中采与财新制造业PMI均超预期，收益率全面上行

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 联系人： 池钟辉 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 中采和财新制造业PMI均超预期，生产与订单显著回升。11月中采制造业PMI录得50.2，前值49.3，时隔6个月再次回到荣枯线以上，财新PMI录得51.8，前值51.7，连续5个月上升，为2017年以来最高。从季节性规律来看，由于十一假期的存在，11月PMI一般较10月有所回升，但今年11月反弹明显超出季节性。从分项来看，生产、新订单、新出口订单、生产活动预期、采购量均有明显回升，原材料库存有所上升，而产成品库存有所下降，反映出制造业终端需求改善，产成品去库存同时原材料补库需求增加，是短期经济改善的信号。中采非制造业PMI为54.4，较上月回升1.6。钢铁PMI录得45.4，较上月大幅回升4.1。建筑业PMI录得59.6，较上月回落0.8，继续维持较高景气度。 银保监会发布实施《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》，资本金权重向标准化倾斜。根据《办法》，理财子公司净资本管理应当符合以下两方面标准：一是净资本不得低于5亿元人民币，且不得低于净资产的40%；二是净资本不得低于风险资本，确保理财子公司保持足够的净资本水平。资本金占用系数向标准化投资倾斜，非标债权和未上市企业股权最低1.5%，保证类和信用类非标债权系数为2%和3%，意味着银行理财投资非标受到较大限制，利好利率债和信用债长期配置。 贸易担忧再起，美三大股指收跌。美国贸易代表办公室（USTR）2日表示，WTO发现欧盟启动对空客的补贴持续产生不利影响，并以美国企业的利益作为代价，将会考虑对欧盟产品加征关税。美国总统特朗普称，将恢复对巴西和阿根廷进口钢铝关税。受贸易担忧再起的影响，美三大股指跌近1%。 美国11月ISM制造业PMI再次下滑，且连续第四个月维持在荣枯线下方。美国11月ISM制造业PMI为48.1，预期49.2，前值48.3。美国11月Markit制造业PMI终值52.6，预期52.2，前值52.2。 利率市场： 12月2日,外需季节性回升，内需逆周期调控有所显现，PMI回暖超预期，债市明显调整，现券上行2BP-4BP左右，长端利率调整更加明显，部分1年期利率反而有所小幅下行。银行间市场资金面宽松，货币市场利率多数下跌。国债期货全线明显收跌。 一级发行方面，周一，农发行3年和5年期固息增发债中标收益率分别为2.9440%、3.3511%，投标倍数分别为5.35、4.08。内蒙古10年期一般地方债中标利率为3.42%，较下限上浮25bp，投标倍数11.56。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.75BP，5年期国债到期收益率上行3.1BP，10年期国债收益率上行4.12BP。国开2019年12月03日 固收日报 中采与财新制造业PMI均超预期，收益率全面上行 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.64BP，5年期国开债到期收益率上行2.91BP，10年期国开债收益率上行3.5BP。 资金方面，周一货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌14.37BP，DR007下行15.47BP，DR014下跌19.9BP。 国债期货方面，周一，国债期货全线明显收跌。10年期主力合约下跌0.38%，5年期主力合约收跌0.18%，2年期主力合约下跌0.08%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行41只，金额348.8亿元，昨日，1只推迟及取消发行债券。 二级市场，12月2日，1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行3.23BP，AA+下行3.23BP，AA下行0.23BP。3年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.01BP。5年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行3.03BP，AA+下行1.03BP，AA下行1.03BP。1年期城投债信用利差均下行，各等级均下行0.22BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行4.72BP，AA+下行2.72BP，AA下行2.72BP。5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.53BP，AA+下行2.53BP，AA下行3.53BP。 转债市场： 12月2日，可转债指数下跌0.21%，成交313亿元，较前一日有所上升。上涨55家，下跌73家。其中涨幅较大的有天康转债（4.48%）、利欧转债（3.27%）、通威转债（1.26%），跌幅较大的有东音转债（-14.63%）、华通转债（-1.11%）、海尔转债（-0.98%）。  负面信息 北大方正集团，涉及债项：19方正SCP002，公司公告，因流动资金紧张，截至2019年12月2日终，公司未能按照约定筹措足额偿付资金，“19方正SCP002”不能按期足额偿付本息。同日，联合资信将其主体信用等级由AAA下调至A，评级展望为负面。  风险提示：货币政策宽松不及预期，宏观数据超预期反弹。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） 2019-12-02期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜2.28-15.4 7天2.58-11.0 14天2.62-14.6 隔夜2.22-13.4 7天2.38-19.9 14天2.39-10.9 隔夜2.23-12.3 1周2.48-12.9 2周2.45-8.9 1个月2.78-0.4 3个月3.020.0SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 3.1988 3.3088 3.4088 - -0.55 -0.55 -0.55 - 1年期 3.205 3.325 3.425 - -2.59 -2.59 0.41 - 3年期 3.511 3.641 3.851 - 1.8 1.8 1.8 - 5年期 3.8093 4.0593 4.4793 - -0.12 1.88 1.88 - 城投债 6个月 3.1997 3.2497 3.3397 4.2497 0.06 0.06 1.06 1.06 1年期 3.2868 3.3368 3.4068 4.6968 0.53 0.53 0.53 0.53 3年期 3.5545 3.6345 3.7395 5.3995 -2.88 -0.88 -0.88 -0.88 5年期 3.8674 4.0274 4.1824 6.3724 0.57 0.57 -0.43 -0.43 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 证券研究报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款