.16%-1.24%-1.22%-1.25%# % RWA/总资产61.6%53.7%53.7%53.7%53.7% 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认